金融衍生品策略日报：长期担忧短期化，观望为主

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-07-18 长期担忧短期化，观望为主 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：长期担忧短期化； 股指期权：对科创50情绪偏暖；国债期货：需要新的利多刺激 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指 中信期货商品指数 123 119 115 111 107 摘要： 股指期货：昨日盘面疲弱，赚钱效应不佳。但情绪也未呈现恶化征兆，观察股指期货持仓量变动，并未见显著增仓，可以认为套保盘未大面积介入。之所以现阶段持续底部震荡，与政策预期乏力有关，市场交易逻辑再度从强政策转向弱现实。在此环境中，市场难有系统性机会，因地产问题解决前，市场会将长期担忧短期化，并压制风险偏好，此时资金只能在两个维度寻找共识，一是7月政治局会议发力的方向，如电子、机械等产业政策可能发力的行业，二是不依赖于业绩提升的主题概念，如AI等细分领域。故我们推演，仍是成长风格占优，但短期仍将磨底。 股指期权：昨日标的全线收跌。期权市场成交额小幅提升，其中上证50ETF期权成交量提升22.55%，而创业板ETF期权和创业板ETF期权成交量小幅下降，推测市场仍然偏谨 慎。波动率端同样表现平淡，各品种波动率阴跌或窄幅震荡。成交额PCR/成交量PCR反馈科创50ETF期权有大量虚值认购的交易，浅虚端认购成交量、持仓量均高于认沽，买卖双方均在认购端博弈，短期来看，市场对科创50情绪相对偏暖。其余品种从偏度指数端来看，仍有调整风险，因此建议科创50ETF相关品种可布局牛市价差策略，而与品种可备兑防御以增厚收益。 国债期货：昨日中国二季度GDP数据和6月经济数据不及预期。但10年国债收益率仍无法有效突破2.63%的强阻力，一则6月的工增、社零、投资、服务业生产指数已初现企稳特征；代表经济环比运行并未进一步下滑；二则债市对经济数据偏弱已有合理定价；三则资金体感对非银偏负面，IRS仍无法下破2%，制约长端下行。后续来看，经济触底明确但反弹存疑，一则居民可支配收入同比增速下滑不利于耐用品消费修复；二则房价环比转负不利于房地产销售企稳和开工投资链条反弹；三则海外补库存疑+制造业产销率下降不利于工增和制造业投资。上述三大链条指向债牛延续，但环比企稳特征下债市突破2.63%需要更明确的利多刺激。在此之前交易性需求维持中性，空头套保可关注基差回落后的建仓机会。关注基差做阔机会。曲线做陡适当止盈。 风险因子：1）新品种流动性不及预期；2）政策力度不及预期 103 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-80401729 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：长期担忧短期化 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于-7.17点、-8.19点、-6.09点、-1.76 点，较上一交易日变化-2.87点、-0.85点、-1.77点、1.70点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于-2.6点、-1.2点、8.8点、17.0点，较上一交易日变化-2.0点、-0.2点、0.6点、3.0点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化-753手、-485手、1498手、2911手；逻辑：昨日盘面疲弱，全A指数跌0.49%，市场量能降至8000亿附近，涨停家数仅33家，数据无一例外呈现赚钱效应不佳。但与此同时，情绪也未呈现恶化征兆，观察股指期货持仓量变动，并未见显著增仓，可以认为套保盘未大面积介 入。之所以现阶段持续底部震荡，与政策预期乏力有关，二季度M1同比增速处 筑底 于低位，显示企业扩张意愿有限，需求不足下，市场一度预期财政发力加码， 但结合近期政策文件以及财政决算，过紧日子、硬化预算约束等字眼高频出现，此后市场对于需求侧政策加码的预期迅速衰减，市场交易逻辑再度从强政策转向弱现实。在此环境中，市场难有系统性机会，因地产问题解决前，市场会将长期担忧短期化，并压制风险偏好，此时资金只能在两个维度寻找共识，一是7月政治局会议发力的方向，如电子、机械等产业政策可能发力的行业，二是不依赖于业绩提升的主题概念，如AI等细分领域。故我们推演，仍是成长风格占优，但短期仍将磨底。 操作建议：半仓持有科创50、IM，等待加仓时机风险因子：1）政策力度不及预期； 观点：对科创50情绪偏暖 逻辑：昨日标的全线收跌，上证50下跌1.07%，沪深300下跌0.82%，创业板ETF和科创50ETF下跌也超过0.77%。期权市场成交额小幅提升，其中上证50ETF期权成交量提升22.55%，而创业板ETF期权和创业板ETF期权成交量小幅下降，推测市场仍然偏谨慎。波动率端同样表现平淡，各品种波动率阴跌或窄幅震荡。成交额PCR/ 成交量PCR反馈科创50ETF期权有大量虚值认购的交易，浅虚端认购成交量、持仓震荡量均高于认沽，买卖双方均在认购端博弈，短期来看，市场对科创50情绪相对偏 暖。其余品种从偏度指数端来看，仍有调整风险，因此建议科创50ETF相关品种可布局牛市价差策略，而与品种可备兑防御以增厚收益。 操作建议：牛市价差、备兑策略 风险因子：1）新品种流动性不及预期；2）政策力度不及预期观点：需要新的利多刺激 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为57649手、51339手、46625 手、12033手，1日变动-37133手、-22119手、3284手、-4817手，持仓量分别震荡为207482手、117324手、57238手、18036手，1日变动6438手、4353手、- 183手、-25手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.395元、0.260元、0.135元、0.440元，1日变动-0.030元、0.020元、0.010元、0元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为102.325 元、100.485元、303.295元、207.795元，1日变动0.100元、-0.060元、-0.020 元、0.270元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.223元、0.097元、0.055元、0.250元，1日变动-0.034元、-0.077元、0.003元、-0.140元。 （5）央行昨日开展1360亿元7天期逆回购，当日有1020亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货全面收涨，截至收盘，TL、T、TF、TS主力合约分别上行0.31%、0.18%、0.13%和0.03%。昨日中国二季度GDP数据和6月经济数据公布，读数不及预期使股、商、汇均偏弱运行，T主力合约强势上涨，现券亦表现偏强。但10年国债收益率仍在无法有效突破2.63%的强阻力，一则6月的工增、社零、投资、服务业生产指数已初现企稳特征；代表经济环比运行并未进一步下滑；二则债市对经济数据偏弱已有合理定价，2.63%可能已经完全计入了偏弱+触底的经济特征；三则资金体感对非银偏负面，IRS仍无法下破2%，制约长端下行。后续来看，经济触底明确但反弹存疑，一则居民可支配收入同比增速下滑不利于耐用品消费修复；二则房价环比转负不利于房地产销售企稳和开工投资链条反弹；三则海外补库存疑+制造业产销率下降不利于工增和制造业投资。上述三大链条指向债牛延续，但环比企稳特征下债市突破2.63%需要更明确的利多刺激。在此之前交易性需求维持中性，空头套保可关注基差回落后的建仓机会。关注基差做阔机会。曲线做陡适当止盈。 操作建议：趋势策略：交易性需求维持中性。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：关注基差做阔机会。曲线策略：曲线做陡适当止盈。风险因子：1）经济修复不及预期；2）政策再度加码。 二、经济日历 图表1：重要经济数据及事件 日期 时间 国家 指标名称 前值 预期 今值 2023-07-17 10:00 中国 6月工业增加值:当月同比(%) 3.5 2.5062 4.4 2023-07-17 10:00 中国 6月固定资产投资:累计同比(%) 4 3.3438 3.8 2023-07-17 10:00 中国 6月社会消费品零售总额:当月同比(%) 12.7 3.5 3.1 2023-07-17 10:00 中国 第二季度GDP:当季同比(%) 4.5 6.8042 6.3 2023-07-18 20:30 美国 6月核心零售总额:季调:环比(%) 0.1 0.3 2023-07-18 20:30 美国 6月零售销售总额:季调:环比(%) 0.34 0.5 2023-07-19 17:00 欧盟 6月欧元区:CPI:环比(%) 0 0.3 2023-07-19 17:00 欧盟 6月欧元区:CPI:同比(%) 6.1 5.5 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.【国家统计局：中国经济没有通缩价格将逐步回到合理区间】国家统计局新闻发言人付凌晖回应了关于下阶段是否会通缩的问题。他表示，目前中国经济没有通缩，下阶段也不会通货紧缩。付凌晖表示，CPI低位运行是国际国内因素共同影响的结果，是阶段性的。下阶段，随着我国经济恢复向好，市场需求逐步扩大，供求关系将逐步完善。后期猪肉消费需求季节性增加也会带动价格提升。随着去年同期高基数因素逐步消除，价格将逐步回到合理区间。 2.【国家统计局：就业形势总体稳定，城镇调查失业率下降】上半年，全国城镇调查失业率平均值为5.3%，比一季度下降0.2个百分点。6月份，全国城镇调查失业率为5.2%，与上月持平。本地户籍劳动力调查失业率为5.1%；外来户籍劳动力调查失业率为5.3%，其中外来农业户籍劳动力调查失业率为4.9%。16-24岁、25-59岁劳动力调查失业率分别为21.3%、4.1%。25-59岁劳动力中，初中及以下学历、高中学历、大专学历、本科及以上学历劳动力调查失业率分别为4.4%、4.4%、3.9%、3.2%。31个大城市城镇调查失业率为5.5%，与上月持平。全国企业就业人员周平均工作时间为48.7小时。二季度末，外出务工农村劳动力总量18705万人，同比增长3.2%。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 投放量到期量 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 3500 隔夜 1W 2W 1M 3000 2500 22000 1.5 1500 1 0.5 0 2022/09/222022/11/222023/01/222023/03/222023/05/22 1000 500 0 2021/12/25 2022/03/252022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -7.