(国债)策略日报：收益率曲线过度平坦化,短期市场仍以观望为主

中信期货研究部 www.citicsf.com 更多资讯和研究 请关注本司网站 金融期货组： 杜昊 duhao@citicsf.com 联系电话：0755-83241191 中信期货研究|策略日报（国债） 2015-01-07 收益率曲线过度平坦化，短期市场仍以观望为主 策略摘要 国债：收益率曲线过度平坦化，短期市场仍以观望为主 昨日市场观望情绪较浓交投清淡，早盘高开回落后保持震荡走势，主力合约成交量大幅锐减，市场对于目前基本面相对不明朗的状况下，观望情绪渐浓。现券方面，因经济面的疲弱以及未来短期资金的相对紧张导致了收益率曲线的过度平坦化，也限制了长端收益率的进一步下行。资金面情况的改善短端收益率有一定的松动，而长端受制于期限利差低位，收益率水平小幅抬升。而未来由于资金面可能的再度紧张，短端收益率水平下行的幅度也可能有限，限制长端表现，因此未来短期市场表现在进一步放松的预期降低下，将承受一定压力，操作上建议以观望为主，待相对明朗后再低位建仓。 1.经济面：一线城市房地产销售持续攀升，未来经济企稳预期加强； 2.资金面：公开市场操作暂停，短期资金利率下行幅度预计有限； 3.政策面：短期进一步宽松预期下降。 股票报告网整理http://www.nxny.com 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年1月7日2 / 7 债市基本面分析 （1）昨日市场观望情绪较浓交投清淡，早盘高开回落后保持震荡走势，主力合约成交量大幅锐减，市场对于目前基本面相对不明朗的状况下，观望情绪渐浓。昨日主力TF1503收盘报96.546，跌0.03%，成交量仅有4600多手，较前一交易日减半。 （2）利率债方面，市场波动仍旧不大均在1到2个bp左右，收益率曲线的过度平坦化限制了长端收益率的进一步下行，而资金面情况的改善短端收益率有一定的松动，而长端受制于期限利差低位，收益率水平小幅抬升。1年期、3年期国债收益率跌1.25以及1.94bp，5年期涨0.05bp，10年期以及以上涨1.02bp。国开债方面，收益率曲线同样变化，1年期国开债跌0.67bp，5年期涨0.68bp，10年期涨2.31bp （3）货币市场利率方面，节后资金利率紧张情绪持续缓解。Shibor隔夜、1w、2w利率分别跌38.9、48.4以及70.0bp。银行间质押式回购加权利率方面，资金利率继续全线回落，1天、7天、14天利率分别跌20.7、36.7以及30.6bp。回购定盘利率方面FR014涨17bp报4.97%。 （4）昨日央行连续第11次暂停公开市场操作，而本周同样没有央票以及回购到期，预计周四仍旧暂停，本周资金投放仍为零。 （5）昨日国开行进行5期国开债的招标发行，其中短期（1、3、5年）收益率略低于二级市场，而长期收益率偏高，同样凸显了市场对于目前收益率曲线过度平坦的担忧。股票报告网整理http://www.nxny.com 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年1月7日3 / 7 期债现货市场 表1: 国债收益率变化 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 20Y 30Y 50Y 最新 3.2189 3.3589 3.5238 3.5960 3.6353 3.8536 4.0435 4.1338 4.2597 日变化 -1.25 -1.94 0.18 0.05 1.02 1.02 1.02 1.02 1.02 周变化 -2.97 -0.64 0.16 0.13 1.4 1.4 1.4 1.4 1.4 资料来源：Wind中信期货研究部 图 1： 国债收益率曲线 单位：bp 图 2： 国债利率走势 单位：% 数据来源：wind，中信期货研究部 表2: 国开债收益率变化 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 20Y 30Y 50Y 最新 3.2189 3.3589 3.5238 3.5960 3.6353 3.8536 4.0435 4.1338 4.2597 日变化 -1.25 -1.94 0.18 0.05 1.02 1.02 1.02 1.02 1.02 周变化 -2.97 -0.64 0.16 0.13 1.4 1.4 1.4 1.4 1.4 资料来源：Wind中信期货研究部 图 3： 政策性金融债收益率曲线（国开行） 单位：bp 图 4： 政策性金融债利率走势（国开行） 单位：% 数据来源：wind，中信期货研究部 -505101520253033.23.43.63.844.24.41Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y15Y20Y30Y40Y50Y日环比（右轴） 2015-01-062015-01-052.53.54.55.5Mar-14May-14Jul-14Sep-14Nov-141Y3Y5Y7Y10Y-505101520253033.544.555.51Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y15Y20Y30Y50Y日环比（右） 2015-01-062015-01-053456Mar-14May-14Jul-14Sep-14Nov-141Y3Y5Y7Y10Y股票报告网整理http://www.nxny.com 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年1月7日4 / 7 市场流动性观察 图 5： Shibor利率 单位：% 图 6： Shibor日变化 单位：bp 数据来源：wind，中信期货研究部 图 7： 银行间质押式回购加权利率 单位：% 图 8： 银行间质押式回购加权利率日变化 单位：bp 数据来源：wind，中信期货研究部 图 9： 票据直贴利率 单位：% 图 10： 公开市场操作统计 数据来源：wind，中信期货研究部 0.01.02.03.04.05.06.07.0Mar/14Jun/14Sep/14Dec/14隔夜 2w1M-80.0-60.0-40.0-20.00.020.0隔夜 1W2W1M3M6M9M1Y日变化 0.01.02.03.04.05.06.07.0Mar/14Jun/14Sep/14Dec/141天 7天 14天 -80.0-60.0-40.0-20.00.020.0隔夜 1W2W1M3M6M9M1Y日变化 3456Apr/14Oct/14珠三角 长三角 中西部 环渤海 -4,500-3,500-2,500-1,500-5005001,5002,5003,5004,500Apr/14May/14Jun/14Jul/14Aug/14Sep/14Oct/14Nov/14Dec/14一周回购总量 股票报告网整理http://www.nxny.com 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年1月7日5 / 7 相关指数走势 图 11： 债市主要指数走势 图 12： 主要指数日涨跌幅 数据来源：wind，中信期货研究部 图 13： 股指期债走势对比 图 14： 国债与中证500走势对比 数据来源：wind，中信期货研究部 图 15： 长期债走势与沪深300对比 图 16： 股债比价 数据来源：wind，中信期货研究部 88.089.090.091.092.093.094.095.096.097.0103.0105.0107.0109.0111.0113.0115.0117.0119.0Feb/14Apr/14Jun/14Aug/14Oct/14Dec/14中债国债净价指数 中债金融债净价指数 中债企业债净价指数(右) -0.60%-0.40%-0.20%0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%期债主力 股指主力 沪深300 中证500 中证国债 中债短期债 中债长期债 1,8002,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2003,4003,6003,80090.091.092.093.094.095.096.097.098.099.0Mar/14May/14Jul/14Sep/14Nov/14期债主力 股指主力(右) 3,5004,0004,5005,0005,5006,000135.0137.0139.0141.0143.0145.0147.0149.0151.0153.0155.0Mar/14May/14Jul/14Sep/14Nov/14中证国债 中证500(右) 2,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2003,4003,6003,80092.097.0102.0107.0112.0117.0Mar/14May/14Jul/14Sep/14Nov/14中债长期债 沪深300(右） 22.024.026.028.030.032.034.036.0Mar/14May/14Jul/14Sep/14Nov/14股债比价 股票报告网整理http://www.nxny.com 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年1月7日6 / 7 信用债市场 中短票收益率变化 AAA 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 最新值 4.2842 4.3499 4.5452 4.5350 4.6760 4.8171 4.9157 日变化 -6.14 -5.53 -4.42 -3.7 -2.94 -2.72 -2.58 周变化 -31.98 -29.66 -25.32 -21.72 -15.34 -11.29 -8.43 AA+ 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 最新值 5.0631 5.1583 5.2460 5.2549 5.2877 5.3523 5.4231 日变化 3.76 -12.2 4.29 12.46 7.08 0.67 0.38 周变化 -7.06 -21.5 -6.19 23.09 11.45 -6.54 -9.57 AA 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 最新值 4.9732 5.4923 5.6056 5.7100 6.0588 6.2366 6.2709 日变化 2.4 3.02 4.25 5.46 5.89 6.35 6.5 周变化 -12.38 -11.25 -9.45 -7.91 -2.65 -0.4 -0.5 AA- 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 最新值 6.0279 6.4438 6.6783 6.8517 7.1246 7.2956 7.3738 日变化 -2.94 -4 -5.63 -6.71 -7.89 -8.28 -8.06 周变化 -25.0