金工策略周报

金工策略周报 东证衍生品研究院金融工程组2023年7月16日 王冬黎金融工程首席分析师从业资格号：F3032817 投资咨询号：Z0014348 Emaildongliwangorientfuturescom 联系人 常海晴分析师金融工程从业资格号：F03087441 Emailhaiqingchangorientfuturescom 联系人 陈晓菲高级分析师FOF配置从业资格号F03107718 Emailxiaofeichenorientfuturescom 联系人 谢怡伦分析师金融工程从业资格号：F03091687 Emailyilunxieorientfuturescom 联系人 徐凡分析师金融工程从业资格号：F03107676 Emailfanxuorientfuturescom 联系人 范沁璇分析师金融工程从业资格号：F03111965 Emailqinxuanfanorientfuturescom 股指期货基差与展期收益跟踪 主要内容 股指市场与基差点评： 上周市场震荡上涨，上证50、沪深300、中证500、中证1000指数分别收涨235、192、116、035，IH、IF、IC、IM7月合约分别收涨292、233、126、043。 分解行业对指数涨跌幅的贡献，食品饮料、银行贡献了沪深300主要的涨幅，食品饮料、非银贡献了上证50主要的涨幅，电子、基础化工贡献了中证500和中证1000主要的涨幅。 股指期货分红预测： 成分股分红进行中，其中中证500和中证1000成分股分红接近尾声。预计上证50、沪深300、中证500、中证1000在基于2022年报的分红点数分别为731、873、956、673，上证50、沪深300、中证500、中证1000分红实施进度分别达到77、75、89、91。 股指期货基差情况跟踪： 上周各品种基差中枢有所走强。IF、IH、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为353、317、088和230，较上周分别走强036、走弱030、走强059、走强115；合约间期限价差亦有小幅走强，IF、IH、IC、IM下季较当季升贴水率分别为119、243、268、304，较上周分别走强015、走弱017、走强047、走强022。本周股指期货短期受到了市场做多情绪带动，基差走强伴随着成交量放大；长期来看，今年的季节性规律开始失效，基差价差始终维持高位震荡态势，IH、IF由于维持contango结构故展期策略维持多远空近的推荐，IC、IM虽然维持back结构，但贴水较浅且主力合约时常升水，故展期策略同样推荐多远空近。 股指期货展期收益测算与持有合约推荐： 股指期货所有品种展期策略依然维持多远空近的推荐。当前IF、IH维持contango，顺期限结构思路下推荐多头持有远季合约，空头持有近月合约；IC、IM虽然维持Back结构，但back结构较浅且主力合约频繁升水故依然推荐多远空近。上证50当月展期、下月展期、当季展期、下季展期的近20个交易日展期收益分别为07、06、09和13，沪深300的分别为13、11、10和10，中证500的分别为03、03、03、05，中证1000的分别为05、05、05和06。 3 各品种基差中枢延续高位震荡 IF剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率剔除分红下月年化基差率剔除分红当季年化基差率剔除分红1020年10分位数下季年化基差率剔除分红2年90分位数 50 00 50 2102 2104 2106 2108 2110 2112 2202 2204 2206 2208 2210 2212 2302 2304 2306 2104 2106 2108 2110 2112 2202 2204 2206 2208 2210 2212 2302 2304 2306 100 100 50 00 50 100 150 200 250 2102 300 IC剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率剔除分红下月年化基差率剔除分红当季年化基差率剔除分红下季年化基差率剔除分红2年10分位数2年90分位数 IH剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率剔除分红下月年化基差率剔除分红当季年化基差率剔除分红100下季年化基差率剔除分红2年10分位数2年90分位数 80 60 40 20 00 20 40 60 80 2102 2104 2106 2108 2110 2112 2202 2204 2206 2208 2210 2212 2302 2304 0822 0922 1022 1122 1222 0122 0222 0322 0422 0522 0622 100 100 50 00 50 100 2306 0722 150 IM剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率剔除分红下月年化基差率剔除分红当季年化基差率剔除分红下季年化基差率剔除分红 资料来源：Wind，东证衍生品研究院4 股指分红预测： 上证50、沪深300、中证500、中证1000分红实施进度分别达到77、75、89、91。 股指分红点数预测 分红状态 预期分红点数 成分股数量 上证50 沪深 300 中证 500 中证 1000 上证50 沪深 300 中证 500 中证 1000 不分红 00 00 00 00 2 33 0 233 已实施 565 653 847 615 35 202 354 701 股东大会通过 73 114 64 37 8 45 44 39 马上实施 93 106 45 22 5 20 21 27 总计 731 873 956 673 50 300 500 1000 总进度 77 75 89 91 74 78 87 93 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 分红对股指期货基差的影响 contract 月份 距到期天数 最新收盘价 基差 年化基差率 分红点数 基差 （剔除分红） 年化基差率（剔除分红） 分红点数占基差比例 IH2307 当月 7 25406 73 150 93 19 39 1261 IH2308 次月 35 25416 63 26 112 49 20 1767 IH2309 当季 63 25444 35 08 166 130 30 4686 IH2312 下季 154 25590 111 10 166 276 26 1500 IF2307 当月 7 38948 43 58 106 63 84 2466 IF2308 次月 35 38954 37 10 163 126 34 4398 IF2309 当季 63 39020 29 04 220 249 37 7603 IF2312 下季 154 39130 139 08 220 359 22 1585 IC2307 当月 7 60262 43 37 45 02 02 1048 IC2308 次月 35 60180 125 22 100 25 04 802 IC2309 当季 63 60090 215 21 109 106 10 508 IC2312 下季 154 59710 595 23 109 486 19 184 IM2307 当月 7 65410 35 28 20 15 12 572 IM2308 次月 35 65270 175 28 53 121 19 305 IM2309 当季 63 65110 335 30 58 276 24 174 IM2312 下季 154 64590 855 31 58 796 29 68 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 5 股指期货基差期限结构：较去年同期明显上移 考虑分红后IH、IF为contango结构，相比去年同期升水幅度明显增加；IC、IM为浅Back结构，相比去年同期贴水幅度明显减小。无明显市场波动或政策消息面驱动的情况下，预计套保需求不会出现太大变化，基差价差高位震荡的态势还将持续。 上证50剔除分红基差期限结构 80 60 40 20 0 20 40 60 80 100 沪深300剔除分红基差期限结构 40 20 0 20 40 60 80 100 120 140 中证500剔除分红基差期限结构中证1000剔除分红基差期限结构 20 0 20 40 60 80 100 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 160 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 120 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 60 50 40 30 20 10 0 10 当月基差 下月基差 当季基差 下季基差 最新交易日 三个月前 一周前 六个月前 一个月前 去年同期 最新交易日一周前一个月前 三个月前六个月前去年同期 最新交易日一周前 一个月前三个月前 六个月前去年同期 最新交易日一周前 一个月前三个月前六个月前 股指期货展期收益跟踪：继续推荐多远空近 上证50历史展期收益沪深300历史展期收益中证500历史展期收益中证1000历史展期收益 103 102 102 101 101 100 100 099 099 上证50展期收益净值曲线 104 103 102 101 100 099 沪深300展期收益净值曲线 108 106 104 102 100 098 中证500展期收益净值曲线 112 110 108 106 104 102 100 098 中证1000展期收益净值曲线 2208 2209 2210 2211 2212 2301 2302 2303 2304 2305 2306 2307 098 2207 2208 2209 2210 2211 2212 2301 2302 2303 2304 2305 2306 098 098 2207 2208 2209 2210 2211 2212 2301 2302 2303 2304 2305 2306 096 096 2210 2211 2212 2301 2302 2303 2304 2305 2306 094 当月展期下月展期当月展期下月展期当季展期下季展期当季展期下季展期 当月展期下月展期 当季展期下季展期 当月展期下月展期 当季展期下季展期 资料来源：Wind，东证衍生品研究院7 国债期货策略分析 主要内容 市场回顾： 截止周五收盘，TL2309环比上涨027，T2309环比上涨003，TF2309环比下跌007，TS2309环比下跌003。TL2309基差较上周末上涨002至042，净基差较上周末上涨012至019；T2309基差较上周末下跌003至035，净基差较上周末上涨006至023。 套保策略： 9月合约基差T2309（035）与TL2309（042），T的季节性中枢（055），历史季节性中枢可能下周震荡下行至051；9月合约净基差T2309（023）与TL2309（019），T的季节性中枢为039，历史季节性中枢可能下周震荡上行至040水平。基于活跃可交割券测算9月合约的上行防御空间，TL2309为446bp，T2309为569bp，TF2309为437bp，TS2309为070bp。 期现套利策略： 测算基于DR007DR1M的9月合约的正套空间均为负，反套空间T2309（055078）与TL2309（031054）。 跨期价差策略： T的0912合约跨期价差041高于季节性均值035；TS的0912合约跨期价差013低于季节性均值018，1203合约跨期价差009低于季节性均值017；其余跨期价差与季节均值差别不大。 跨品种策略： 根据跨品种carry套利交易策略，推荐关注按照久期中性合约配比的9月合约做陡30Y10Y（测算Carry为062元），12月合约做陡30Y10Y（测算Carry为111元），12月合约做平10Y2Y（测算carry为054元）。 9 市场回顾：本周国债期货市场数据概览 截止周五收盘，TL2309环比上涨027，T2309环比上涨003，TF2309环比下跌007，TS2309环比下跌003。TL2309基差较上周