金工策略周报

金工策略周报 东证衍生品研究院金融工程组2023年7月16日 王冬黎金融工程首席分析师从业资格号：F3032817 投资咨询号：Z0014348 Email:dongli.wang@orientfutures.com 联系人 常海晴分析师(金融工程)从业资格号：F03087441 Email:haiqing.chang@orientfutures.com 联系人 陈晓菲高级分析师(FOF配置)从业资格号F03107718 Email:xiaofei.chen@orientfutures.com 联系人 谢怡伦分析师(金融工程)从业资格号：F03091687 Email:yilun.xie@orientfutures.com 联系人 徐凡分析师(金融工程)从业资格号：F03107676 Email:fan.xu@orientfutures.com 联系人 范沁璇分析师(金融工程)从业资格号：F03111965 Email:qinxuan.fan@orientfutures.com 股指期货基差与展期收益跟踪 主要内容 ★股指市场与基差点评： 上周市场震荡上涨，上证50、沪深300、中证500、中证1000指数分别收涨2.35%、1.92%、1.16%、0.35%，IH、IF、IC、IM7月合约分别收涨2.92%、2.33%、1.26%、0.43%。 分解行业对指数涨跌幅的贡献，食品饮料、银行贡献了沪深300主要的涨幅，食品饮料、非银贡献了上证50主要的涨幅，电子、基础化工贡献了中证500和中证1000主要的涨幅。 ★股指期货分红预测： 成分股分红进行中，其中中证500和中证1000成分股分红接近尾声。预计上证50、沪深300、中证500、中证1000在基于2022年报的分红点数分别为73.1、87.3、95.6、67.3，上证50、沪深300、中证500、中证1000分红实施进度分别达到77%、75%、89%、91%。 ★股指期货基差情况跟踪： 上周各品种基差中枢有所走强。IF、IH、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为3.53%、3.17%、-0.88%和-2.30%，较上周分别走强0.36%、走弱0.30%、走强0.59%、走强1.15%；合约间期限价差亦有小幅走强，IF、IH、IC、IM下季较当季升贴水率分别为1.19%、2.43%、-2.68%、-3.04%，较上周分别走强0.15%、走弱0.17%、走强0.47%、走强0.22%。本周股指期货短期受到了市场做多情绪带动，基差走强伴随着成交量放大；长期来看，今年的季节性规律开始失效，基差价差始终维持高位震荡态势，IH、IF由于维持contango结构故展期策略维持多远空近的推荐，IC、IM虽然维持back结构，但贴水较浅且主力合约时常升水，故展期策略同样推荐多远空近。 ★股指期货展期收益测算与持有合约推荐： 股指期货所有品种展期策略依然维持多远空近的推荐。当前IF、IH维持contango，顺期限结构思路下推荐多头持有远季合约，空头持有近月合约；IC、IM虽然维持Back结构，但back结构较浅且主力合约频繁升水故依然推荐多远空近。上证50当月展期、下月展期、当季展期、下季展期的近20个交易日展期收益分别为0.7%、0.6%、0.9%和1.3%，沪深300的分别为1.3%、1.1%、1.0%和1.0%，中证500的分别为0.3%、0.3%、0.3%、0.5%，中证1000的分别为0.5%、0.5%、0.5%和0.6%。 3 各品种基差中枢延续高位震荡 IF剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)10.20年%10%分位数下季年化基差率(剔除分红)2年90%分位数 5.0% 0.0% -5.0% 21/02 21/04 21/06 21/08 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 21/04 21/06 21/08 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 -10.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% 21/02 -30.0% IC剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数2年90%分位数 IH剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)10.0下%季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数2年90%分位数 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% 21/02 21/04 21/06 21/08 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 08/22 09/22 10/22 11/22 12/22 01/22 02/22 03/22 04/22 05/22 06/22 -10.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 23/06 07/22 -15.0% IM剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红) 资料来源：Wind，东证衍生品研究院4 股指分红预测： 上证50、沪深300、中证500、中证1000分红实施进度分别达到77%、75%、89%、91%。 股指分红点数预测 分红状态 预期分红点数 成分股数量 上证50 沪深 300 中证 500 中证 1000 上证50 沪深 300 中证 500 中证 1000 不分红 0.0 0.0 0.0 0.0 2 33 0 233 已实施 56.5 65.3 84.7 61.5 35 202 354 701 股东大会通过 7.3 11.4 6.4 3.7 8 45 44 39 马上实施 9.3 10.6 4.5 2.2 5 20 21 27 总计 73.1 87.3 95.6 67.3 50 300 500 1000 总进度 77% 75% 89% 91% 74% 78% 87% 93% 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 分红对股指期货基差的影响 contract 月份 距到期天数 最新收盘价 基差 年化基差率 分红点数 基差 （剔除分红） 年化基差率（剔除分红） 分红点数占基差比例 IH2307 当月 7 2540.6 -7.3 -15.0% 9.3 1.9 3.9% 126.1% IH2308 次月 35 2541.6 -6.3 -2.6% 11.2 4.9 2.0% 176.7% IH2309 当季 63 2544.4 -3.5 -0.8% 16.6 13.0 3.0% 468.6% IH2312 下季 154 2559.0 11.1 1.0% 16.6 27.6 2.6% 150.0% IF2307 当月 7 3894.8 -4.3 -5.8% 10.6 6.3 8.4% 246.6% IF2308 次月 35 3895.4 -3.7 -1.0% 16.3 12.6 3.4% 439.8% IF2309 当季 63 3902.0 2.9 0.4% 22.0 24.9 3.7% 760.3% IF2312 下季 154 3913.0 13.9 0.8% 22.0 35.9 2.2% 158.5% IC2307 当月 7 6026.2 -4.3 -3.7% 4.5 0.2 0.2% 104.8% IC2308 次月 35 6018.0 -12.5 -2.2% 10.0 -2.5 -0.4% 80.2% IC2309 当季 63 6009.0 -21.5 -2.1% 10.9 -10.6 -1.0% 50.8% IC2312 下季 154 5971.0 -59.5 -2.3% 10.9 -48.6 -1.9% 18.4% IM2307 当月 7 6541.0 -3.5 -2.8% 2.0 -1.5 -1.2% 57.2% IM2308 次月 35 6527.0 -17.5 -2.8% 5.3 -12.1 -1.9% 30.5% IM2309 当季 63 6511.0 -33.5 -3.0% 5.8 -27.6 -2.4% 17.4% IM2312 下季 154 6459.0 -85.5 -3.1% 5.8 -79.6 -2.9% 6.8% 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 5 股指期货基差期限结构：较去年同期明显上移 •考虑分红后IH、IF为contango结构，相比去年同期升水幅度明显增加；IC、IM为浅Back结构，相比去年同期贴水幅度明显减小。无明显市场波动或政策消息面驱动的情况下，预计套保需求不会出现太大变化，基差价差高位震荡的态势还将持续。 上证50剔除分红基差期限结构 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 沪深300剔除分红基差期限结构 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 -140 中证500剔除分红基差期限结构中证1000剔除分红基差期限结构 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 -160 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 -120 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 60 50 40 30 20 10 0 -10 当月基差 下月基差 当季基差 下季基差 最新交易日 三个月前 一周前 六个月前 一个月前 去年同期 最新交易日一周前一个月前 三个月前六个月前去年同期 最新交易日一周前 一个月前三个月前 六个月前去年同期 最新交易日一周前 一个月前三个月前六个月前 股指期货展期收益跟踪：继续推荐多远空近 上证50历史展期收益沪深300历史展期收益中证500历史展期收益中证1000历史展期收益 1.03 1.02 1.02 1.01 1.01 1.00 1.00 0.99 0.99 上证50展期收益净值曲线 1.04 1.03 1.02 1.01 1.00 0.99 沪深300展期收益净值曲线 1.08 1.06 1.04 1.02 1.00 0.98 中证500展期收益净值曲线 1.12 1.10 1.08 1.06 1.04 1.02 1.00 0.98 中证1000展期收益净值曲线 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 0.98 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 0.98 0.98 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 0.96 0.96 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 0.94 当月展期下月展期当月展期下月展期当季展期下季展期当季展期下季展期 当月展期下月展期 当季展期下季展期 当月展期下月展期 当季展期下季展期 资料来源：Wind，东证衍生品研究院7 国债期货策略分析 主要内容 ★市场回顾： 截止周五收盘，TL2309环比上涨0.27%，T2309环比上涨0.03%，TF2309环比下跌0.07%，TS2309环比下跌0.03%。TL2309基差较上周末上涨0.02至0.42，净基差较上周末上涨0.