两个市场的故事 ： 弥合公共和私人生命科学公司估值之间的差距

两个市场的故事 ：弥合公众与公众之间的差距私人生命科学公司估值 INTRODUCTION纳斯达克生物技术指数在 2022 年 1 月 1 日至 9 月 30 日期间下跌了 20% ， 并且出现了显著的波动。与任何不确定时期一样 ， 围绕估值的透明度一直是私募股权和venture capital funds. As a result, we have received increased inquiry from our fund clients around the implications of this市场对其私人公司投资价值的转变。在本文中 ， 我们将 ：1. 探索生命科学领域不断变化的投资格局。2. 审查预计将影响该行业的关键趋势。3. 讨论生物技术公司估值的方法和独特的考虑因素。4. 讨论 Houlihan Lokey 如何在公开市场波动中帮助其基金客户驾驭私人市场估值。市场背景 ： 生命科学投资的演变在过去的几十年中 ， 生命科学领域的创新和技术推动了有意义的进步 ，特别是在治疗方面。考虑到与新治疗相关的结构化开发过程 ， 通往 fi 第一美元收入的道路可以采取15 年 (如果产品完全投放市场) 。请参阅附件 1 。附件 1IND 已提交NDA 已提交发现和Development临床前Research临床研究FDA 审查后市场Monitoring通常是一系列早期 ， 小规模第一阶段研究晚期 ， 大型 -量表第三阶段研究全面审查前临床和临床数据和站点检查 ， 领导批准或解决问题研究人员寻求识别一个或更有希望化合物出来的成千上万体外或体内测试以确定移动前的毒性对人类FDA 监控药物和设备安全一旦可供使用由公众3 - 6 年6 - 7 岁1 - 2 年相对于其他行业的公司 ， 生命科学公司开发新的治疗方法具有独特的必要条件在获得任何收入之前 ， 花费高达 10 亿美元或更多的药物将单一药物推向市场。毫不奇怪 ，近年来生命科学领域的显著增长伴随着私人投资的增加股权和风险投资。根据 PitchBook 的数据 ， 2016 年生物技术公司从私募股权和风险投资公司。快进到 2021 年 ， 该行业的公司在 # 年筹集了约 250 亿美元私人资本。私人筹款的增长受到许多趋势的推动 ：1. 随着创新浪潮以及生物和技术进步的融合 ， 有机产业增长导致更大比例的产品过渡到临床阶段。 FDA 批准了 50 多个新分子2020 年和 2021 年的实体和新的治疗生物制剂 ， 几乎是十年前观察到的数字的两倍。2. 与医疗技术或其他行业相比 ， 对生物技术投资机会的需求增加 ， 部分原因是全球自 2020 年以来 ， 人们对开发治疗 COVID - 19 大流行的疗法感兴趣。2 3. 非传统投资者参与的增加 （ 例如 ， 公司风险部门 ， SPAC ， 交叉投资者 ） 。4. 平台技术 （ 即可以开发其他疗法的基础或基础设施 ） 的重要性 ，近年来 ， fi 获得了更高的需求。从 2019 年到 2021 年 ， PitchBook 估计注入生物技术公司的总增长资本中约有三分之二来自拥有平台的公司技术。5. 投资者情绪认为 ， 鉴于上述进展 ， 生物技术作为一项业务已经成熟 ， 导致较低与前几十年相比 ， 感知到的行业风险。下图说明了过去几年筹款活动的变化趋势。附件 2随着时间的推移投资$35B$30B$25B$20B$15B$10B700600500400300200$5B$01000YTDQ3 '2022201320142015201620172018201920202021PEVC公司 / 战略并购IPO / 流动性Deal Count资料来源 ： PitchBook 。虽然生命科学行业的估值在 2022 年并不能幸免于动荡的公开市场 ， 但扩张 -stage deal - making has remains relatively health. Currently siting at $87 billion by September 30 according toPitchBook ， 2022 财年私人资本对生物技术公司的投资预计将达到或超过 2020 年的水平2021 年是特殊的一年。凯雷全球医疗保健主管 Stephen Wise 最近指出宣布公司收购生命科学投资 fi rm Abingworth ： “COVID - 19 大流行揭示了对专门知识和获得资本的需求增加 ， 以资助创新项目的开发和商业化未来几年的医疗保健和生命科学解决方案。 “风险支持的生物技术公司也经常在其生命周期的早期获得进入公共市场的机会 ， 而不是其他行业。值得注意的是 ， 目前纳斯达克生物技术指数 (由number) 在截至 2022 年 9 月 30 日的 12 个月期间产生亏损。进入公共和私人市场仍然对药物和设备开发至关重要 ， 导致这些收入前公司的估值达到数十亿美元。展望未来 ， 生命科学部门预计将受益于许多长期宏观的融合drivers, summarized below in Exhibit 3. This has generally allowed for a less important market “correction ” than the broader创业世界 ， 从 9 月 30 日经历的更极端的 33% 的年初至今下降证明了这一点纳斯达克综合指数与纳斯达克生物技术指数的 20% 。3 附件 3全球人口结构老化 ， 推动对新的和差异化疗法的需求实现关键平台创新 （ 例如 ， 基因编辑、疫苗递送和形成 ）在投资公司和大型制药公司 ， 特别是那些在他们的投资组合中使用 COVID - 19 或辅助治疗修正历史上较高的估值 ， 这可能会让制药公司提前回升 -让公司填补预计将于 2023 财年和 2024 财年开始的管道缺口时间流向专利悬崖 ， 顶级制药公司预计将损失超过 2000 亿美元从 2022 年至 2032 年之间的独占损失生物技术基本面依然强劲 ， 这一领域的创新预计仍将是制药收入的主要驱动力在未来几年。 “。因此 ， 在未来的道路上 ， 我们继续将并购视为建设管道的重要来源 ， 也是加强我们目前的投资组合 ， “强生公司首席执行官 Joaquin Duato 在公司 2022 年第二季度的财报电话会议上指出。值得注意的是 ， 最近几个月发生了一些私有化交易 ， 其溢价高于之前的交易价格 ， 如下所示。附件 4关闭日期:收购方:目标:2022 年 7 月 1 日关闭日期:收购方:目标:2022 年 8 月 10 日关闭日期:收购方:目标:2022 年 8 月 15 日关闭日期:收购方:目标:2022 年 10 月 3 日Deal Size:保费:19 亿美元39%Deal Size:保费:40 亿美元23%Deal Size:保费:40 亿美元122%Deal Size:保费:122 亿美元79%资料来源 ： 标准普尔资本智商。注 ： 交易公告前一天的交易价格估计溢价。4 我们还看到近几个月来完成了许多风险投资 ， 其隐含估值高于从先前的回合 ， 如下所示 ：Exhibit 5关闭日期:优先回合:公司:新一轮:Deal Size:Post - Money:Step - Up:2022 年 6 月 6 日2022 年 1 月 28 日关闭日期:优先回合:公司:新一轮:Deal Size:Post - Money:Step - Up:2022 年 8 月 23 日2021 年 8 月 9 日关闭日期:优先回合:公司:新一轮:Deal Size:Post - Money:Step - Up:2022 年 9 月 6 日2019 年 10 月 17 日关闭日期:优先回合:公司:新一轮:Deal Size:Post - Money:Step - Up:2022 年 9 月 13 日2022 年 5 月 13 日D 系列$6250 万90 亿美元1.4 x系列 B系列 BC 系列$132.0 million$432.0 million6.0 x$220.8 million$870.8 百万3.5 x$300.0 million$800.0 million1.4 x资料来源 ： PitchBook 。上述战略交易支持了并非所有私人生物技术投资都具有在估值方面 ， 看到了与公开市场相同的修正水平。对于临床前或在进入市场之前有多年发展的临床阶段公司 (即 ， 在近期) 。在当前的市场波动中 ， 我们注意到私人生物技术投资者已经强调了风险偏好的下降和更多近期估值上行。这导致投资转向投资组合公司 ， 其产品更接近市场 （ 即已经在临床试验中 ） 。生物技术投资的独特价值考虑有许多独特的问题和考虑因素使对生物技术公司的投资进行估值与传统运营公司相比 ， 估值更具挑战性 ， 包括以下内容 ：1. 给定治疗的每个开发阶段的结果通常是二元的 ， 需要要考虑的是在附件 1 中突出显示的每个步骤的失败。实施的估值框架应考虑the various scenario outcomes on a risk - adjusted basis (i. e., probability of success). Additionally, particularly in the在当前动荡的市场中 ， 人们必须考虑公司是否在下一个 fi 引入点有足够的流动性。2. 收入流的基础预测将以治疗治疗为条件 (例如 ， 有些可能require recurrent patient use, while others are curing). forecasting must therefore consider epidemiology and可寻址市场、患者准入、竞争和市场份额以及给药依从性和持久性。一旦收入预测被创建 ， PRO fi t 将受到报销、总对净动态和到位的影响。或尚未收购的销售队伍。3. 如前所述 ， 在实现 fi Rst 美元的收入之前 ， 成本可能非常高 ， 这可能在某些情况下 (取决于生命周期阶段) 限制基于收入的方法的适当性。同样 ， 收入前公司的公开和并购可比公司不会以可观察到的收入或收益进行交易。因此 ， 可能需要进行其他比较分析。5 下表概述了标的公司生命周期中按阶段划分的估值考虑因素 ：Exhibit 6主要注意事项 对于盈利的公司 ， 典型的贴现现金流 (DCF) 分析可能是Income进近appropriate. 对于处于发展阶段的公司 ， DCF 分析可能是合适的 ， 但它应该考虑: 预测的长度捕获了销售峰值的全部增长 从当前阶段成功的累积概率 (例如 ， IND 前、临床前、或阶段 I - III) 通过市场接受 使用的折现率应考虑现金流的性质 (即 ， 如果概率调整已应用于现金流 ， 贴现率不应双重惩罚公司) 。 终端值通常考虑 ： 长期收入的可行性 （ 例如 ， 相关专利悬崖、单一产品与投资组合 ） 战略退出与财务退出 ， 这可能会影响所利用的退出估值类型 (例如 ， 收入与收益与长期增长率 ） 对于创收 / 盈利的公司 ， 典型的准则上市公司 (GPC)Market进近利用收入或收益倍数进行分析可能是合适的。 对于收入前的公司 ， 倍数通常不适用。相反 ， 以下指标可能与基准测试一起适用于公开交易的预收入披露交易的公司和目标 ： 总市值 ， 考虑类似风险的目标 (如临床阶段) 和治疗领域 （ 例如 ， 心血管或肿瘤学 ） 按阶段划分的总市值与产品数量的倍数 ， 同样理想情况下在相同的治疗区域 对于收入前的公司 ， 回顾了可比交易考虑可能是合适的。通常 ， 前期部分考虑到实现或有付款的风险 ， 可以用作基准。 鉴于当前的市场波动 ， 可能需要特别考虑以下内容 ：最后一轮融资 鉴于公开市场的任何变化 ， 自上一轮以来的时间长度和公司特有风险 标的公司