两个市场的故事 ： 弥合公共和私人生命科学公司估值之间的差距

两个市场的故事： 弥合公众与公众之间的差距私人生命科学公司估值 INTRODUCTION 纳斯达克生物技术指数在2022年1月1日至9月30日期间下跌了20%，并且出现了显著的波动。与任何不确定时期一样，围绕估值的透明度一直是私募股权和 venturecapitalfunds.Asaresult,wehavereceivedincreasedinquiryfromourfundclientsaroundtheimplicationsofthis 市场对其私人公司投资价值的转变。在本文中，我们将： 1.探索生命科学领域不断变化的投资格局。 2.审查预计将影响该行业的关键趋势。 3.讨论生物技术公司估值的方法和独特的考虑因素。 4.讨论HoulihanLokey如何在公开市场波动中帮助其基金客户驾驭私人市场估值。 市场背景：生命科学投资的演变 在过去的几十年中，生命科学领域的创新和技术推动了有意义的进步，特别是在治疗方面。 考虑到与新治疗相关的结构化开发过程，通往fi第一美元收入的道路可以采取 15年(如果产品完全投放市场)。请参阅附件1。 IND已提交 NDA已提交 3-6年 6-7岁 1-2年 附件1 发现和 临床前 临床研究 FDA审查 后市场 Development Research 通常是一系列 全面审查前 Monitoring 研究人员寻求 体外或体内 早期，小规模 临床和临床 FDA监控药物 识别一个或 测试以确定 第一阶段研究 数据和站点 和设备安全 更有希望 移动前的毒性 晚期，大型- 检查，领导 一旦可供使用 化合物出来的成千上万 对人类 量表第三阶段研究 批准或解决问题 由公众 相对于其他行业的公司，生命科学公司开发新的治疗方法具有独特的必要条件 在获得任何收入之前，花费高达10亿美元或更多的药物将单一药物推向市场。毫不奇怪，近年来生命科学领域的显著增长伴随着私人投资的增加 股权和风险投资。根据PitchBook的数据，2016年生物技术公司从 私募股权和风险投资公司。快进到2021年，该行业的公司在#年筹集了约250亿美元私人资本。私人筹款的增长受到许多趋势的推动： 1.随着创新浪潮以及生物和技术进步的融合，有机产业增长 导致更大比例的产品过渡到临床阶段。FDA批准了50多个新分子 2020年和2021年的实体和新的治疗生物制剂，几乎是十年前观察到的数字的两倍。 2.与医疗技术或其他行业相比，对生物技术投资机会的需求增加，部分原因是全球自2020年以来，人们对开发治疗COVID-19大流行的疗法感兴趣。 3.非传统投资者参与的增加（例如，公司风险部门，SPAC，交叉投资者）。 4.平台技术（即可以开发其他疗法的基础或基础设施）的重要性， 近年来，fi获得了更高的需求。从2019年到2021年，PitchBook估计注入生物技术公司的总增长资本中约有三分之二来自拥有平台的公司 技术。 5.投资者情绪认为，鉴于上述进展，生物技术作为一项业务已经成熟，导致较低与前几十年相比，感知到的行业风险。 下图说明了过去几年筹款活动的变化趋势。 附件2 随着时间的推移投资 $35B 700 $30B 600 $25B 500 $20B 400 $15B 300 $10B 200 $5B 100 $0 0 201320142015201620172018201920202021 YTD Q3'2022 PEVC公司/战略并购IPO/流动性DealCount 资料来源：PitchBook。 虽然生命科学行业的估值在2022年并不能幸免于动荡的公开市场，但扩张- stagedeal-makinghasremainsrelativelyhealth.Currentlysitingat$87billionbySeptember30accordingtoPitchBook，2022财年私人资本对生物技术公司的投资预计将达到或超过2020年的水平 2021年是特殊的一年。凯雷全球医疗保健主管StephenWise最近指出 宣布公司收购生命科学投资firmAbingworth：“COVID-19大流行揭示了对专门知识和获得资本的需求增加，以资助创新项目的开发和商业化 未来几年的医疗保健和生命科学解决方案。“ 风险支持的生物技术公司也经常在其生命周期的早期获得进入公共市场的机会，而不是其他行业。值得注意的是，目前纳斯达克生物技术指数(由 number)在截至2022年9月30日的12个月期间产生亏损。进入公共和私人市场仍然对药物和设备开发至关重要，导致这些收入前公司的估值达到数十亿美元。 展望未来，生命科学部门预计将受益于许多长期宏观的融合 drivers,summarizedbelowinExhibit3.Thishasgenerallyallowedforalessimportantmarket“correction”thanthebroader 创业世界，从9月30日经历的更极端的33%的年初至今下降证明了这一点纳斯达克综合指数与纳斯达克生物技术指数的20%。 附件3 全球人口结构老化，推动对新的和差异化疗法的需求 实现关键平台创新（例如，基因编辑、疫苗递送和形成） 在投资公司和大型制药公司，特别是那些 在他们的投资组合中使用COVID-19或辅助治疗 修正历史上较高的估值，这可能会让制药公司提前回升- 让公司填补预计将于2023财年和2024财年开始的管道缺口 时间流向专利悬崖，顶级制药公司预计将损失超过2000亿美元 从2022年至2032年之间的独占损失 生物技术基本面依然强劲，这一领域的创新预计仍将是制药收入的主要驱动力 在未来几年。“。因此，在未来的道路上，我们继续将并购视为建设管道的重要来源，也是 加强我们目前的投资组合，“强生公司首席执行官JoaquinDuato在公司2022年第二季度的财报电话会议上指出。值得注意的是，最近几个月发生了一些私有化交易，其溢价高于之前的交易 价格，如下所示。 附件4 关闭日期: 2022年7月1 关闭日期: 2022年8月10日 关闭日期: 2022年8月15日 关闭日期: 2022年10月3 收购方: 日 收购方: 收购方: 收购方: 日 目标: 目标: 目标: 目标: DealSize: 19亿美元 DealSize: 40亿美元 DealSize: 40亿美元 DealSize: 122亿美元 保费: 39% 保费: 23% 保费: 122% 保费: 79% 资料来源：标准普尔资本智商。 注：交易公告前一天的交易价格估计溢价。 我们还看到近几个月来完成了许多风险投资，其隐含估值高于从先前的回合，如下所示： Exhibit5 关闭日期: 2022年6月6日 关闭日期: 2022年8月23日 关闭日期: 2022年9月6日 关闭日期: 2022年9月13日 优先回合: 2022年1月28日 优先回合: 2021年8月9日 优先回合: 2019年10月17日 优先回合: 2022年5月13日 公司: 公司: 公司: 公司: 新一轮: D系列 新一轮: 系列B 新一轮: 系列B 新一轮: C系列 DealSize: $6250万 DealSize: $132.0million DealSize: $220.8million DealSize: $300.0million Post-Money: 90亿美元 Post-Money: $432.0million Post-Money: $870.8百万 Post-Money: $800.0million Step-Up: 1.4x Step-Up: 6.0x Step-Up: 3.5x Step-Up: 1.4x 资料来源：PitchBook。 上述战略交易支持了并非所有私人生物技术投资都具有 在估值方面，看到了与公开市场相同的修正水平。对于临床前或在进入市场之前有多年发展的临床阶段公司(即，在 近期)。 在当前的市场波动中，我们注意到私人生物技术投资者已经强调了风险偏好的下降和更多近期估值上行。这导致投资转向投资组合公司，其产品 更接近市场（即已经在临床试验中）。 生物技术投资的独特价值考虑 有许多独特的问题和考虑因素使对生物技术公司的投资进行估值与传统运营公司相比，估值更具挑战性，包括以下内容： 1.给定治疗的每个开发阶段的结果通常是二元的，需要 要考虑的是在附件1中突出显示的每个步骤的失败。实施的估值框架应考虑 thevariousscenariooutcomesonarisk-adjustedbasis(i.e.,probabilityofsuccess).Additionally,particularlyinthe 在当前动荡的市场中，人们必须考虑公司是否在下一个fi引入点有足够的流动性。 2.收入流的基础预测将以治疗治疗为条件(例如，有些可能 requirerecurrentpatientuse,whileothersarecuring).forecastingmustthereforeconsiderepidemiologyand 可寻址市场、患者准入、竞争和市场份额以及给药依从性和持久性。一旦收入预测被创建，PROfit将受到报销、总对净动态和到位的影响。 或尚未收购的销售队伍。 3.如前所述，在实现fiRst美元的收入之前，成本可能非常高，这可能在某些情况下(取决于生命周期阶段)限制基于收入的方法的适当性。 同样，收入前公司的公开和并购可比公司不会以可观察到的收入或收益进行交易。因此，可能需要进行其他比较分析。 下表概述了标的公司生命周期中按阶段划分的估值考虑因素： Exhibit6 主要注意事项 Income 对于盈利的公司，典型的贴现现金流(DCF)分析可能是 进近appropriate. 对于处于发展阶段的公司，DCF分析可能是合适的，但它应该考虑: 预测的长度捕获了销售峰值的全部增长 从当前阶段成功的累积概率(例如，IND前、临床前、或阶段I-III)通过市场接受 使用的折现率应考虑现金流的性质(即，如果概率调整已应用于现金流，贴现率不应双重惩罚公司)。 终端值通常考虑： 长期收入的可行性（例如，相关专利悬崖、单一产品与投资组合） 战略退出与财务退出，这可能会影响所利用的退出估值类型(例如，收入与收益与长期增长率） Market 对于创收/盈利的公司，典型的准则上市公司(GPC) 进近利用收入或收益倍数进行分析可能是合适的。 对于收入前的公司，倍数通常不适用。相反，以下指标可能与基准测试一起适用于公开交易的预收入披露交易的公司和目标： 总市值，考虑类似风险的目标(如临床阶段)和治疗领域（例如，心血管或肿瘤学） 按阶段划分的总市值与产品数量的倍数，同样理想情况下在相同的治疗区域 对于收入前的公司，回顾了 可比交易考虑可能是合适的。通常，前期部分考虑到实现或有付款的风险，可以用作基准。 最后一轮 鉴于当前的市场波动，可能需要特别考虑以下内容： 融资鉴于公开市场的任何变化，自上一轮以来的时间长度和公司特有风险 标的公司在上市可比公司阶段的基准产品开发、流动性、成长性等。 最近的二级交易或任何未决的投资者利益 私人市场的估值变化可能会有方向地跟随公开市场，但通常不是以1:1为基础。基准对于衡量 适当调整上一轮融资。 一旦估计了公司总股本价值的水平，每一类股权的权利和偏好必须考虑。分配总股本的私人估值方法包括： 1、普通股等值法，这是公众报上引用的价后估值的典型依据releases;and 2.瀑布法，根据资本的复杂程度，可纳入期权定价方法结构。 了解公司资本结构中每个安全类的各种条款和特征至关重要 对证券估值，特别是在当前动荡的市场环境下。资历、清算偏好、股息、棘轮、转换比率和其他变量是提供下行保护的高度有效的