资产管理行业概述 - 2023 年第一季度

金融服务集团 资产管理 行业概览Q12023 执行摘要 主要趋势HoulihanLokeyInsight 相对估值是 下降，最资产经理股票有 最近 表现不佳 更广阔的市场。 流动继续是一个传统挑战 资产经理和 替代方案的好处资产经理。 私人市场有 是要去的地方；波动性较低，融资更容易，和回报是 有吸引力。 随着资产的下降值和持久性 通货膨胀,经营边距是 挑战。 传统经理正在寻找替代的好处 产品，购买平台和团队。 规模和分布正在成为重要的是 替代部门作为他们一直在 那些希望获得更平静，更可预测的2023年（包括我自己）的人 有希望在3月之前尽早开始。 欧洲战争的影响，持续的新冠肺炎，全球通胀，央行 2022年，紧缩政策和政治不确定性对每个市场造成了严重破坏。资产类别相关性是前所未有的，投资者几乎没有藏身之地。 经理们面临着繁重的投资挑战、运营压力和世代相传的机会。 传统资产管理公司普遍继续看到净流出和费用压缩， 持续十年的趋势。他们的估值反映了这一点；能够区分的公司他们自己拥有有吸引力的战略、经营杠杆和优异的业绩表现。更好。 看似无穷无尽的资本继续流入另类管理者的 金库，特别是在私人市场，如直接贷款、房地产和基础设施，让许多人想知道他们是如何如此快速有效地部署它的。黑石的 仅2022年就有2260亿美元的资金流入，使其成为全球十大另类资产管理公司*。另类经理人显著受益于私人市场，而不是直接持久 与公共基金经理面临的资产估值相同的波动性。那可能今年恢复。 在2023年，我们看到资产管理公司的战略需求和优先事项几乎没有变化。传统公司正在寻求更多的差异化和规模。公司加倍 传统资产管理和传统产品，如长期股票基金正在发展继续与增长和维持利润率作斗争。那些已经开始 转向私人市场将有更好的机会繁荣；战略性收购使很多意义。 另类投资公司没有放任天然气。已经饱和了机构 随着他们的产品上市，他们将目光投向零售-可能是最在一代人的时间里利润丰厚、未开发的金融资产。 到目前为止，向散户投资者分配另类投资一直是一个 不断发展的行业，只有少数公司真正成功。这种情况正在迅速变化。经理们现在正在投资和培训他们自己的团队，以分销到零售或 收购那些成功分销替代品的公司。这无疑会助长了传统和另类经理人对零售资产的竞争。 传统部门。导致2022年波动的因素没有消退；许多因素已经加剧，但我们 已经学会了与他们更好地生活。我们将看看市场是否可以消化更多美联储可能会加息并从最近的意外中冷静下来 收购瑞士信贷，硅谷银行、签名银行和银门银行。 如果运气好的话，一年后，我们将不会深情地回顾2022年。 CharlesHibbs,CFA CharlesHibbs,CFA CHibbs@HL.com310.712.6592 洛杉矶 CharlesHibbs是资产和财富管理投资银行业务的主要成员 在HoulihanLokey'sFinancialServicesGroup.Coverageincludestraditionalandalternativeasset 经理、财富经理、业务发展公司、房地产投资信托基金和 Specialityfinancecompanies.Mr.Hibbshasadvisedonmorethan40completedtransactions 代表超过250亿美元的已完成的并购、融资和重组交易。 *来源：赚取成绩单。2 近期资产管理趋势 市场倍数 传统经理人继续低于另类经理人，因为后者的相对顺风 正面-永久资本、正净流量、稳定的费率和相对优异的表现。 传统资产经理 2023E息税折旧摊销前利润倍数（条）；2022A-2024E息税折旧摊销前利润增长 （线） 14.5x 14.1x 13.5x13.5x 11.4x11.0x10.3x 9.4x9.4x9.3x9.0x7.7x7.1x4.6x10.3x 3.3% 9.5% (0.4)% 9.9% (8.6)% (6.4)% 5.6% (2.3)%(2.9)%(3.1)% (0.9)% (5.5)% 2.0% 4.3% Average CNSBLKVRTSWT TROW BEN IVZAMGBSIGAPAMFHIJHGVCTRAB 另类资产经理 2023E息税折旧摊销前利润倍数（条）；2022A-2024E息税折旧摊销前利润增长 （线） 18.3x17.1x 15.7%17.0% 47.8% 15.8x15.3x 13.4x 16.0% 9.9x 6.4x4.1x 12.5xAverage 10.1%13.1% ARESPGHNEQTBXKKRTPG 私人市场经理 2023E息税折旧摊销前利润倍数（条）；2022A-2024E息税折旧摊销前利润增长 （线） (8.9)%APO (2.5)% CG 17.3x 29.9%33.2% 21.9% 12.0x 3.3% 15.9x13.5x10.7x 8.1x 6.8x Average 10.9%6.6% HLNE猫头鹰PXSTEPGCMGPHLL 估值：为什么会有差异？ 净流量管理费vs. 绩效费 以更高的倍数交易的平台这样做是因为更高的增长，更稳定的收益，更好的盈利能力。 永久资本 经营规模 产品费率 投资收益 盈利能力利润率 资料来源：公开文件、成绩单、SNL金融、华尔街估计。 注：截至2023年3月31日的财务数据。3 近期资产管理趋势 总股价回报 2023年3月对资产经理来说是不稳定的，相对股票表现落后于整体市场；长期来看，多元化另类资产管理公司股价表现优异。 一个月三个月六个月 2.2% 6.0% 8.3% 9.9% 12.6% 9.3% (8.5%) (6.7%) (10.3%) 1.7% 2.7% 5.4% SPX Trad.DiversifiedOther 资产Alt.AssetPrivate SPXTrad.DiversifiedOther 资产Alt.AssetPrivate SPXTrad.DiversifiedOther 资产Alt.AssetPrivate 经理市场经理,经理市场经理,经理市场经理, FREFREFRE Focused 经理 Focused 经理 Focused 经理 一年总回报(1) SPXTrad。资产经理多元化的Alt。资产经理其他私人市场,FRE专注经理 40% 20% 0% (20%) (40%) 3月22日5月-22日Jul-22Sep-2211月22日Jan-23 五年总回报(1) SPXTrad。资产经理多元化的Alt。资产经理其他私人市场,FRE专注经理 300% 200% 100% 0% (10)% (12)% (12)% (16)% 157% 71% 46% 18% (100%) Apr-18Oct-18Apr-19Oct-19Apr-20Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22 资料来源：公开文件、成绩单、SNL金融、华尔街估计。 注：截至2023年3月31日的财务数据；每个类别所包括的公司名单见第16页。 （1）总收益包括股价的累计变动，加上再投资的股利；指数不是市值加权的。4 近期资产管理趋势 管理的资产 另类经理人在获取净流量和不断增长的资产方面击败了传统经理人管理下。替代经理也没有反映出同样的市场对资产的影响 在过去一年中，公开市场经理一直受到管理。 季度-季度-季度变化年复一年的变化 传统替代方案传统替代方案 4.3%4.3% 1.5% 6.7% 2.6% 5.1% 32.0% 26.9% 21.1% 13.3% (5.2%)(6.1%) (12.0%) (17.0%) (16.0%) Q122Q222 Q322 Q422Q122Q222 Q322 Q422 传统替代方案传统 18.6% 替代方案 21.0%19.4% 13.2% 3.3% 0.5% 0.0% 5.8% 2.1% 0.6%1.5% 3.2% 2.4%1.6% 0.6% Q122Q222 (0.4%) Q322 Q422Q122Q222Q322Q422 传统替代方案传统替代方案 (5.6%) 1.0% (1.7%) (0.5%) (5.7%) 6.0% 1.1% 1.2% 11.4% 4.6% 1.1% (0.2%) (11.9%)(15.3%) (19.5%) (16.8%) Q122Q222Q322Q422 资料来源：公开文件、成绩单、SNL金融、华尔街估计。 注：截至2023年3月31日的财务数据；每个类别所包括的公司名单见第16页。 Q122 Q222 Q322 Q422 5 近期资产管理趋势 选择并购交易驱动因素 由于种种原因，资产管理公司的并购市场仍然活跃，溢价估值 对于在有吸引力的资产类别中实现增长的平台来说，这是强有力的。 交易角：收益Purchase Price 在任何资产管理并购中 8月22日 西部 风险债务 32%  EBITDA  3–5  Cash, 交易，因为未来的增长是所以材料。 技术投资 Targets Years Stock选项 交易，尤其是那些平台快速增长，买家和卖家可能不愿意 日期目标Sector SubjecttoEarnout(%) 触发器持续时间类型 大多数资产管理交易今天有一些收益 组件。取决于 集成计划，收益可以 与未来筹集的资本挂钩， 收入，或息税折旧及摊销前利润。它保护 买方多付和卖家放弃太多 价值。大多数买家支付赚钱应该很乐意支付，因投为资这增意长味的着方他式们最初的卖家建议它会。 5月-22日 Alcentra Credit 50%  n.a.  4Years  Cash 5月-22日 显著Partners'资产管理Business 能源和基础设施 42%  收入级别和增长Targets  1–3 Years  CashandStock 5月-22日 GreenbackerCapital管理 Renewable能源基础设施经理 35%  运行速率收入Targets  3+YearsStock Apr-22 Abingworth生命科学41% n.a.n.a.n.a. Dec-21 Greencoat Renewable 25%  收入  3Years  Cash 因此，与盈利能力挂钩存在问题。 Capital 能源 Targets 3月22日 CarVal Private 46%  收入  6Years  Stock 投资者 Alternatives Targets 收入中可能会出现冲突。例如，卖家可能会失去在销售中控制业务， 2月22日 WellfleetCredit 合作伙伴 Private 信贷/CLO 20% n.a. 3Years Stock 并非所有资产都产生相同的 费用，因此与资产增长挂钩可以驱动错误的激励措施。A 买家可能带来收入 11月21日 列克星敦合作伙伴 基础设施经理 Secondaries43% n.a.3–5Years Cash 与交易的协同效应，因此这应该有助于 Oct-21 橡树山顾问 液体/私人 Credit 21% 滚压 Revenues 4+YearsCash 赚取阈值？ 我们组织了许多 Oct-21 橡树街房地产Capital 房地产 （商业） 41% n.a.4–5Years Stock 收入，每一个都是独一无二的。正确地这样做是 中最重要的方面 任何交易，如果做对了，它保护买家和 卖家。 Jul-21GreenspringAssociates Average 中位数 Venture 大写/ 增长权益 9%收入 Targets 33% 35% 3Years Cash 资料来源：公开文件，成绩单，SNLFinancial，华尔街估计。 注意：HoulihanLo