风险债的估值

风险债的估值 Introduction 随着2023年3月硅谷银行(SVB)的倒闭，这家价值67亿美元的风险投资成为人们关注的焦点。其资产负债表上的债务，约占风险债务交易总值341亿美元的20% 2022年。SVB通过提供fi灵活条款和 相对于其他私人信贷贷方，利率和为其借款人定制的风险债务解决方案。随着SVB的失败， 非银行贷款机构，如大力神资本(纽约证券交易所代码：HTGC)、TriplePoint风险增长(纽约证券交易所代码：TPVG)和新进入者黑石集团预计将填补空白，尽管利率更高，条款更严格。在TriplePoint的2023年第一季度收益电话会议上， 首席执行官JamesLabe表示：“SVB的离职也导致了交易的增加……其中还包括提供以前从银行收到的新的替代贷款。“。根据PitchBook，风险债务超过300亿美元2022年交易价值连续第四年增长，交易价值比过去增长了四倍 十年。随着后期和早期公司的资本供需比达到创纪录的3.2倍和1.6倍， 分别，截至2023年第一季度，新的风险债务需求有望在中短期内保持高位。 美国风险债务活动 3,781 3,308 3,260 2,977 2,711 2,924 2,646 2,804 2,122 1,713 交易价值($B)DealCount $8.1 $11.6 $17.3 $15.6 $14.5 $26.8 $33.5 $34.1 $33.5 $34.1 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 资料来源：PitchBook。 风险债务考虑因素 2023年第一季度，随着IPO市场有效关闭，估值从2021年的峰值水平大幅下降，风对于早期和后期停滞的公司，债务已成为最低稀释资本的重要来源。风险 债务代表比股权更低的资本成本，允许借款人将其现金跑道和桥梁延伸到 下一轮financing。此外，风险债务financing通常不需要估值重置，这可能是在当前市场环境中特别有利。对于投资者来说，风险债务通常提供高风险- 以历史较低的损失率调整后的回报。 优点 缺点 投资者和管理层的最小所有权稀释 高基准利率意味着相对于 历史水平(即在美联储最近加息之前) 发债不需要估值重置 债务的期限通常较短，预计 通过几轮股权融资支付 延长现金跑道 限制性契约和/或强制性提款的可能性 期间术语 比股权融资更快地获得 资本提供者表现出更大的选择性 在当前的宏观经济环境中 成长型股权公司注意事项 •成长型股权公司，特别是那些在技术领域的公司，通常不适合fi表，因为它们不断投资于收入增长。在这种情况下，客户保留率、客户获取成本、 和经常性收入被认为是为了了解推动长期发展的业务基本面估值前景。 •对于债务契约，通常使用基于年度经常性收入的杠杆指标代替基于EBITDA的快速增长的科技公司的杠杆率。 •“40规则”是另一个经常应用于此类公司的指标。 组合增长率和Profit利润率应超过40%。此指标评估组合的Profi能力 andgrowthmetricsofabusinessinaggregate.Inthecurrentenvironment,companiesthatarecortailingcash 燃烧以延长现金跑道将有较低的增长预期。40法则可以实现水平表现上市公司和私营公司之间的比较，这些公司希望平衡增长和fi能力。 •获得风险债务的公司通常拥有强大的赞助商支持，并且已经完成了多轮 fiNancing。这些fiNancing的隐含倍数和贴现率可以根据以下差异进行调整标的公司和该行业在上一轮fi融资和随后的市场表现 衡量日期。将fi财务业绩校准到fi融资轮，可深入了解基于市场的这些指标的价值、要求回报率和相对于公开市场等价物的估值倍数高增长的风险投资公司。 风险债务评估考虑因素 •在典型的风险债务fi融资结构中，发行债务证券的基准利率(例如，SOFR)加上现金保证金和附加的股本认股权证。利息支付通常是实物支付(PIK)或 PIK和现金的混合。贷方收取的费用可以以承销原始发行折扣的形式出现(OID)或后端退出费用。 •根据AICPA“风险投资和私募股权投资组合公司投资的估值”第4.11节基金及其他投资公司》（《估值指南》），其记账单位根据 市场参与者交易证券的“经济最佳利益”： “When “最佳利益”与确定假定交易的性质以及何种分组有关 资产可能是适当的。因此，工作队认为考虑记账单位是适当的 对于根据FASBASC946报告的投资，在市场的程度上是单个工具 参与者将进行交易，或持有的给定投资组合公司中每种类型工具的全部头寸基金(例如，整个高级债务头寸、整个夹层债务头寸、整个高级股票头寸、整个认股权证头寸，等等)到市场参与者将如何交易的程度。“ •《估值指南》第4.15节讨论了混合证券的典型估值方法如下： “当假定的交易是基于通过投资交易实现价值最大化时 公司在投资组合公司中的全部权益，那么投资公司的投资时间表将通常显示每个投资组合公司的投资的总公允价值以及每一类 debtandequityownedinthatportfoliocompanyatitsassignedvalue.Onereasonablebasisforallocatingvalue 其中的工具可以是独立估计每个工具的公允价值，考虑到 市场参与者在对每种工具定价时会使用的假设，然后分配总量 考虑所有工具的相对公允价值的公允价值(例如，权益或认股权证的公允价值与债务的公允价值)或其中一个工具的剩余公允价值减去另一个工具的公允价值后 工具（如债务的剩余公允价值减去权益或认股权证的公允价值后的剩余公允价值，反之亦然）。” •因此，在投资日评估风险债务工具时，通常会同时考虑明确的OID作为承销过程的一部分，“分叉”可归因于 仪器(如认股权证)，并在进行校准分析时将其视为增量合成OID oftheimpliedIRRoftheventuredebtissuation.Thistreatmentisbasedonthe前提thataninvestorwould 在没有股本上涨的情况下，债务证券可能需要更高的回报率。 •以1000万美元的风险债务投资为例，以公允价值发行，明确的OID为2.0%， warrantkickerwithafairvalueof$3.0million.ThesyntheticOIDinthisinstancewouldbe3.0%basedonthe$3.0millionwarrantkickerasapercentofthe$100.0millionofdebtparvalue.Theeffectiveall-inOIDinthiscase为5.0%(2.0%显式OID+3.0%合成OID)，因此直接债务证券的隐含收益率(或内部收益率)为 发行日期应校准为95.0%的发行价格(即9500万美元)。 •因此，在投资日，债务工具和认股权证分别进行估值；这两者之和组件应等于原始购买价格。在随后的评估日期，债务证券和股权 功能将继续单独评估，然后汇总以与原始购买进行比较价格。 •风险债券发行附带的股权特征和/或上行收益的价值可以基于在普通股等值基础上构建的当前价值法瀑布或通过期权定价方法。 •在特定测量日期发行风险债券的企业价值覆盖率通过以下方式确定 校准到最后一轮已知的fi融资，根据fi财务业绩和市场的变化进行调整在没有最近一轮的 fi融资，企业价值可以基于收益法确定，特别是fi贴现现金法或通过市场方法，如准则公司和/或准则交易方法。 HoulihanLokey的独特专业知识 •近年来，私募证券在基金层面的估值对私募基金 investorsseeingtransparencyaroundtheestimationofnetassetvalueandfees.Onthistopic,theSECissued1940年《投资公司法》第2a-5条。该规则对普通合伙人有详细的要求 以“善意”确定公允价值。善意公允价值取决于选择和应用 方法论以一致的方式，包括特定的fic关键输入和假设。规则2a-5允许董事会指定基金管理人作为估值指定人，而估值指定人又可以聘请第三方估值顾问 在董事会持续监督和遵守特定条件的前提下，执行公允价值确定。 •HoulihanLokey在协助客户方面拥有成功的记录和丰富的经验-包括私人客户 股权、风险资本、对冲基金、主权财富基金和fices家族-具有持续的投资组合估值工作和基金相关交易。 •HoulihanLokey重视大量高度结构化，由风险投资支持的独角兽投资组合，用于各种全球各地的投资者。此外，我们的资本市场团队拥有丰富的私募经验 与增长和结构化股权的领先行业参与者进行结构化和筹集资金。我们的估值Practice在各个行业和资产类别中拥有深厚的技术专业知识和市场影响力。这是通过访问fiRM在投资银行实践中的专门行业团体，进一步增强了 提供无与伦比的专业知识和交易经验，为估值过程提供信息。 触点 请联系下面的团队成员以获取更多信息。 RittikChakrabarti 董事总经理 美国投资组合评估联席主管和基金咨询服务212.497.4175 RChakrabarti@HL.com 伊恩·科夫曼Director415.273.3658 ICoffman@HL.com MichaelChiu副总裁415.273.3638 MChiu@HL.com 领先的独立，全球咨询公司 公司财务财务重组 •10亿美元以下全球并购顾问排名第一• 排名第一的全球重组顾问 2022年并购咨询排名 10亿美元以下的全球交易 顾问 Deals 1HoulihanLokey 381 2罗斯柴尔德 3摩根大通 369 217 •领先的资本市场顾问募集过去两年约250亿美元 •3.0万亿美元的总交易价值已完成 2022年全球不良债务和破产重组排名 顾问 Deals 1HoulihanLokey 58 2PJT合作伙伴 3： 30 29 财务和估值咨询财务赞助商覆盖范围 •排名第一的全球并购公平意见顾问过去25年 •1,000+年度估值项目 •排名第一的全球私募股权并购顾问 •全球涵盖1000多个赞助商 1998年至2022年全球并购公平咨询排名 顾问 Deals 1HoulihanLokey 1,232 2摩根大通 3Duff&Phelps,AKrollBusiness 1,030 938 2022年全球最活跃投资银行到私募股权公司 顾问 Deals 1HoulihanLokey 242 2林肯国际 3德勤 192 190 关于投资组合估值和基金咨询服务 HoulihanLokey的投资组合估值和基金咨询服务实践是世界上许多 依靠我们在监管机构、审计师和投资者中的良好声誉的最大资产管理公司；私人公司，结构化产品和衍生品估值经验；和独立声音。我们代表对非流动资产进行估值 数以百计的对冲基金、私募股权fiRMS、fi金融机构、公司和投资者。我们迅速动员适合这项工作的团队，利用我们在各种资产类别和行业的专业知识，以及我们的 来自我们专门的全球金融和估值咨询的真实交易经验和市场知识 business. Portfolio 估价和基金咨询 服务 我们的服务区域 •财务公平估价报告 •估值治理和最佳 Practices •证券化和监管合规性 •投资组合收购和资产剥离服务 •GP和基金经理估值 全球识别 •结构化产品估值咨询 •衍生品估值和风险管理 •基金资本重组和交易意见 HFM服务大奖将HoulihanLokey评为2018年美国“难以评估资产的最佳估值公司”- 2022年和2020-2023年在欧洲，并在2020-2022年被评为亚洲“最佳估值公司”。HoulihanLokey 赢家 难以评估资产的最佳估值公司 赢家 难以评估资产的最佳估值公司 HoulihanLoke