贵金属周报：银价反弹强劲 可持续性存疑

2023年7月17日 银价反弹强劲 可持续性存疑 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 上周贵金属价格走势均上涨，特别是银价走势明显强于金价。美联储6月CPI、PPI数据都超预期回落，市场预期7月将是美联储此轮加息周期中最后一次加息，市场风险偏好抬升，有色金属价格普涨带动银价强劲反弹。 美国6月CPI同比上涨3%，美国6月核心CPI同比上涨4.8%，为2021年11月以来最小涨幅，均大幅低于预期和前值。美国6月PPI同比增速放缓至0.1%，6月核心PPI同比涨2.4%，也低于预期。尽管物价涨幅回落使市场和决策者担忧缓解，但由于通胀仍显著高于美联储2%的目标，美联储仍有可能在7月货币政策会议上加息。 美国6月CPI、PPI数据均超预期回落，显示美国通胀正在大幅降温，强化市场对美联储加息到尾声的预期。当前市场情绪有所变化，但尚不足以改变美联储的鹰派立场。在金价表现并不强劲的情况，银价的强势上涨可持续性存疑。我们维持金银短期反弹，阶段性调整还未结束的观点。 策略建议：金银暂时观望 风险因素：美国零售数据超预期下滑 一、上周交易数据 表1上周主要市场贵金属交易数据 合约 收盘价 涨跌 涨跌幅/% 总成交量/手 总持仓量/手 价格单位 SHFE黄金 454.00 3.18 0.71 209338 178255 元/克 沪金T+D 452.43 2.32 0.52 16718 187942 元/克 COMEX黄金 1959.30 28.80 1.49 美元/盎司 SHFE白银 5794 330 6.04 522479 634627 元/千克 沪银T+D 5777 218 3.92 759824 5345376 元/千克 COMEX白银 25.16 1.88 8.05 美元/盎司 注:(1)成交量、持仓量：手（上期所按照双边计算，COMEX/LME按照单边计算；LME为前一日官方数据）； (2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100%； 资料来源：iFinD、铜冠金源期货 二、市场分析及展望 上周贵金属价格走势均上涨，特别是银价走势明显强于金价。美联储6月CPI、PPI数据都超预期回落，市场预期7月将是美联储此轮加息周期中最后一次加息，市场风险偏好抬升，有色金属价格普涨带动银价强劲反弹。 美联储褐皮书显示，自5月下旬以来，整体经济活动略有增长；五个地区报告经济轻微 或适度增长，五个地区没有变化，两个地区报告轻微和适度下降；自5月下旬以来，就业温和增长；多个地区的联系人报告称，工资增长正在恢复到或接近疫情前的水平；未来几个月价格预期总体稳定或下降。 纽约联储主席威廉姆斯预计，美国不会出现经济衰退；货币政策需要继续收紧，以实现劳动力供需平衡和通胀稳定，具体决策将基于各项数据整体表现。欧洲央行管委维勒鲁瓦认为，通胀将继续下降，并于2025年回到2%水平；已接近利率峰值，一旦达到峰值，将需要在此水平上保持一段时间。 圣路易斯联储主席布拉德将离任。布拉德两年多来一直是美联储内的超级鹰派，5月美联储连续加息十次后，他表示今年可能还要加息两次。上月他重申通胀太高，认为还不能保证通胀持续下行。布拉德的离开将削弱美联储内部鹰派的话语权，美联储的鸽派料将声势壮大。 欧央行6月会议纪要显示：核心通胀尚未出现拐点，还有更多工作要做。 美国6月CPI、PPI数据均超预期回落，显示美国通胀正在大幅降温，强化市场对美联储加息到尾声的预期。当前市场情绪有所变化，但尚不足以改变美联储的鹰派立场。在金价表现并不强劲的情况，银价的强势上涨可持续性不强。我们维持金银短期反弹，阶段性调整还未结束的观点。 本周重点关注：美国6月零售销售数据，美国截至7月15日当周初请失业金人数，欧 元区7月消费者信心指数、中国二季度GDP数据等。事件方面，关注欧洲央行行长拉加德的讲话。 操作建议：金银暂时观望 风险因素：美国零售数据超预期下滑 三、重要数据信息 1、美国6月CPI同比上涨3%（预期3.1%，前值4%），连续12个月涨幅回落，且为 2021年3月以来最小涨幅。环比来看，美国6月CPI上涨0.2%，预期0.3%，前值0.1%。剔除波动性较大的食品和能源价格后，美国6月核心CPI同比上涨4.8%，为2021年11月以来最小涨幅，预期5.0%，前值5.3%；6月核心CPI环比上涨0.2%，预期0.3%，前值0.4%。尽管物价涨幅回落使市场和决策者担忧缓解，但由于通胀仍显著高于美联储2%的目标，美联储仍有可能在7月货币政策会议上加息。 2、美国6月PPI同比增速从上月的1.1%放缓至0.1%，低于预期的0.4%，创2020年8月来新低；环比升0.1%，低于预期的0.2%，前值由-0.3%修正为-0.4%。6月核心PPI同比涨2.4%，低于预期的2.6%，创2021年2月来最低，前值由2.8%下修为2.6%；核心PPI环比仅上升0.1%，低于预期的0.2%，前值由0.2%下修为0.1%。随着中间需求品价格同比下降9%以上，抗通胀进一步取得进展，但也可能是经济衰退的信号。 3、欧元区7月ZEW经济景气度指数为-12.2，为2022年12月以来最低水平，低于前值的-10。 4、美国“最严”银行监管令来袭，将对更广泛范围的银行实施更严格资本金规定。美联储副主席迈克尔·巴尔公布针对资产规模在1000亿美元或以上机构监管改革，提出更严格资本标准，要求银行储备可用于消化任何损失的额外资本。 四、相关数据图表 表2贵金属ETF持仓变化 单位（吨） 2023/7/14 2023/7/7 2023/6/14 2022/7/14 较上周增减 较上月增减 较去年增减 ETF黄金总持仓 914.66 915.26 929.70 1014.28 -0.60 -15.04 -99.62 ishare白银持仓 14259.24 14457.61 14420.90 15876.57 -198.37 -161.66 -1617.33 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 表3CFTC非商业性持仓变化 黄金期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2023-07-10 240546 74792 165754 2657 2023-07-03 235081 71984 163097 11187 2023-06-27 220881 68971 151910 -11065 2023-06-20 229308 66333 162975 2766 白银期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2023-07-10 51305 31013 20292 2302 2023-07-03 46433 28443 17990 -1062 2023-06-27 45983 26931 19052 -1006 2023-06-20 52547 32489 20058 -3678 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 图1SHFE金银价格走势图2COMEX金银价格走势 元/克SHFE金价SHFE银价500 450 400 350 300 250 2015-05 2016-05 2017-05 2018-05 2019-05 2020-05 2021-05 2022-05 200 元/千克 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2023-05 2,000 美元/盎司COMEX金价COMEX银价美元/盎 2,20035 2,00030 1,800 25 1,600 20 1,400 1,20015 2015-05 2016-05 2017-05 2018-05 2019-05 2020-05 2021-05 2022-05 2023-05 1,00010 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图3COMEX黄金库存变化图4COMEX白银库存变化 美元/盎司 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2016-07 2017-07 2018-07 2019-07 2021-07 2022-07 0 COMEX黄金库存COMEX金价 盎司 45,000,000 40,000,000 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 0 美元/盎司 COMEX银价 35 30 25 20 15 10 5 2020-07 2016-07 2017-07 2018-07 2019-07 2020-07 2021-07 2022-07 0 COMEX白银库存 盎司 450,000,000 400,000,000 350,000,000 300,000,000 250,000,000 200,000,000 150,000,000 100,000,000 50,000,000 0 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图5COMEX黄金非商业性净多头变化图6COMEX白银非商业性净多头变化 张 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 0 COMEX黄金净多头 美元/盎司 COMEX金价 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 1,000 张 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 10,000 20,000 COMEX白银净多头 美元/盎司 COMEX银价 30 25 20 2023-04 15 10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图7SPDR黄金持有量变化图8SLV白银持有量变化 吨 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 2007-12 2009-12 0 美元/盎司 SPDR持金量伦敦金价 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2011-12 2013-12 2015-12 2017-12 2019-12 2021-12 0 吨 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2009-05 2011-05 0 SLV持银量伦敦银价美元/盎司 60 50 40 30 20 10 2013-05 2015-05 2017-05 2019-05 2021-05 2023-05 0 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图9沪期金与沪金T+D价差变化图10沪期银与沪银T+D价差变化 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图15 金价与美元走势 图16 金价与铜价格走势 敬请参阅最后一页免责声明 6/9 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02