铜周报：谨慎看待上涨高度

谨慎看待上涨高度 铜周报2023/07/15 有色金属组吴坤金 wukj@wkqh.cn0755-23375135 从业资格号：F3036210交易咨询号：Z0015924 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 供应：铜精矿加工费延续回升，粗铜加工费环比持平，冷料供应延续偏紧。消息面，洛阳钼业发布的公告显示，上半年该 公司铜产量16.9万吨，同比增长23.6%，旗下刚果（金）TenkeFungurumeMining（TFM）项目从5月恢复铜钴产品出口。 库存：三大交易所库存增加0.6万吨，其中上期所库存增加0.8至8.3万吨，LME库存减少0.6至5.7万吨，COMEX库存增加0.4 至3.6万吨。上海保税区库存减少0.75万吨。现货方面，LME市场Cash/3M升水10美元/吨，国内上海地区现货贴水40元/吨。 进出口：上周国内现货进口亏损扩大，洋山铜溢价小幅下滑，进口清关需求减弱。海关总署公布的数据显示，6月我国进口未锻造铜及铜材45.0万吨，环比增加0.6万吨，同比下降16.4%，1-6月累计进口量258.8万吨，同比下降12%。 需求：国内需求略微减弱。上周精铜制杆企业开工率小幅下滑，国内部分地区限电导致下游开工率受限，不过现货基差走弱后买盘有所改善。废铜方面，上周国内精废价差小幅扩大，废铜替代优势提高，但短期废铜杆生产相对低迷。 铜基本面评估 估值 驱动 基差（元/吨） 精废价差 （元/吨） 全球显性库存（万吨） 铜精矿加工费 （美元/吨） 美元指数 摩根大通全球制造业PMI 数据（2023.07.14） -40（-105） 2022(+195) 23.1（-0.2） 92.7(+1.1) 99.9（-2.25%） 48.8（-0.8） 多空评分 -1 -1 +2 -1 +1 -1 简评 盘面走高后现货基差走弱 铜价上涨精废价差小幅扩大 LME和保税区库存减少带动总库存下降，绝对水平低 铜精矿供需仍偏宽松，加工费延续上涨 美国6月通胀数据回落幅度大于预期推动美元指数显著走弱 6月全球制造业PMI环比走弱，制造业仍处于收缩区间 小结 国内基差下滑，精废价差小幅扩大，全球显性库存减少，铜估值维持中性略偏多。驱动方面，铜精矿加工费回升、全球制造业PMI偏弱对铜价驱动偏空，而美元指数走弱驱动偏多。价格层面，美国通胀数据超预期走弱对市场情绪有较大提振，不过随着通胀预期反弹，预计市场对于美联储的政策预期有所收紧。产业上看低库存和冶炼检修继续给予铜价强支撑，低库存下不排除市场进一步挤仓，但也要看到冶炼检修边际恢复和高价对于需求的抑制，总体判断短期供需关系收紧幅度不大，建议谨慎看待铜价的上涨高度。本周沪铜主力运行区间参考：68000-70200元/吨。 备注：多空评分分1、2、3档，正数表示看涨，负数表示看空，分值越高越看涨 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 逢高抛空（67000以上） 3:1 3-6个月 供需边际转宽松，海外经济下行风险 ★★☆☆☆ 2023.06.09 套利 观望 备注：推荐等级以1-5颗星表示，星数越高推荐等级越高 2022产量进口量出口量净进口量上期所库存库存变化交易所以外库存库存变化上海保税区库存库存变化表观消费量同比变化累计同比库存/消费 1月 81.8 29.8 0.9 28.9 4.1 0.4 3.8 0.1 17.2 3.0 107.2 -2.4% -2.4% 1.8% 2月 83.6 28.5 1.1 27.4 15.9 11.8 6.4 2.6 23.1 5.9 90.7 -5.5% -3.8% 3.3% 3月 84.9 32.3 4.5 27.8 9.1 (6.8) 3.3 (3.1) 22.0 (1.1) 123.6 9.1% 0.8% 2.5% 4月 82.8 28.9 6.1 22.8 4.8 (4.3) 3.2 (0.1) 24.6 2.6 107.4 -9.4% -2.0% 2.4% 5月 81.9 30.7 2.9 27.8 4.2 (0.6) 2.9 (0.3) 21.2 (3.4) 114.0 4.4% -0.7% 2.1% 6月 85.7 37.4 1.1 36.3 6.5 2.3 4.5 1.6 18.7 (2.5) 120.6 3.0% -0.1% 2.2% 7月 84.0 30.0 1.3 28.7 3.7 (2.8) 3.5 (1.0) 15.6 (3.1) 119.6 0.1% 0.0% 1.7% 8月 85.6 33.2 1.0 32.2 3.7 0.0 3.2 (0.3) 9.0 (6.6) 124.7 10.6% 0.9% 1.2% 9月 90.9 36.4 1.4 35.0 3.0 (0.7) 2.7 (0.5) 3.9 (5.1) 132.2 12.7% 2.6% 0.7% 10月 90.1 26.5 0.9 25.6 6.3 3.3 2.3 (0.4) 1.2 (2.7) 115.5 5.1% 2.9% 0.7% 11月 90.0 38.1 1.0 37.1 6.5 0.2 4.2 1.9 1.8 0.6 124.4 3.7% 3.0% 0.9% 12月E 87.0 36.4 1.0 35.4 6.9 0.4 2.5 (1.7) 4.5 2.7 121.0 -6.5% 2.1% 1.0% 2023产量进口量出口量净进口量上期所库存库存变化交易所以外库存库存变化上海保税区库存库存变化表观消费量同比变化累计同比库存/消费 1月 85.3 30.0 1.3 28.7 14.0 7.1 9.6 7.1 8.2 3.8 96.1 -10.4% -10.4% 2.3% 2月 89.9 24.8 4.2 20.6 25.2 11.2 6.2 (3.4) 15.6 7.4 95.4 5.2% -3.2% 3.4% 3月 95.0 25.7 4.7 21.0 15.7 (9.5) 4.3 (1.9) 15.6 0.0 127.4 3.0% -0.8% 2.5% 4月 97.0 26.0 2.7 23.3 13.7 (2.0) 2.5 (1.8) 13.8 (1.8) 125.9 17.3% 3.7% 2.1% 5月 95.8 29.4 1.8 27.6 8.7 (5.0) 3.1 0.6 10.5 (3.3) 131.1 15.0% 6.1% 1.6% 6月E 91.8 28.0 6.8 (1.9) 3.1 (0.0) 7.8 (2.7) 124.4 3.1% 5.5% 1.3% 7月E 91.5 29.0 122.0 2.0% 5.0% 产业链图示 湿法冶炼 采选 原矿铜精矿 铜杆电线电缆、漆包线 粗炼 精炼电解 铜管空调、家电 粗铜阳极铜电解铜/精炼 铜 铜板带箔汽车、电子、电气 废杂铜 铜棒建筑、水暖 回收 其它 2 期现市场 期货价格 图1：沪铜主力价格走势图2：伦铜3m价格走势 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 上周铜价大幅上涨，沪铜周涨2.48%（截至周五收盘），伦铜周涨3.64%。 现货价格 2023/7/14 2023/7/7 2023/6/30 2023/6/21 电解铜 长江有色价 69,950 68,260 68,190 69,780 广东南海 69,750 68,100 68,050 69,550 价差 (200) (160) (140) (230) 铜材 3mm铜线 71,110 69,420 69,350 70,940 价差 1,160 1,160 1,160 1,160 8mm无氧铜杆 70,610 68,920 68,930 70,500 价差 660 660 740 720 1-3mm漆包线 75,150 73,460 73,390 74,980 价差 5,200 5,200 5,200 5,200 14%磷铜合金 74,550 73,800 73,750 75,300 价差 4,600 5,540 5,560 5,520 再生铜 1#光亮铜：佛山 63,500 62,250 62,200 62,950 价差 6,450 6,010 5,990 6,830 图3：国内外铜现货基差图4：上海电解铜外贸升水（美元/吨） 资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周铜价大幅上涨，国内现货基差走弱，周五现货报贴水40元/吨；上周LME库存减少，注销仓单比例环比降低，周五Cash/3M由贴水转为升水10美元/吨。当周国内现货进口亏损扩大，洋山铜溢价（提单）下滑。 图5：SHFE铜市场结构（元/吨）图6：LME铜市场结构（美元/吨） 资料来源：上期所、五矿期货研究中心资料来源：LME、五矿期货研究中心 上周沪铜期货Back结构收缩，伦铜Contango结构缩窄。 3 利润和库存 图7：中国进口铜精矿粗炼费TC（美元/吨）图8：华东冶炼酸均价（元/吨 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周进口铜精矿现货粗炼费TC延续反弹，至92.7美元/吨。华东硫酸价格环比下滑，冶炼收入水平略降。 图9：SHFE-LME比价图10：现货沪论比值季节变化 资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心 上周离岸人民币回升，沪伦比值高位回落。 图11：SHFE-LME进口盈亏比例图12：铜现货进口盈亏比例季节变化 资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心 上周铜现货进口亏损扩大，3月期进口亏损亦扩大。 图13：三大交易所精炼铜库存（吨）图14：上海保税区铜库存（万吨） 资料来源：上期所、LME、COMEX、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周三大交易所库存加总17.6万吨，环比增加0.6万吨，其中上期所库存增加0.8至8.3万吨，LME库存减少0.6至5.7万吨，COMEX库存增加0.4至3.6万吨。上海保税 区库存5.5万吨，环比减少0.75万吨。 图15：上期所铜库存分地区（吨）图16：上期所铜仓单数量（吨） 资料来源：上期所、五矿期货研究中心资料来源：上期所、五矿期货研究中心 上周国内交易所库存中，广东、上海、江苏库存均有增加；铜仓单数量增加8650至24079吨。 图17：LME铜库存分地区（吨）图18：LME铜注销仓单比例 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周LME库存减少，减量来自北美和欧洲库存，增量来自亚洲库存；注销仓单比例降至16.8%。 4 供给端 图19：SMM中国精炼铜产量（万吨）图20：国家统计局电解铜月度产量（万吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 按照SMM调研数据，6月中国精炼铜产量91.8万吨，同比增长7.1%，环比减少4万吨，预计7月产量环比微降。按照国统局数据，5月国内精炼铜109.5万吨，同比增长12.9%。 图21：中国铜精矿月度进口量（吨）图22：中国铜精矿进口季节分布（万吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 6月中国进口铜精矿212.5万吨，同比增加6.5万吨，环比减少43.2万吨，1-6月累计进口铜精矿1344.1万吨，同比增长7.6%。 图23：中国未锻造铜及铜材月度进口量（吨）图24：中国阳极铜月度进口量（吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 6月我国进口未锻造铜及铜材45.0万吨，环比增加0.6万吨，同比下降16.4%，1-6月累计进口量258.8万吨，同比下降12%。5月阳极铜进口量8.9万吨，环比