2023年期权半年报：“期道”欣欣向荣，“权波”树上开花

卢品先投研经理 从业资格号：F3047321交易咨询号：Z0015541 0755-23375252 lupx@wkqh.cn 2023-06-09 期权半年报告 2023年期权半年报：“期道”欣欣向荣，“权波”树上开花 报告要点： 期权研究逻辑：首先研究期权标的的方向性以及压力点和支撑点，然后研究分析期权的隐含波动率，最后根据标的方向性和期权波动性构建相应的期权组合策略。期权标的方向性至关重要，期权隐含波动率锦上添花，期权组合策略丰富多样。 本文主要分成六个部分内容：第一部分描述了我国场内期权的发展历程和发展现状，首先按照金融期权和商品期权两大类进行描述，然后对商品期权再分成3大类别农产品期权、金属类期权和能源化工类期权，对这些期权分类研究和讨论。随着商品期权持续快速发展，成交量和持仓量持续上升，占据了整个场内期权的40%，商品期权在投资领域的地位突显，金融期权比重逐渐下降，但仍处于场内期权的主导地位。第二至第五部分存在一定的类比性，按照期权的板块类型分类讨论，然后选出具有代表性的期权品种进行研究和分析，给出相应的投资组合策略。金融类期权、农产品期权、金属类期权和能源化工类期权，主要通过研究分析这些期权的标的和期权的重要因子，然后得出期权标的方向上的预判，以及期权隐含波动率所处的环境水平，最后通过期权标的的方向性和期权隐含波动率的高低构建相对应的期权组合策略。第六部分是展望未来，随着场内期权品种逐渐完善，期权投资在我国金融市场发挥着越来越重要的作用。 目录 一、期权市场发展现状4 二、金融期权9 2.1上证50ETF和上证50股指期权9 2.1.1标的价量关系10 2.1.2期权因子分析11 2.1.3策略操作与建议12 2.2上证300ETF、深证300ETF和沪深300股指期权13 2.2.1标的价量关系13 2.2.2期权因子分析14 2.2.3策略操作与建议16 2.3上证500ETF、深证500ETF和中证1000股指期权17 2.3.1标的价量关系17 2.3.2期权因子分析18 2.3.3策略操作与建议20 2.4创业板ETF和深证100ETF期权20 2.4.1标的价量关系20 2.4.2期权因子分析21 2.4.3策略操作与建议23 三、农产品期权24 3.1豆一、豆二、豆粕和菜粕期权25 3.1.1标的价量关系25 3.1.2期权因子分析27 3.1.3策略操作与建议29 3.2棕榈油、豆油和菜籽油期权30 3.2.1标的价量关系30 3.2.2期权因子分析31 3.2.3策略操作与建议33 3.3玉米、白糖、棉花和花生期权33 3.3.1标的价量关系33 3.3.2期权因子分析35 3.3.3策略操作与建议39 四、金属期权41 4.1铜、铝和锌期权42 4.1.1标的价量关系42 4.1.2期权因子分析44 4.1.3策略操作与建议48 4.2黄金和白银期权49 4.2.1标的价量关系49 4.2.2期权因子分析50 4.2.3策略操作与建议53 4.3螺纹钢、铁矿石和工业硅期权54 4.3.1标的价量关系54 4.3.2期权因子分析55 4.3.3策略操作与建议58 五、能源化工期权59 5.1甲醇、PTA、LPG和原油期权60 5.1.1标的价量关系60 5.1.2期权因子分析62 5.1.3策略操作与建议66 5.2橡胶、塑料、PVC和聚丙烯期权67 5.2.1标的价量关系67 5.2.2期权因子分析68 5.2.3策略操作与建议71 六、总结与展望72 一、期权市场发展现状 今年我国上市了4只场内期权品种，其中2只商品期权和2只金融期权。截止2023年6 月8日，我国场内期权总共上市42只品种，其中包括12只金融期权（上交所5只，深交所4 只，中金所3只）和30只商品期权（大商所13只，郑商所8只，上期所（能源）8只，广期 所1只）。 期权上市数量 16 14 4245 40 14 12 35 10 30 10 25 8 8 20 6 15 4 10 4 2 1 0 2 1 2 5 0 0 201520162017201820192020202120222023 上市数量 累计数量 图1.1：场内期权年度上市数量（只） 能源化工,11 金融,12 金属,8 农产品,11 数据来源：五矿期货期权事业部整理图1.2：场内期权板块数量 数据来源：五矿期货期权事业部整理 表1.1：场内期权品种 交易所 期权品种 期权标的合约 上市时间 上交所 （5） 上证50ETF期权 510050 2015.02.09 上证300ETF期权 510300 2019.12.23 上证500ETF期权 510500 2022.09.19 华夏科创50ETF期权 588000 2023.06.05 易方达科创50ETF期权 588080 2023.06.05 深交所 （4） 深证300ETF期权 159919 2019.12.23 深证500ETF期权 159922 2022.09.19 创业板ETF期权 159915 2022.09.19 深证100ETF期权 159901 2022.12.12 中金所 （3） 沪深300股指期权 000300 2019.12.23 中证1000股指期权 000852 2022.07.22 上证50股指期权 000016 2022.12.19 大商所（13） 豆粕期权 M 2017.03.31 玉米期权 C 2019.01.28 铁矿石期权 I 2019.12.09 LPG期权 LPG 2020.03.31 聚丙烯期权 PP 2020.07.06 PVC期权 PVC 2020.07.06 塑料期权 L 2020.07.06 棕榈油期权 P 2021.06.18 豆一期权 A 2022.08.08 豆二期权 B 2022.08.08 豆油期权 Y 2022.08.08 乙二醇期权 EG 2023.05.15 苯乙烯期权 EB 2023.05.15 郑商所 （8） 白糖期权 SR 2017.04.19 棉花期权 CF 2019.01.28 甲醇期权 MA 2019.12.16 PTA期权 PTA 2019.12.16 菜籽粕期权 RM 2020.01.16 动力煤期权 ZC 2020.07.03 菜籽油期权 OI 2022.08.26 花生期权 PK 2022.08.26 上期所、上期能源 （8） 铜期权 CU 2018.09.21 橡胶期权 RU 2019.01.28 黄金期权 AU 2019.12.20 铝期权 AL 2020.08.10 锌期权 ZN 2020.08.10 原油期权 SC 2021.06.21 螺纹钢期权 RB 2022.12.26 白银期权 AG 2022.12.26 广期所（1） 工业硅期权 SI 2022.12.23 数据来源：五矿期货期权事业部整理 通过这些场内期权标的今年以来的涨跌幅来分析期权标的的强弱，进而进行方向性的预判。由于动力煤期权的当前没有成交量，本文不作为研究对象分析。截止2023年6月7日，表现最强的是棉花和白糖，今年以来涨幅均接近20%，黄金也是偏强的品种涨幅超过10%，表现最弱势的油脂类和黑色金属类，其中豆油、棕榈油和菜籽油跌幅均超过20%，跌幅最深的是工业硅，今年以来跌幅接近30%。 涨跌幅(%) 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 图1.3：期权标的涨跌幅（%） 白糖棉花黄金 华夏科创50ETF易方达科创50ETF 中证1000 白银深证500ETF上证500ETF 铜 PTA 塑料乙二醇豆一 上证300ETF 沪深300深证300ETF 铝花生橡胶上证50 上证50ETF 原油深证100ETF 菜籽粕玉米LPG 创业板ETF 苯乙烯 PVC 铁矿石豆粕聚丙烯螺纹钢 锌豆油棕榈油甲醇豆二菜籽油工业硅 数据来源：wind、五矿期货期权事业部整理 根据wind数据统计，截止2023年6月7日，今年以来金融期权和商品期权总成交量为 89,503万手，日均成交量为918万手；其中金融期权成交量为53,532万手，占比为59.81%， 商品期权成交量为35971万手，占比为40.19%；总成交额为5,871亿元，日均成交额为58.20 亿元，其中金融期权成交额为3,544亿元，占比60.34%，商品期权成交额为2,327亿元，占比 39.66%；截止6月7日期权总持仓量为106,297万手，日均持仓量为1061万手，其中金融期 权日均持仓量为627万手，占比59.10%，商品期权日均持仓量为434万手，占比40.90%% 成交量 成交额 持仓量 0% 10%20%30%40%50%60%70%80%90%100% 金融期权商品期权 图1.4：金融期权和商品期权成交持仓 59.81% 40.19% 60.34% 39.66% 59.10% 40.90% 数据来源：wind、五矿期货期权事业部整理 对于期权品种的活跃程度可以从期权的日均总成交量研和日均总成交额进行研究，而对于期权的市场参与程度可以从期权的日均持仓量进行研究分析，下面对期权品种的这几个指标进行季度排名。 根据wind数据统计，对41个场内期权品种的今年以来的日均成交总量、日均成交总额和日均持仓量做了个排名。 从期权的日均成交量来看，最活跃的期权品种还是上交所的ETF期权和深交所的创业板期权、深证300ETF期权，另外商品期权成交量靠前的有PTA期权、铁矿石期权、甲醇期权、螺纹钢期权和豆粕期权，较为明显的是螺纹钢期权，仅仅上市3个多月，成交量排到前10位。从期权的日均成交额排名来看，成交额靠前的主要还是金融期权，商品期权主要有原油期 权、铁矿石期权、铜期权和PTA期权。 从期权的日均持仓量排名看，主要还是股票期权和部分的商品期权的铁矿石期权、PTA期权、豆粕期权、玉米期权和白糖期权等。 表1.2：期权成交量持仓量概况 数据来源：wind、五矿期货期权事业部整理 这些场内期权分成四大类：金融期权、农产品期权、金属期权和能源化工期权，对每一类期权进行研究和分析，主要是通过技术指标研究期权标的的方向性；期权的因子分析期权的波动性；最后给出相应策略和操作建议。以下是四大板块期权的日均成交量和日均持仓量。 日均成交量和日均持仓量（万手） 600 568.91 494.70 500 400 300 188.48 200 111.53 115.14 122.34 85.74 96.35 100 0 金融期权 农产品期权 金属期权 能源化工期权 日均成交量日均持仓量 图1.5：期权板块日均成交量和日均持仓量 数据来源：wind、五矿期货期权事业部整理 二、金融期权 6月5日，今年上交所新上市了华夏科创板50ETF期权和易方达科创板50ETF期权2只金融期权产品。截止6月8日，我国场内金融期权总共上市12只产品，其中上交所5只，深交 所4只，中金所3只。 为了方便比较和构建期权投资策略模型，以下把这12只金融产品分成4大块：（1）上证 50指数：上证50ETF期权和上证50股指期权；（2）沪深300指数：上证300ETF期权、深证 300ETF期权和沪深300股指期权；（3）中小板指数：上证500ETF期权、深证500ETF期权和中证1000股指期权；（4）创业板指数：创业板ETF期权和深证100ETF期权，以及新上市的华夏科创板50ETF期权和易方达科创板50ETF期权。由于新上市两只金融期权数据有限，暂不作为研究对象。 对这4大板块分别研究期权标的行情分析、期权最大持仓所在行权价、期权隐含波动率分析以及PCR分析等因子分析，然后给出期权投资策略建议。 表2.1：金融期权标的指数 重要指数 指数代码 成分股 ETF 股指 上证50指数 000016 上交所规模最大、流动性最好的50只股票 510050 HO 沪深300指数 000300 沪深市场规模、流动性的前300只股票 5103