2023H1业绩亮眼，血制品产能布局深化

2023年07月17日 公司研究●证券研究报告 天坛生物（600161.SH） 公司快报 2023H1业绩亮眼，血制品产能布局深化投资要点公司发布2023半年度业绩快报。2023H1，公司实现营收26.92亿元（+42.41%），归母净利润5.64亿元（+46.47%），扣非归母净利润5.56亿元（+48.65%）。其中2023Q2，公司实现营收14.00亿元（+18.10%），归母净利润3.02亿元 （+16.22%），扣非归母净利润3.03亿元（+17.38%）。 浆站拓展加速推进，产能布局逐步深化。公司单采血浆站数量及采浆规模国内领先。2022年公司在营单采血浆站60家，共采集血浆2035吨（+11%），约占行业总采浆量20%；2023年以来，已有16家浆站陆续获得单采血浆许可证；截至目前，公司共有单采血浆站102家（在营76家、筹建26家）。公司所属血液制品生产企业生产规模设计产能国内领先。公司拥有6家血液制品企业，其中成都蓉生永安厂区为公司首个高度集成数字化工厂，设计产能达1200吨，已于2022年8月顺利投产；未来随着云南项目及兰州项目逐步建成投产，公司单厂投浆能力超千吨的血制品生产基地将增至3个，产品供应能力有望全面提升。加大终端覆盖并拓展海外市场，在研管线进展顺利。公司拥有人血白蛋白、人免疫球蛋白、人凝血因子等三大类14个品种，坚定推进终端医院网络建设，2022年覆盖销售终端总数达33,703家（+5.72%）；积极开拓海外市场，2022年新增巴西市场，实现国外收入1.14亿元（+100.75%）；随着重点产品海外注册的加快，国家化进程进一步推进。新产品研发进展顺利，其中重组人凝血因子类和人免疫球蛋白类产品已提交上市注册申请，研发进度国内领先。投资建议：公司具有央企股东背景，血制品行业国内领先。考虑到血制品需求持续增长，且公司单采血浆站建设快速推进，采浆量有望提升；叠加3个超千吨生产基地陆续投产，产品供应能力有望全面提升。我们调整原有业绩预期，公司2023年至2025年归母净利润调整为10.45/12.51/14.95亿元，增速分别为19%/20%/20%，对应PE分别为39/33/27倍。维持买入评级。风险提示：单采血浆站监管风险、采浆成本上升风险、原材料供应不足风险、在建项目不及预期风险等。 医药|生物医药Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2023-07-17)24.89元交易数据总市值（百万元）41,013.98流通市值（百万元）41,013.98总股本（百万股）1,647.81 流通股本（百万股）1,647.81 12个月价格区间27.37/19.98 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-4.17-4.1527.45绝对收益-6.59-9.6418.48 分析师赵宁达 SAC执业证书编号：S0910523060001zhaoningda@huajinsc.cn 分析师周平 SAC执业证书编号：S0910523020001zhouping@huajinsc.cn 相关报告天坛生物：一季度业绩高增长，新产品+浆站获批加速发展-天坛生物（600161.SH）2023.4.13 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,112 4,261 5,113 6,083 7,178 YoY(%) 19.3 3.6 20.0 19.0 18.0 净利润(百万元) 760 881 1,045 1,251 1,495 YoY(%) 18.9 15.9 18.6 19.7 19.5 毛利率(%) 47.5 49.1 48.8 49.3 49.6 EPS(摊薄/元) 0.46 0.53 0.63 0.76 0.91 ROE(%) 10.4 10.6 11.7 12.3 12.8 P/E(倍) 54.0 46.6 39.2 32.8 27.4 P/B(倍) 5.1 4.7 4.2 3.8 3.4 净利率(%) 18.5 20.7 20.4 20.6 20.8 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 7546 7271 8131 9747 11084 营业收入 4112 4261 5113 6083 7178 现金 4330 3713 3588 4586 4905 营业成本 2158 2170 2619 3086 3620 应收票据及应收账款 1027 1016 1436 1481 1960 营业税金及附加 47 45 55 66 78 预付账款 20 25 33 35 43 营业费用 271 262 307 353 402 存货 2144 2332 3016 3564 4091 管理费用 329 366 368 468 560 其他流动资产 24 185 59 80 83 研发费用 133 122 145 176 208 非流动资产 4032 5670 6048 6468 6989 财务费用 -64 -58 -86 -98 -109 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -16 -3 -7 -9 -14 固定资产 966 2477 2869 3241 3616 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 701 930 1046 1156 1281 投资净收益 12 28 20 24 22 其他非流动资产 2365 2263 2133 2072 2092 营业利润 1245 1432 1749 2082 2465 资产总计 11578 12941 14179 16215 18073 营业外收入 1 3 2 3 2 流动负债 810 1157 997 1405 1322 营业外支出 5 9 6 6 6 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 1241 1426 1746 2079 2461 应付票据及应付账款 74 69 83 101 111 所得税 172 221 255 305 361 其他流动负债 736 1088 915 1304 1210 税后利润 1069 1205 1491 1774 2100 非流动负债 501 427 417 398 374 少数股东损益 309 324 446 523 605 长期借款 366 254 243 225 201 归属母公司净利润 760 881 1045 1251 1495 其他非流动负债 135 173 173 173 173 EBITDA 1282 1503 1949 2334 2767 负债合计 1311 1584 1414 1803 1696 少数股东权益 2215 2561 3007 3530 4134 主要财务比率 股本 1373 1648 1648 1648 1648 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 3067 2793 2793 2793 2793 成长能力 留存收益 3612 4355 5633 7135 8935 营业收入(%) 19.3 3.6 20.0 19.0 18.0 归属母公司股东权益 8052 8796 9758 10882 12242 营业利润(%) 12.7 15.0 22.1 19.0 18.4 负债和股东权益 11578 12941 14179 16215 18073 归属于母公司净利润(%) 18.9 15.9 18.6 19.7 19.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 47.5 49.1 48.8 49.3 49.6 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 18.5 20.7 20.4 20.6 20.8 经营活动现金流 980 1126 606 1787 1286 ROE(%) 10.4 10.6 11.7 12.3 12.8 净利润 1069 1205 1491 1774 2100 ROIC(%) 11.4 12.2 13.9 15.0 15.8 折旧摊销 147 171 304 370 441 偿债能力 财务费用 -64 -58 -86 -98 -109 资产负债率(%) 11.3 12.2 10.0 11.1 9.4 投资损失 -12 -28 -20 -24 -22 流动比率 9.3 6.3 8.2 6.9 8.4 营运资金变动 -254 -235 -1083 -220 -1113 速动比率 6.6 4.1 5.1 4.3 5.2 其他经营现金流 95 71 0 -14 -11 营运能力 投资活动现金流 -2185 -1871 -662 -752 -929 总资产周转率 0.4 0.3 0.4 0.4 0.4 筹资活动现金流 2774 -378 -69 -37 -38 应收账款周转率 4.8 4.2 4.2 4.2 4.2 应付账款周转率 36.1 30.3 34.4 33.6 34.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.46 0.53 0.63 0.76 0.91 P/E 54.0 46.6 39.2 32.8 27.4 每股经营现金流(最新摊薄) 0.59 0.68 0.37 1.08 0.78 P/B 5.1 4.7 4.2 3.8 3.4 每股净资产(最新摊薄) 4.89 5.34 5.92 6.60 7.43 EV/EBITDA 30.7 26.8 20.9 17.3 14.7 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 赵宁达、周平声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律