ETF市场周报：被忽视的价值风格类ETF，是否值得更多关注？

被忽视的价值风格类ETF，是否值得更多关注？ ETF市场周报（2023/7/10-2023/7/14） 2023年07月17日 证券研究报告|公募基金周报 分析师：程秉哲 分析师登记编码：S0890522110001电话：021-20321297 邮箱：chengbingzhe@cnhbstock.com 研究助理：孙佳琦 邮箱：sunjiaqi@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 相关研究报告 1、《智能驾驶赛道火热，有哪些可投资ETF—ETF市场周报 （2023/7/3-2023/7/7）》2023-07-10 2、《半导体材料设备ETF获集中上报，基金公司积极布局细分赛道—ETF市场周报（2023/6/26-2023/6/30）》2023-07-03 3、《股票ETF资金整体净流出，境外ETF 小幅净流入—ETF市场周报 （2023/6/19-2023/6/21）》2023-06-26 4《、首只超长期国债ETF上市，宽基ETF 资金净流出—ETF市场周报 （2023/6/12-2023/6/16）》2023-06-19 5、《央企股东回报挂钩ETF集中上市，资金持续左侧布局券商ETF—ETF市场周报（2023/6/5-2023/6/9）》2023-06-12 投资要点 自2022年以来，在权益市场持续走弱，新能源、医药等热门成长赛道杀估值的背景下，具有防御属性的价值风格持续占优。基金公司也纷纷借机加大对于价值风格ETF的研发力度。在2020年和2021年价值风格ETF零发行的情况下，2022年至今累计有6只成立，另有1只于2023年7月17日发行。虽然价值风格ETF数量众多，且市场行情也较为配合，但其规模和流动性一直不温不火，和同为SmartBeta的红利策略类ETF形成了鲜明的对比。 当前ETF市场共有11只价值风格的ETF（含1只募集中，尚未成立的ETF）跟踪于10个价值类指数。从流动性上来看，过去一周日均成交金额最高的是上 周刚上市的800价值ETF，日均成交额达到7900万元，另有4只产品过去一周日均成交额突破千万。从规模上来看，截止上周五规模最大的是价值100ETF规模为2.99亿元，另有3只产品的规模破亿。 我们认为，ETF市场中价值风格类产品的遇冷，既有价值风格内在的原因，也有产品设计上定位不清晰的问题。在指数设计上，现有的价值风格指数多为基于某个宽基指数，且使用流通市值加权的方式分配成分股权重，这类价值风格指数实质上是在宽基指数的基础上增加了对于价值风格的暴露，和其基准宽基指数的走势高度相似，这导致了这类指数在其它风格因子上也有额外的暴露，对于希望单纯增加在价值风格上暴露的FOF组合管理者来说并不是一个理想的标的。 价值风格的防御属性无法改变，但在产品设计上，可以参考其它策略类指数的编制方式，力图提高产品在价值风格上的配置纯度，减小在其它风格上的暴露。一是指数的样本空间需要足够宽泛，最好是在中证800或者全市场选股。二是在加权方式上，使用价值因子得分加权可以进一步提升指数在价值风格上的暴露度，并且可以避免市值加权所带来的在规模因子上不必要的暴露。三是进行一定的行业中性处理，避免在单一行业上有过高的配置，规避行业风险。 ETF市场规模：截止2023年7月14日，非货ETF整体规模达到15885.86亿元，较上周增长2.73%。其中股票ETF、境外ETF、债券ETF和商品ETF的规模分别为12590.27亿元、2471.3亿元、592.48亿元和231.8亿元。 ETF资金流：上周非货ETF合计净流入60.94亿元，其中股票ETF、境外ETF、债券ETF和商品ETF分别净流入52.23亿元、6.41亿元、1.59亿元和 0.71亿元。 风险提示：报告中所提标的仅用于数据跟踪，不作为投资意见。本报告所载的任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断。 内容目录 1.ETF市场快评3 1.1.被忽视的价值风格类ETF，是否值得更多关注？3 2.ETF市场概况6 2.1.规模统计6 2.2.资金流统计6 2.3.ETF资金流、收益率龙虎榜9 3.风险提示10 图表目录 图1：2022年以来国证价值相对国证成长指数走势3 图2：ETF市场规模统计（2023/7/14）6 图3：非货ETF资金流统计（单位：亿元，2023/7/10-2023/7/14）7 图4：权益ETF资金流统计（单位：亿元，2023/7/10-2023/7/14）7 图5：宽基ETF资金流排名前5位和后5位的指数（单位：亿元，2023/7/10-2023/7/14）8 图6：行业ETF资金流排名（单位：亿元，2023/7/10-2023/7/14）8 表1：价值风格ETF梳理4 表2：价值风格指数简介5 表3：价值风格指数编制特色5 表4：非货ETF资金流龙虎榜（统计区间：2023/7/10-2023/7/14）9 表5：非货ETF收益率龙虎榜（统计区间：2023/7/10-2023/7/14）9 1.ETF市场快评 1.1.被忽视的价值风格类ETF，是否值得更多关注？ 自2022年以来，在权益市场持续走弱，新能源、医药等热门成长赛道杀估值的背景下，具有防御属性的价值风格持续占优。基金公司也纷纷借机加大对于价值风格ETF的研发力度。在2020年和2021年价值风格ETF零发行的情况下，2022年至今累计有6只成立，另有1 只于2023年7月17日发行。虽然价值风格ETF数量众多，且市场行情也较为配合，但其规模和流动性一直不温不火，和同为SmartBeta的红利策略类ETF形成了鲜明的对比。本期的ETF市场点评中，我们将为各位投资者梳理ETF市场上的价值风格ETF，分析其遭遇忽视的原因，并给出一些思考。 图1：2022年以来国证价值相对国证成长指数走势 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 虽然权益市场中的风格轮动一直为专业投资者所关注，但在投资实践中，对于风格上的观点更多的是被融合到了主动型基金的遴选中，或者是直接用主流的宽基指数来进行风格轮动。风格类的指数化产品，尚未获得投资者的更多关注。当前ETF市场共有11只价值风格的ETF （含1只募集中，尚未成立的ETF），跟踪于10个价值类指数。从流动性上来看，过去一周日 均成交金额最高的是上周刚上市的800价值ETF，日均成交额达到7900万元，另有4只产品过去一周日均成交额突破千万。从规模上来看，截止上周五规模最大的是价值100ETF，规模为2.99亿元，另有3只产品的规模破亿。 从基金公司来看，华夏基金和银华基金分别在价值风格ETF上有三只产品布局。华夏基金的三只产品均来自于中证智选价值稳健策略指数系列，集齐了以沪深300（发行中），中证500 和中证1000为样本空间的价值稳健策略指数。银华基金的三只产品同样也覆盖了大中小盘不同样本空间的价值风格指数。华宝基金、交银施罗德基金、富国基金、申万菱信基金和汇添富基金分别管理了一只价值策略ETF。 观察产品的成立日期和机构投资者占比我们发现，在2022年之前成立的价值类ETF中，机构投资者均占据多数份额，而在2022年之后成立的价值类ETF中，机构投资者占比几乎都 在20%以下。这意味着基金公司在价值风格ETF的发行上有向C端客户倾斜的趋势。策略风格类的小众ETF有望被更多的个人投资者所熟悉。 表1：价值风格ETF梳理 基金名称 基金代码 成立日期 管理公司 跟踪指数 规模（亿元） 近一周日均成交额（亿元） 机构投资者占比 价值ETF 510030.SH 2010/4/23 华宝基金 180价值 1.6829 0.0041 64.14% 深价值ETF 159913.SZ 2011/9/22 交银施罗德基 金 深证价值 0.4954 0.0003 90.21% 价值100ETF 512040.SH 2018/11/7 富国基金 国信价值 2.9881 0.1450 73.56% 小盘价值ETF 159990.SZ 2019/12/6 银华基金 小盘价值 0.6540 0.0153 55.05% 500价值ETF 159617.SZ 2022/6/9 华夏基金 500价值稳健 0.5003 0.0102 9.58% 1000价值ETF 562530.SH 2022/7/28 华夏基金 1000价值稳健 0.2289 0.0085 13.53% 沪深300价值ETF 562320.SH 2022/12/29 银华基金 300价值 0.6790 0.1588 20.58% 中证500价值ETF 562330.SH 2023/4/7 银华基金 中证500价值 0.6754 0.1190 5.53% 沪深300价值ETF 申万菱信 560330.SH 2023/5/11 申万菱信基金 300价值 1.3391 0.1686 19.99% 800价值ETF 560030.SH 2023/6/20 汇添富基金 中证800价值 1.4692 0.7897 7.42% 华夏中证智选300 价值稳健策略ETF 159510.OF 未成立， 2023/7/17发行 华夏基金 300价值稳健 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 注：资金流算法为区间内申购的总金额减去赎回的总金额，规模和日均成交额的统计截止日期为2023/7/14，机构投资者占比为最新可以拿到的数据 上述11只ETF产品跟踪了10只指数。除了巨潮小盘价值和深证300价值以外，其余价 值风格指数均为中证指数公司所发布。观察指数的命名可以发现，现有的价值风格ETF多为以某一宽基指数成分股作为样本空间，选取其中的价值股来构建的。比如上证180价值、沪深300 价值、中证500价值和中证800价值分别以上证180、沪深300、中证500和中证800作为样本空间，在此基础上配置价值因子得分排名靠前的股票。巨潮小盘价值以巨潮小盘成分股作为样本空间，也就是国证1000中规模和流动性综合排名在501-1000的股票。国信价值指数是其中唯一一个全市场选股的指数。从加权方式来看，10只价值风格指数中有6只采用规模加权。三只价值稳健指数采用基础得分+价值因子得分+波动率因子得分的综合得分加权，其中基础得分考虑了股票的流通市值，指数的成分股权重和其规模仍然具有一定的相关性。国信价值则是采用等权重加权的方式。 对于价值风格指数的构建，其核心还是在于对于价值因子的定义。我们从各指数的编制规则中提取出价值因子的合成方式，10只指数对于价值因子的定义可以分为四类。上证180价值、沪深300价值、中证500价值和中证800价值在价值因子的定义中综合考虑了股息收益率 （D/P）、每股净资产与价格比率（B/P）、每股净现金流与价格比率（CF/P）、每股收益与价格比率（E/P）。巨潮小盘价值和深证300价值在价值因子的合成上和上述四个指数基本一致，唯一的不同在于使用了每股经营现金流与价格比率而不是每股净现金流与价格比率。国信价值指数构建价值因子所用到的变量为市盈率、市净率、股息率。300价值稳健、500价值稳健、1000价值稳健指数实质上是综合了质量因子、价值因子和波动率因子的多因子指数，其中价值因子综合考虑了市净率、市盈率、市销率和一致预期BP等指标。 表2：价值风格指数简介 指数名称 指数代码 挂钩ETF数量 加权方式 样本空间 上证180价值 000029.SH 1 市值加权 上证180 沪深300价值 000919.CSI 2 市值加权 沪深300 中证500价值 h30352.CSI 1 市值加权 中证500 中证800价值 h30356.CSI 1 市值加权 中证800 巨潮小盘价值 399377.SZ 1 市值加权 国证1000中规模和流动性综合排名在501-1000的股票 深证300价值 399348.SZ 1 市值加权 深证300 国信价值 931052.CSI 1 等权重 中证