充电运营的经济性路在何方？

行业报告|行业深度研究 证券研究报告 2023年07月17日 电力设备 充电运营的经济性路在何方？ 作者： 分析师孙潇雅SAC执业证书编号：S1110520080009 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 摘要 充电运营格局：几轮周期已过，头部效应渐显 行业经过多年发展，经历了（1）初始期，（2）2015-2018年跑马圈地期，（3）2018-2021年行业洗牌期，（4）2021年以后的行业放量期。随着新周 期的开启，依靠新能源车保有量的持续攀升以及随之而来的充电需求，行业经济性有所好转，新一批竞争者进入充电运营市场。长尾效应一定程度上降低了头部运营商的市占率，但头部运营商得益于先发建设优势、规模优势以及技术优势，场站的盈利能力更强，头部效应依旧显著。 补贴政策：建设补贴逐步退出，运营补贴机制成熟 就同一省市而言，随着时间的推移，建设补贴方面，多省呈现奖补下降趋势，补贴措施的规定进一步细化；运营补贴方面，基本稳定，形成成熟的奖补机制。 充电运营经济性分析：收入端：服务费、充电利用率、补贴；费用端：电价、折旧成本 我们认为提升经济性最核心的因素在于使用率和在电价上做文章。 （1）提升使用率上，可以通过技术端：重点关注大功率柔性充电堆技术。其优势包括①投资成本降低，“向上兼容”：柔性堆的功率可随时向上升级（在充电堆里加充电模块），降低重复投资。②模块化集成设计，缩短维护时间，降低维护成本。运营端：分时收费策略、服务质量的提升以及不同运营商的营销活动。 （2）电价层面：通常而言充电桩企业直接向下游用户收取电费，运营商所用的电一般向当地物业公司采购。目前充电运营商通常推出分时电价策略，电网拉大峰谷价差，在此基础上光储充的必要性或提升。 投资建议：建议关注具备光储充项目交付能力的【特锐德】、【盛弘股份】、【绿能慧充】（新兴产业覆盖标的）、【星云股份】以及配套受益【通合科技】 （充电桩模块）、【沃尔核材】（充电桩线缆）、【永贵电器】（充电桩枪线）等。 风险提示：新能源汽车销量增速不及预期；充电运营行业竞争加剧；盈利模式单一，新商业模式开拓不及预期；文中测算具有一定主观性 1 充电桩运营格局：头部效应日渐显著 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3 国家队主导市场。主要参与者包括国家电网、南方电网和普 天新能源。 增量较低。年新增充电桩仅几千台，市场规模较小。 行业初始期 大规模投资建设开启。放开投资限制，允许民间资本投资建设充电桩，明确补贴额 度，行业迎来第一次爆发性增长。 市场竞争开启，各运营商加大跑马圈地力度。 跑马圈地期 这一阶段二线厂商份额提升，市场竞争加强，行业集中度降低。 竞争加剧。随着大量竞争者的进入，该行业开始了新的发展并且产生了 新的竞争格局。 行业开始出清。优势劣汰、竞争的加剧导致企业差距拉大，部分竞争者出局，行业洗牌加快。 行业洗牌期 新能源放量期 2006201520182021 资料来源：天眼查，新浪网，财政部官网，人民政府官网，央广网，锐观网经济观察报公众号，界面新闻网，前瞻产业研究院，中国充电联盟公众号， 智能网联汽车公众号，中国工业报公众号，天风证券研究所 4 行业经过多年发展，经历了（1）初始期（2）2015-2018年跑马圈地期，（3）2018-2021年行业洗牌期，（4）2021年以后的行业放量期。 2006年，比亚迪建立首个电动 车充电站。 2010年，国家电网公司唐山南湖充电站建设投运，也是我国首座国家电网典型设计充电站。 2014年，国家提出适度超前的建设规划，开始出台促进充电基础设施建设和使用等配套政策，大力扶持充电桩行业的发展。 2014年11月，财政部等四部委联合发布 《关于新能源汽车充电设施建设奖励的通知》，首次将新能源汽车购置环节与充电设 施补贴挂钩，允许民间资本进入充电桩行业。 2015年，发改委、工信部等发布《电动汽车充电基础设施发展指南（2015-2020 年）》。大规模的投资建设开启，行业初步爆发； 2016年，新国标实施，大规模投资建设开始进入阶段性高潮，市场竞争加剧，部分企业被淘汰。 2018年，车企、出行公司大范围布局充电桩。2019年，新竞争者入局， 部分企业首次实现盈亏平衡。 2020年，充电桩被纳入"新基建"，迎来第二轮发展周期。 随着新能源车的渗透率提升，充电桩行业进入了新的发展阶段。纳入“新基建”以来，充电桩行业进入第二轮发展期。 行业格局趋于分散，国内公共充电桩保有量市场CR4已从2020年的80.5%下滑至2023年5月的63.3%。 充电桩建设vs新能源车销售：走势整体相近，各阶段有差异 90 跑马圈地（2015-2017年） 80 政策推动大规模投资建设开启， 70行业初步爆发。 60随着民间资本初步涌入市场，这一阶段的充电桩建设节奏 50 与新能源车销售相关性较弱。 行业洗牌（2018-2020年） 行业竞争加剧，技术及运营能力差的企业 洗牌出局。 2017Q4抢装潮之后，新能源车产销放缓，充电桩建设节奏随之趋缓.。 新发展（2021年以后） 新能源车渗透率加速提升， 充电桩建设提速。 40 30 20 10 0 Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23 充电桩新增量（万台）新能源车销量（万台） 参与主体：主要分为三类——资产型充电运营商、第三方平台型运营商以及车企。 -资产型充电运营商：代表企业特来电、星星充电、国家电网，专注自有资产运营，并与其他运营商和第三方平台开展合作，实现用户端流量互补。 -第三方充电服务商：代表企业能链智电、快电、云快充等，通过第三方充电网络连接用户及资产型充电运营商，本质是IT性质的轻资产SaaS服务。 -车企充电运营商：代表企业蔚来、特斯拉，为自有车主提供闭环服务。其中部分车企的充电网络建设运营会外包给资产型充电运营商与第三方充电 服务商。 资产型充电运营商第三方充电服务商车企充电运营商 图：不同运营商的商业模式对比 代表企业 • 自主建桩模式：车企自主投资建设充电桩并定 •充电基础设施建设及自有资产运营•资源整合商，通过将不同品牌充电运营商的充期运维，为自有车主提供充电服务 商业模式•头部运营商除运营自有桩外，也会运营非自有电桩接入第三方充电网络，实现与各运营商直•合作建桩：车企与资产运营商&第三方运营商桩接的互联互通。一般不自建桩合作共建，运营商提供产品与技术，车企提供 用户 •ToC：提供充电、车辆安全检测、保险等一系•ToB：热力选址及建站、运营商充电设备一键 主营业务 列服务 ToB：提供建设规划、选址、设备投建和充电设备运维等服务 接入、定制化运营管理平台、充电场运维管理 金融服务等。 ToC：提供找桩、导航、支付全流程充电服务以及车后、生活、保险等一站式服务 •ToC：用户充电服务以及售后服务 充电运营行业回暖，新进入者数量显著提升。2017年国内充电桩生产商和运营商共有300多家，在经历了第一轮出清期后，2019年底，全国的充电桩企业仅剩下100多家，淘汰率超过60%。随着新周期的开启，依靠新能源车保有量的持续攀升以及随之而来的充电需求，行业经济性有所好转，新一批竞争者进入充电运营市场。到2022年，各类充电桩运营企业已超过3000余家，其中公共桩保有量超过1万台的企业有17家。 充电运营行业集中度高，头部运营商各约占1/5。截至2023年5月，国内充电商TOP5分别为特来电、星星充电、云快充、国家电网以及小桔充电，公共充电桩口径CR5、CR10分别为68.6%，86.3%。由于充电桩建设运营具备物理排他性，我们认为虽然新进入者增多导致的长尾效应一定程度上降低了头部运营商的市占率，但头部运营商得益于先发建设优势、规模优势以及技术优势，场站的盈利能力更强，头部效应依旧显著。 图：充电量变化（单位：亿度） 30.0 20.0 10.0 0.0 图：市场集中度（充电量口径） 100% 80% 60% 图：各细分板块头部充电商（数据截止至2023年5月） Feb-22May-22Aug-22Nov-22Feb-23May-23 CR3CR5CR10 图：市场集中度（公桩数口径） 100% 80% 60% 项目 TOP5充电运营商 累计占比 公用充电桩 云快充 星星充电 特来电 小桔充电 国家电网 65.0% 专用充电桩 特来电 国家电网 星星充电 深圳车电网 云快充 87.5% 直流桩 特来电 云快充 星星充电 小桔充电 国家电网 80.3% 交流桩 星星充电 云快充 特来电 国家电网 依威能源 65.5% 充电总功率 特来电 云快充 星星充电 小桔充电 南方电网 77.5% 充电电量 特来电 小桔充电 星星充电 云快充 蔚景云 81.2% 40% Feb-22May-22Aug-22Nov-22Feb-23May-23CR3CR5CR10 参与主体：主要分为三类——资产型充电运营商、第三方平台型运营商以及车企。 企业类型 代表企业 企业介绍 资产型充电运营商 特来电 特来电是上市公司特锐德旗下的控股子公司，创立于2014年，是目前中国公共充电市场市场率第一的运营商，总终端数截至2023年5月达400000+，覆盖全国350+城市。特来电通过充电网、微电网、储能网体系，智能调度链接海量电动汽车和梯次电池，构建“虚拟电厂"，参与电网辅助服务；2022年，特来电已完成与国内16家电网调度中心的对接，参与调峰充电场站1885座，参与调峰总容量达1045.35MW。不同场景下已调度聚合容量超过300MW。 星星充电 星星充电是亚洲数字能源领域头部独角兽，也是万帮数字能源的核心品牌之一。主营业务为新能源汽车充电设备制造，同时为全球客户提供设备、平台、用户和数据运营服务，借助车辆销售、私人充电、公共充电、金融保险等业务打造用户充电全生命周期平台。星星充电是全球60多家知名车企充电生态战略合作伙伴，作为充电领域的国标制定单位，星星充电参与了国内所有充电标准的起草，并作为中方代表参与IEC国际标准的起草。截至2023年5月总终端数380000+，市占率稳定在国内前2。 云快充 云快充基于自研物联网平台对全国优质充电桩的直连聚合力及大数据智能运营能力，为充电用户提供安全、可靠、便捷、经济的充电体验。截至2023年6月充电网点已覆盖全国380个城市，接入充电终端超32万个，服务电桩运营商超11000家。基于开放的第三方平台合作生态，云快充为政企客户、电桩运营商、车队、EV制造商等全产业客户提供全方位的充电服务和能源管理服务解决方案，并携手地方政府与产业链上下游成立充电基础设施领域“双碳”基金，服务国家新能源战略，共同创造社会价值。 第三方充电服务商 快电 快电是能链集团旗下一款互联网产品，国内职业司机充电APP平台，截止至2020年3月覆盖全国40+万根充电桩，为中国470万电动车提供充电网络服务。总计合作平台近1200家，上游运营商1100+家、下游渠道平台近60家。主营业务为：①搭建新能源接口、输出网络：快电已与近1200家企业达成战略合作，近60家渠道平台类合作伙伴；②全方位解决平台商户与用户需求：通过SaaS、大数据、金融租赁、营销方案等服务赋能商户降本增效；③为职业司机提供充电服务。 车企充电运营商 特斯拉 特斯拉超级充电站是一种高速充电设备，可以在短时间内为特斯拉车辆提供大量的电量。特斯拉超级充电桩的最高功率可达250千瓦，最快只需15分钟就可以为车辆补充80%的续航里程。截至2023年4月底，特斯拉已经在国内建造1600多座超级充电站、1000