橡胶周报：社会库存继续增加，胶价上方仍有压力

期货研究报告|橡胶周报2023-07-16 社会库存继续增加，胶价上方仍有压力 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901005 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 国内云南产区释放依然不畅，以及厄尔尼诺天气也将对海内外供应产生影响，供应端有支撑，在市场氛围偏暖以及国内进口季节性下降下，胶价或呈现偏强走势，但反弹空间有限，主要因库存高企的压制。 核心观点 市场分析 本周海内外原料价格仍表现坚挺，其中国内产区原料�现分歧，云南胶水本周开始强于海南胶水价格。更多反映�国内浓乳市场低迷，上游大部分转产到全乳胶生产，且国内云南胶水产区仍有限。后期需要关注云南产区原料释放情况，一旦原料持续不放量将带来后期全乳胶产�减少。海外泰国原料加工利润仍处于亏损状态，不利于成品的释放。国内浓乳利润本周小幅改善，但仍小于全乳胶交割到RU01盘面上的利润。 本周国内现货市场价格小幅回落。价差来看，全乳胶与混合胶以及全乳胶与3L价差本周延续较高价差，且RU非标价差进一步扩大。国内烟片及20号胶窗口都处于关闭状态，反映国内价格偏低估。RU基差走弱势，NR基差持稳，总体基差偏弱，反映现实需求差。近期泰标与印标价差持续回落，反映海外需求仍有韧性。原油价格上涨导致本周天然橡胶与丁苯橡胶的价差继续回落，目前呈现天然橡胶贴水合成橡胶的局面。 本周国内库存呈现重新回升走势，社会库存及港口库存去化难度较大，对胶价尤其是深色胶产生持续压力。本周RU仓单小幅回升，国内雨季结束后仓单有增加预期；NR仓单延续小幅回升走势。 观点：橡胶处于低估值状态，下方空间受限。目前天然橡胶供需矛盾不大，但估值低位，叠加国内云南产区释放依然不畅，以及厄尔尼诺天气也将对海内外供应产生影响，供应端有支撑，在市场氛围偏暖以及国内进口季节性下降下，胶价或呈现偏强走势，但反弹空间有限，主要因库存高企的压制。 ■策略 中性。国内云南产区释放依然不畅，以及厄尔尼诺天气也将对海内外供应产生影响，供应端有支撑，在市场氛围偏暖以及国内进口季节性下降下，胶价或呈现偏强走势，但反弹空间有限，主要因库存高企的压制。 ■风险 国内云南原料产�情况，下游需求变化。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 原料价格及价差：原料价格坚挺4 现货价格及价差：上涨为主6 库存：社会库存持续下降9 下游需求：开工率环比改善10 图表 图1:云南胶水丨单位：元/吨4 图2:云南胶水盘面利润丨单位：元/吨4 图3:泰国胶水丨单位：泰铢/公斤4 图4:泰国杯胶丨单位：泰铢/公斤4 图5:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤5 图6:泰国烟片-胶水丨单位：泰铢/公斤5 图7:STR20加工利润丨单位：美元/吨5 图8:烟片加工利润丨单位：美元/吨5 图9:海南浓乳利润丨单位：元/吨5 图10:RU主力-烟片丨单位：元/吨5 图11:国内浓乳价格丨单位：元/吨6 图12:泰国宋卡浓乳价格丨单位：泰铢/公斤6 图13:全乳胶季节性丨单位：元/吨6 图14:混合胶季节性丨单位：元/吨6 图15:STR20标胶价格丨单位：美元/吨7 图16:泰标-印标（船货）丨单位：美元/吨7 图17:全乳胶-混合胶丨单位：元/吨7 图18:全乳胶-3L丨单位：元/吨7 图19:3L-混合胶丨单位：元/吨7 图20:烟片-全乳胶丨单位：元/吨7 图21:混合胶-丁苯胶丨单位：元/吨8 图22:9710胶-全乳胶丨单位：元/吨8 图23:泰混-9710胶丨单位：元/吨8 图24:RU-混合胶丨单位：元/吨8 图25:RU基差丨单位：元/吨8 图26:NR基差丨单位：元/吨8 图27:NR盘面进口盈亏丨单位：元/吨9 图28:RU盘面进口盈亏丨单位：元/吨9 图29:上期所RU库存丨单位：吨9 图30:上期所NR库存丨单位：吨9 图31:青岛港口库存丨单位：吨10 图32:青岛一般贸易库存丨单位：吨10 图33:全钢胎开工率丨单位：%10 图34:半钢胎开工率丨单位：%10 图35:全钢胎成品库存丨单位：万条11 图36:半钢胎成品库存丨单位：万条11 图37:轮胎�口丨单位：万条11 图38:汽车产量丨单位：辆11 图39:汽车销量丨单位：辆11 图40:重卡销量丨单位：辆11 图41:美国汽车销量丨单位：辆12 图42:日本汽车销量丨单位：辆12 图43:泰国手套�货量丨单位：万条12 图44:泰国手套库存丨单位：万条12 原料价格及价差：国内原料分歧 本周海内外原料价格仍表现坚挺，其中国内产区原料�现分歧，云南胶水本周开始强于海南胶水价格。更多反映�国内浓乳市场低迷，上游大部分转产到全乳胶生产，且国内云南胶水产区仍有限。后期需要关注云南产区原料释放情况，一旦原料持续不放量将带来后期全乳胶产�减少。海外泰国原料加工利润仍处于亏损状态，不利于成品的释放。国内浓乳利润本周小幅改善，但仍小于全乳胶交割到RU01盘面上的利润。 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 图1:云南胶水丨单位：元/吨图2:云南胶水盘面利润丨单位：元/吨 2019 2022 2020 2023 2021 2019 2022 2020 2023 2021 3月4月5月6月7月8月9月10月11 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 3月4月5月6月7月8月9月10月11 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图3:泰国胶水丨单位：泰铢/公斤图4:泰国杯胶丨单位：泰铢/公斤 2019 2022 2020 2023 2021 2019 2022 2020 2023 2021 8055 7050 6045 40 50 35 4030 3025 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 35 30 25 20 15 10 5 0 2019 2022 2020 2023 2021 -51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图5:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤图6:泰国烟片-胶水丨单位：泰铢/公斤 20 15 10 5 0 -5 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图7:STR20加工利润丨单位：美元/吨图8:烟片加工利润丨单位：美元/吨 500 250 200 150 100 50 0 2019 2022 2020 2023 2021 -501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 150 200 400 300 200 100 0 201920202021 20222023 -1001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -200 --300 --400 --500 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图9:海南浓乳利润丨单位：元/吨图10:RU主力-烟片丨单位：元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 201920202021 20222023 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 201920202021 20222023 -5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 -8000 -90001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图11:国内浓乳价格丨单位：元/吨图12:泰国宋卡浓乳价格丨单位：泰铢/公斤 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 70 2019 2022 2020 2023 2021 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 现货价格及价差：小幅回落 本周国内现货市场价格小幅回落。价差来看，全乳胶与混合胶以及全乳胶与3L价差本周延续较高价差，且RU非标价差进一步扩大。国内烟片及20号胶窗口都处于关闭状态，反映国内价格偏低估。RU基差走弱势，NR基差持稳，总体基差偏弱，反映现实需求差。近期泰标与印标价差持续回落，反映海外需求仍有韧性。原油价格上涨导致本周天然橡胶与丁苯橡胶的价差继续回落，目前呈现天然橡胶贴水合成橡胶的局面。 图13:全乳胶季节性丨单位：元/吨图14:混合胶季节性丨单位：元/吨 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 图15:STR20标胶价格丨单位：美元/吨图16:泰标-印标（船货）丨单位：美元/吨 2019 2022 2020 2023 2021 0 2019 2022 2020 2023 2021 0 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 0 0 10 5 -5 -10 -15 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图17:全乳胶-混合胶丨单位：元/吨图18:全乳胶-3L丨单位：元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 201920202021 20222023 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1500 1000 500 0 -500 -5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 -1000 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图19:3L-混合胶丨单位：元/吨图20:烟片-全乳胶丨单位：元/吨 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 201920202021 20222023 2019 2022 2020 2023 2021 7000 6000 5000 4000 3000 2000 -5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 1000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 图21:混合胶-丁苯胶丨单位：元/吨图22:9710胶-全乳胶丨单位：元/吨 2019 2