同环比增长亮眼，价量上行趋势明确

公司研究报 告汽车乘用车 2023-07-15 公司点评报告 买入/维持比亚迪股份(1211.HK) 目标价：348.28港元 昨收盘：262.60港元 2023H1业绩预告点评：同环比增长亮眼，价量上行趋势明确 走势比较 60.0% 50.0% 太 40.0% 30.0% 平 20.0% 10.0% 0.0% 洋 -10.0% -20.0% -30.0% 证 -40.0% 比亚迪股份 恒生指数 -50.0% 券股份 有股票数据 限总股本/流通(百万股) 公总市值/流通(百万港元) 司12个月最高/最低(港元) 证券 研相关研究报告： 2,911/1,097 764,466/287,772 295.80/165.70 事件：7月14日，比亚迪股份披露2023年半年度业绩预告，2023 年H1公司预计预计实现归母净利润105-117亿元，同比增长192.05%- 225.43%；预计实现扣非净利润93-103亿元，同比增长206.99%- 240.00%；预计实现基本每股收益3.61-4.02元/股，2023Q2归母净利润区间预计为63.7-75.7亿元，环比增长54.24%-83.29%。 冠军版与新车型齐发力，销量实现同比高增：比亚迪2023Q2销量为70.02万辆，同比增长98.1%，环比增长27.8%。公司销量实现快速增长，一方面得益于比亚迪品牌效应的提升、完善的车型矩阵以及较强的产品竞争力；另一方面，上半年公司推出多款冠军版车型，价格下探配合新车型问世，助力销量再创新高。 规模效应叠加成本下探，单车利润持续环比上行：根据归母净利润/销量初步测算，预计比亚迪2023Q2实现单车净利润0.91-1.08万元，同比增长15.36%-48.64%，环比2023Q1单车利润0.75万元再度提升。我们认为主要原因为：1）销量同比高增，规模效应释放驱动成 究《关注新势力崛起，产业链有望修复》- 报-2023/07/01 告《2023-5海外重点市场新能源汽车跟踪 月报》--2023/06/26 证券分析师：文姬 电话：021-58462906 E-MAIL：wenji@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523050001 本下探；2）原材料价格回落，上半年碳酸锂低点跌破20万元关口， 较高点下降超60%；3）各业务部综合产能利用率与盈利表现提升。 多款新车型陆续释放，销量有望再创新高：比亚迪下半年开启强势产品周期，海鸥、腾势D9、护卫舰07、腾势N7、方程豹硬派越野五箭齐发，我们预计全年销量有望突破300万辆，规模效应得到进一 步释放，叠加碳酸锂等原材料价格趋于稳定和后续供应商降本等因素，共同驱动单车成本持续下行。我们认为，在行业复苏+品牌高端化+出海等因素共振下，公司下半年价量上行趋势明确，放量可期。 盈利预测与估值：预计公司2023-2025年公司实现营收6,116.4/7,914.4/9,769.8亿元，2023-2025年实现归母净利润为 264.8/378.3/480.6亿元，对应2023年7月14日港股收盘价的PE分别为26/18/15倍。 风险提示：原材料价格波动、价格战超预期、需求不及预期等。 2023H1业绩预告点评：同环比增长亮眼，价量上行趋势明确 2 公司点评报告P 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)424,061 611,636 791,443 976,984 （+/-%）96.2% 44.2% 29.4% 23.4% 归母净利(百万元）16,622 26,478 37,833 48,055 （+/-%）445.9% 59.3% 42.9% 27.0% 摊薄每股收益(元)5.71 9.10 13.00 16.51 市盈率(A股)45 29 20 16 市盈率(H股)30 26 18 15 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算，汇率按1HKD=0.91408CNY换算 报告标题 3 公司点评报告P 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 50,457 51,471 78,856 208,422 181,278 营业收入 216,142 424,061 611,636 791,443 976,984 应收和预付款项 39,562 48,962 129,105 66,611 198,962 营业成本 187,998 351,816 499,741 642,136 788,755 存货 43,355 79,107 120,278 124,735 172,000 营业税金及附加 3,035 7,267 9,161 12,177 15,469 其他流动资产 25,899 40,636 33,267 36,952 35,109 销售费用 6,082 15,061 22,019 29,283 37,125 流动资产合计 166,110 240,804 378,623 453,530 604,312 管理费用 5,710 10,007 15,474 21,369 28,137 长期股权投资 7,905 15,485 15,485 15,485 15,485 财务费用 1,787 (1,618) (1,499) (1,926) (2,366) 投资性房地产 88 85 81 77 73 资产减值损失 (857) (1,386) (1,122) (1,254) (1,188) 固定资产 61,221 131,880 140,395 150,299 143,607 投资收益 (57) (792) (425) (608) (516) 在建工程 14,246 37,259 22,324 4,454 0 公允价值变动 47 126 (4,143) (7) 10 无形资产开发支出 19,710 24,906 23,441 21,976 20,511 营业利润 4,632 21,542 33,483 47,718 60,532 长期待摊费用 77 458 319 179 39 其他非经营损益 (114) (462) (288) (288) (288) 其他非流动资产 20,325 35,554 27,940 31,747 29,843 利润总额 4,518 21,080 33,195 47,430 60,244 资产总计 295,780 493,861 613,092 678,696 813,938 所得税 551 3,367 4,979 7,114 9,037 短期借款 10,204 5,153 0 0 0 净利润 3,967 17,713 28,216 40,315 51,208 应付和预收款项 121,841 143,766 279,960 271,048 375,973 少数股东损益 922 1,091 1,737 2,482 3,153 长期借款 8,744 7,594 7,594 0 0 归母股东净利润 3,045 16,622 26,478 37,833 48,055 其他负债 9,442 31,533 20,487 26,010 23,249 负债合计 191,536 372,471 423,535 448,824 532,858 预测指标 股本 2,911 2,911 2,911 2,911 2,911 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 60,807 61,706 100,288 100,288 100,288 毛利率 13.0% 17.0% 18.3% 18.9% 19.3% 留存收益 92,272 109,488 174,548 212,381 260,435 销售净利率 1.4% 3.9% 4.3% 4.8% 4.9% 归母公司股东权益 95,070 111,029 177,459 215,292 263,346 销售收入增长率 38.0% 96.2% 44.2% 29.4% 23.4% 少数股东权益 9,175 10,361 12,098 14,580 17,733 EBIT增长率 186.8% 52.1% 41.0% 24.2% 3.9% 股东权益合计 104,244 121,390 189,557 229,872 281,080 净利润增长率 445.9% 59.3% 42.9% 27.0% 73.7% 负债和股东权益 295,780 493,861 613,092 678,696 813,938 ROE 3.2% 15.0% 14.9% 17.6% 18.2% ROA 1.3% 3.6% 4.6% 5.9% 6.3% 现金流量表(百万） ROIC 6.0% 27.7% 83.9% 45.2% -316.4% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(X) 1.05 5.71 9.10 13.00 16.51 经营性现金流 65,467 140,838 (23,081) 137,107 (29,711) PE(X) 242.49 44.42 29.07 20.34 16.02 投资性现金流 (45,404) (120,596) 7,267 (244) (614) PB(X) 7.77 6.65 4.34 3.57 2.92 融资性现金流 16,063 (19,489) 43,199 (7,297) 3,181 PS(X) 3.42 1.74 1.26 0.97 0.79 现金增加额 36,125 753 27,385 129,566 (27,144) EV/EBITDA(X) 26.66 11.10 8.92 5.07 4.44 资料来源：WIND，太平洋证券 报告标题 2 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpy