二季度盈利能力快速提升，线上销售优势显著

2023年7月14日，公司发布2023年半年度业绩预告，预计2023 年上半年实现归母净利润13.79~14.97亿元，同比+75%~+90%；扣非归母净利润11.52~12.48亿元，同比+80%~+95%。 单季度来看，预计2023Q2实现归母净利润6.65~7.83亿元，同比 +106%~+142%；实现扣非归母净利润4.48~5.44亿元，同比 +82%~+120%。 呼吸治疗解决方案高速增长，产品力保持前列。上半年公司呼吸 治疗解决方案业务引领市场需求，凭借品牌力和生产力优势实现快速增长，为公司整体业务规模的提升贡献了主要动力。公司二 人民币(元)成交金额(百万元) 季度利润端预计实现翻倍以上增速，盈利能力实现显著提升。 线上销售渠道优势明显，618期间各品类成果颇丰。公司将线上业务视为发展的重要板块，近年来持续实现良好增长。根据公司官方发布的2023年618战报，公司618期间全网销售额突破4亿， 新增用户资产超过6000万，京东及天猫医疗器械行业品牌及店铺排名均位于第一，未来线上渠道有望为公司持续带来增长支撑。 新一代CGM产品临床优势明显，有望引领国产品牌放量。一季度 公司新一代CGM产品CT3在国内顺利获证，新产品可提供并存储实时葡萄糖值，供用户跟踪葡萄糖浓度变化的趋势。如葡萄糖水平低于或高于预设值，产品可发出提醒。传感器不需要用户进行校准，使用时间最长14天。新产品未来将充分发挥相关产品在临床效果、舒适性、便携性、安全性以及数字化管理方面的优势，有望引领国产CGM实现销售放量。 44.00 39.00 34.00 29.00 24.00 19.00 220715 成交金额鱼跃医疗沪深300 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 我们看好公司在呼吸制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道的潜力，预计2023-2025年公司归母净利润分别为19.52、22.45、 26.43亿元，同比增长22%、15%、18%，EPS分别为1.95、2.24、 2.64元，现价对应PE为18、16、13倍，维持“买入”评级。 新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 6,726 6,894 7,102 8,673 10,137 11,959 货币资金 2,775 2,394 4,838 5,132 6,432 8,070 增长率 2.5% 3.0% 22.1% 16.9% 18.0% 应收款项 847 819 724 1,127 1,317 1,537 主营业务成本 -3,183 -3,565 -3,684 -4,406 -5,241 -6,159 存货 968 1,266 1,509 1,546 1,839 2,128 %销售收入 47.3% 51.7% 51.9% 50.8% 51.7% 51.5% 其他流动资产 745 2,387 2,802 2,798 2,952 3,109 毛利 3,543 3,329 3,418 4,267 4,896 5,800 流动资产 5,335 6,864 9,873 10,603 12,540 14,843 %销售收入 52.7% 48.3% 48.1% 49.2% 48.3% 48.5% %总资产 53.0% 57.2% 65.4% 67.0% 70.6% 74.0% 营业税金及附加 -62 -66 -70 -87 -101 -120 长期投资 881 1,121 1,131 1,147 1,164 1,182 %销售收入 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 1,862 1,972 2,123 2,063 1,995 1,916 销售费用 -754 -945 -1,031 -1,171 -1,369 -1,614 %总资产 18.5% 16.4% 14.1% 13.0% 11.2% 9.6% %销售收入 11.2% 13.7% 14.5% 13.5% 13.5% 13.5% 无形资产 1,433 1,812 1,678 1,727 1,774 1,821 管理费用 -360 -389 -420 -434 -482 -538 非流动资产 4,730 5,133 5,222 5,225 5,218 5,202 %销售收入 5.3% 5.6% 5.9% 5.0% 4.8% 4.5% %总资产 47.0% 42.8% 34.6% 33.0% 29.4% 26.0% 研发费用 -402 -426 -496 -607 -710 -837 资产总计 10,065 11,998 15,095 15,828 17,759 20,045 %销售收入 6.0% 6.2% 7.0% 7.0% 7.0% 7.0% 短期借款 641 41 574 519 519 519 息税前利润（EBIT） 1,966 1,504 1,400 1,969 2,235 2,691 应付款项 999 1,192 1,633 1,406 1,670 1,962 %销售收入 29.2% 21.8% 19.7% 22.7% 22.1% 22.5% 其他流动负债 690 597 979 896 1,021 1,177 财务费用 -128 9 96 -5 14 45 流动负债 2,330 1,830 3,186 2,820 3,210 3,657 %销售收入 1.9% -0.1% -1.4% 0.1% -0.1% -0.4% 长期贷款 0 1,459 1,509 1,509 1,509 1,509 资产减值损失 -22 -48 -117 -36 -7 -58 其他长期负债 240 280 333 84 78 74 公允价值变动收益 0 2 2 126 132 139 负债 2,570 3,568 5,029 4,414 4,798 5,240 投资收益 127 116 129 130 140 150 普通股股东权益 7,437 8,272 9,860 11,206 12,750 14,592 %税前利润 6.3% 6.8% 7.0% 5.7% 5.3% 4.8% 其中：股本 1,002 1,002 1,002 1,002 1,002 1,002 营业利润 2,010 1,688 1,842 2,283 2,629 3,098 未分配利润 4,138 5,318 6,614 7,964 9,508 11,349 营业利润率 29.9% 24.5% 25.9% 26.3% 25.9% 25.9% 少数股东权益 58 158 206 208 211 214 营业外收支 9 14 1 15 15 15 负债股东权益合计 10,065 11,998 15,095 15,828 17,759 20,045 税前利润利润率 2,01930.0% 1,70224.7% 1,84225.9% 2,29826.5% 2,64426.1% 3,11326.0% 比率分析 所得税 -262 -218 -270 -345 -397 -467 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.0% 12.8% 14.6% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 1,757 1,484 1,573 1,954 2,248 2,646 每股收益 1.755 1.479 1.591 1.947 2.240 2.637 少数股东损益 -2 2 -22 2 2 3 每股净资产 7.419 8.252 9.836 11.179 12.719 14.555 归属于母公司的净利润 1,759 1,482 1,595 1,952 2,245 2,643 每股经营现金净流 2.824 1.198 2.299 1.381 2.175 2.606 净利率 26.2% 21.5% 22.5% 22.5% 22.1% 22.1% 每股股利 0.400 0.300 0.300 0.600 0.700 0.800 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 23.65% 17.92% 16.18% 17.42% 17.61% 18.12% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 17.48% 12.36% 10.57% 12.33% 12.64% 13.19% 净利润 1,757 1,484 1,573 1,954 2,248 2,646 投入资本收益率 20.90% 13.13% 9.80% 12.41% 12.64% 13.55% 少数股东损益 -2 2 -22 2 2 3 增长率 非现金支出 236 291 377 248 235 301 主营业务收入增长率 45.08% 2.51% 3.01% 22.13% 16.88% 17.97% 非经营收益 -15 -109 -385 -162 -181 -198 EBIT增长率 151.68% -23.52% -6.92% 40.67% 13.54% 20.37% 营运资金变动 854 -465 740 -655 -121 -137 净利润增长率 133.74% -15.73% 7.60% 22.36% 15.05% 17.73% 经营活动现金净流 2,831 1,201 2,305 1,384 2,181 2,612 总资产增长率 26.36% 19.20% 25.82% 4.86% 12.19% 12.88% 资本开支 -678 -284 -178 -184 -190 -195 资产管理能力 投资 -962 -2,125 -349 -17 -17 -17 应收账款周转天数 41.3 28.1 29.9 35.0 35.0 35.0 其他 81 580 109 130 140 150 存货周转天数 108.6 114.4 137.5 130.0 130.0 130.0 投资活动现金净流 -1,558 -1,829 -418 -71 -67 -62 应付账款周转天数 107.2 97.4 110.6 100.0 100.0 100.0 股权募资 2 149 291 0 0 0 固定资产周转天数 100.0 103.3 107.9 85.7 70.6 57.3 债权募资 442 838 506 -298 0 0 偿债能力 其他 -898 -212 -442 -714 -808 -908 净负债/股东权益 -36.70% -37.66% -52.35% -50.32% -55.37% -60.47% 筹资活动现金净流 -454 775 355 -1,011 -808 -908 EBIT利息保障倍数 15.4 -174.1 -14.5 388.5 -162.5 -60.4 现金净流量 706 119 2,378 302 1,306 1,642 资产负债率 25.54% 29.74% 33.31% 27.88% 27.02% 26.14% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价