2023H1业绩预告点评：成本快速下行，23Q2盈利优于预期

事件。博汇纸业发布2023H1业绩预告，根据公告披露，2023H1预计归母净利润/扣非归母净利润分别为-3.76～-2.74亿元/-4.92～-3.91亿元，分别同比下降163.45%~186.86%/189.78%~213.04%。2023单Q2预计归母净利润/扣非归母净利润分别为1.21～2.23亿元/0.56～1.57亿元，分别同比下降11.60%~51.80%/39.63%~78.55%。 成本节降 ， 公司盈利改善。2023Q2公司归母净利润虽仍同降11.60%~51.80%，但环比已然增长124.43%~144.79%。2023Q2白卡纸均价为4507.82元/吨，同比/环比下降30.45%/9.67%，但同时2023Q2阔叶浆/针叶浆均价为536.67/711.32美元/吨，同降36.41%/29.33%，环降30.29%/21.79%。我们认为，得益于公司良好经营策略，2023H1高价浆库存得以快速下降，2023Q2公司成本得以迅速下降，虽下游消费市场仍偏刚需，同比仍承压，但公司环比改善较为明显。 展望2023H2，旺季盈利存在反弹机遇。根据钢联数据，截止到2023年7月14日，白卡纸价格为4160元/吨，3年历史分位数为0.60%，纸价已然见底，随着下半年节日增多消费需求逐渐恢复，降价空间较小。截止到2023年6月份，白卡纸社会库存为223万吨，同比/环比分别增加39.38%/6.19%，三年历史百分位为97.20%，当前库存仍处高位，同时上半年联盛投产100万吨白卡纸以及预期下半年亚太森博将于江苏投产100万吨白卡纸，对下半年纸价上涨造成一定负面影响。但伴随公司在上半年完全消化完高价浆，同时下半年电子产品发布新品、节假日增多一定程度上刺激需求转好，纸价或能稳中有增，看好公司盈利逐季向好。 中期看，白卡依然是顺周期中纸品最大弹性品种：公司发力烟卡产品，充分受益烟卡新标准（例如增加二维码）；另外公司改造山东基地PM1开发无菌液包产品，各项指标均获得核心液包客户认可；同时公司产能稳步提升进一步提高公司竞争优势（江苏基地PM1、PM2机台升级改造持续提升产能），我们预计2023年增加45万吨文化纸产能，2024年增加80万吨特种纸产能。市场中小产能开工率普遍偏低，随着中小产能出清，市场集中度进一步提高，头部企业持续受益。 投资建议：公司作为白卡纸行业龙头，将充分受益于新版“限塑令”政策，随着下游需求进一步恢复以及原材料价格见底，我们预计2023-2025年公司归母净利润为1.0/9.5/12.5亿元，对应PE为83X/9X/7X，维持“推荐”评级。 风险提示：白卡纸下游需求不及预期，原材料成本大幅上涨。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）