智能家居优质出口龙头，海外自主品牌发展可期

匠心家居：全球智能家居优质出口龙头，盈利表现持续靓丽。公司以抬升椅配件起家，逐步向功能沙发 、智能床等成品ODM业务拓展 ，与Ashley Furniture、Pride Mobility等国际知名家具零售商、制造商持续深入合作，23年逐步发力海外消费者品牌。截至23年4月末，公司董事长、实际控制人李小勤女士直接持股43.35%，股权结构集中稳定。同时公司于23年4月推出上市后首次员工股权激励计划，彰显中长期坚定发展信心。公司2017-2022年营业收入从8.96亿元增长至14.63亿元，CAGR达10.30%；归母净利润从1.04亿元增长至3.34亿元，CAGR达26.28%。公司坚持研发高投入，产品结构持续优化，2018-2022年毛利率由28.98%提升至32.56%，净利率由12.54%提升至22.84%，盈利表现保持靓丽。公司聚焦欧美尤其是美国市场，2022年外销与美国市场收入占比分别达到99%、85%。2022年公司主营产品智能电动沙发、智能电动床、智能家居配件的收入占比分别为67%、19%、12%。 全球智能家居千亿蓝海，功能沙发市场空间广阔：Statista数据显示全球智能家居市场规模已超千亿美元，2018-2022年年复合增速达21.3%。其中全球功能沙发、智能电动床品类快速发展，市场规模分别由2015年174.52、13.28亿美元，提升到2022年298.15、54.07亿美元，年复合增速分别为7.95%、21.55%。美国系全球最大的智能家居市场，功能性沙发、电动床市场规模分别由2015年的97.83、5.16亿美元，提升到2020年的114.83、18.01亿美元，年复合增速分别3.26%、28.40%。伴随全球智能家居渗透率持续提升，叠加美国家居市场短期加速去库，功能沙发、智能床等品类的国内优质供应商的订单与业绩有望持续回升。国内智能家居方兴未艾，2020年中国功能沙发渗透率为5.5%，对比美国的48.0%仍有较大提升空间；国内智能电动床市场教育则仍在进行时。 产品研发创新为本，海外自主品牌发展可期：产品研发创新为本，海外自主品牌发展可期：公司坚持研发高投入，22年研发费用率达6.66%、远超同业，同时坚持品牌中高端定位，不断吸纳优秀人才推动产品研发设计水平提升。产品创新与差异化为公司带来高附加值，2019-2022年公司智能沙发、智能床均价分别由1725.7元、1684.4元提升至1918.9元、1983.8元。公司拥有丰富稳定的客户资源，目前公司与全美排名前100位的家具零售商中30位已有持续合作关系，未来公司有望凭借优秀的品控与本土化服务与国际一线家居企业维持长期深度合作，并不断拓展优质客户。公司23年开始逐步发力建设海外自主品牌，以“店中店”形式加速渠道拓展。公司已实现内部供应链垂直一体化布局，核心配件如铁架、电机等的自主生产即可保证产品质量 、 又有效促进降本增效；核心零部件和成品100%质检，质量管控行业领先。公司目前在常州、越南已布局两大生产基地，一方面有效降低中美贸易关税成本，另一方面保障供应链稳定，疫情期间仍维持较高供货效率，公司的执行能力受到客户高度认可。 投资建议：匠心家居持续投入研发创新，产品力出众的同时优质客户粘性较强，产业链一体化布局助力公司始终维持较好的盈利能力。伴随出口需求企稳向上以及公司消费者品牌业务持续开拓，公司整体业绩有望持续回升。 我们预计匠心家居2023-2025年营业收入分别为19.01、23.33、29.06亿元，同比增长29.95%、22.76%、24.54%；归母净利润分别为3.74、4.55、5.71亿元 ， 同比增长11.93%、21.66%、25.46%，对应PE分别为12.0x、9.8x、7.8x，给予23年19xPE，目标价55.29元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；自主品牌开拓不及预期；国内市场开拓不及预期；原材料价格大幅波动；海外需求复苏不及预期等。 1.智能家居优质出口龙头，逐步发力建设海外自主品牌 1.1.深耕智能家居海外市场，研发创新打造极致产品力 深耕美国智能家居市场，逐步打造消费者品牌。匠心家居系全球知名的智能电动沙发、智能电动床供应商，依托优秀的设计研发、卓越的产品品质和可靠的售后服务，主要采用自产模式，从事智能电动沙发、智能电动床及其核心配件的设计、研发、生产和销售服务。 匠心家居作为全球智能电动沙发、智能电动床行业重要的ODM供应商，Ashley Furniture、PrideMobility、Bob's Discount等国际知名家具零售商、制造商为其主要客户。同时，公司拥有MotoMotion、MotoSleep、HHC、Yourway等具有一定国际知名度的自主品牌，实现ODM、自主品牌两大业务布局。 公司发展过程中不断拓展智能家居品类，实现ODM与自主品牌的共同驱动，主要分为以下阶段： 1）零部件生产向成品代工转型：公司成立于2002年，成立之初主要从事抬升椅配件的生产和销售，主要客户为全球知名电动产品制造商Pride Mobility。此后经过数年发展，公司在零部件业务的基础上，2005年公司启动智能抬升椅的OEM业务，开始进入成品生产领域。2014年，公司开始和国外专业设计公司合作，对智能家居及其核心零部件进行基础研究，并获得美国FDA许可，允许生产医疗级智能家居。 2）品类延伸+客户拓展：2015年，公司凭借多年的技术和客户积累，进入智能电动床领域，并开始自主设计、开发及生产智能家居之金属结构件。同时公司首次以自主设计、开发的智能家居亮相美国行业展览会，与美国著名家具企业ASHLEY开始合作。公司完成匠心美国（HHC USA Corporation）的并购，其负责公司北美市场的开拓、营销及售后服务管理。2016年，公司产品拓展至各类智能电动沙发，公司业务由OEM向ODM及自主品牌转变。公司自主设计、开发的智能家居开始批量进入美国前100位家具零售商的门店，并与意大利著名家具企业NATUZZI开始合作。 3）国际化产能布局：2019年公司成立匠心越南，至今匠心越南已完成所有出口美国、加拿大的家具类产品的生产，合理规避关税、反倾销税及反补贴税的税负。2019年美国销售额排名前100位的家具零售商，有20位成为公司的客户，其中15位采购公司自有品牌产品：MotoMotion、MotoSleep。2021年公司登陆创业板，推动业务持续扩张。 4）逐步发力建设海外自主品牌：2023年开始公司逐步发力建设海外消费者品牌，将陆续登陆YouTube、Instagram等主要平台进行宣传，通过加强对零售客户的展示与销售帮助让消费者对产品提升兴趣与品牌认知度。同时进一步加强自主品牌宣传推广。 图1.公司发展历程 公司积极参与国际展会，产品力获得客户高度认可。销售模式方面，公司主要供应客户为国际知名家具企业，针对市场及客户特点，公司主要采用直接销售的模式，通过参加国际行业展会、直接拜访、邀请参观等途径直接接触客户并展示产品，让客户了解公司产品的结构与功能、特点与优势，从而取得客户订单。公司与客户的合作模式主要包括ODM模式及自主品牌模式。产品品类方面，公司早期主要从事家居类产品配件的研发、生产和销售，此后逐步转型升级，由单纯代工转为自主研发设计智能电动沙发、智能床。公司产品矩阵多元，为客户提供丰富选择，智能电动沙发主要包括智能电动躺椅、抬升椅和组合沙发，智能电动床主要包括传统床型、快运床和超薄床。 图2.匠心家居产品品类及矩阵 深耕国际市场，产品研发创新能力强，质量管控到位。公司产品主要销往美国，研发人员、销售人员对美式家具的款式特点、功能需求及使用场景等具有深刻的理解。公司长期与国际知名的家具厂商合作，产品质量过硬，成功通过ISO9001：2015国际质量管理体系认证，并有多款产品获得国际质量认证。经过多年的发展，公司拥有较强的自主设计和创新能力，公司及子公司携手家居、美能特机电均为高新技术企业，公司先后被江苏省工业和信息化厅等部门评定为“江苏省认定企业技术中心”、“江苏省认定工业设计中心”，截至2022年12月31日，公司共拥有563项境内外授权的专利，形成了较为完整的自主知识产权体系。 1.2.股权结构集中稳定，高管、员工激励充分 公司股权结构集中，实控人为董事长李小勤女士。公司实际控制人为董事长李小勤，截至2023年4月末，直接持有公司43.35%的股份，并通过宁波随遇心蕊、宁波明明白白、常州清庙之器持有公司股份，李小勤的配偶徐梅钧直接持有1.5%的股份并担任公司副董事长、总经理。公司激励机制完善且到位，上市前即建立员工持股平台宁波明明白白、 常州清庙之器，合伙人均为核心员工。通过实施员工持股，公司完善了激励机制，充分调动起高层管理人员及骨干员工的工作积极性，有利于公司的长期发展和价值增长。 图3.匠心家居股权结构（截至2023年4月末） 核心高管团队稳定，行业经验丰富。在与公司共同发展的过程中，公司高管积累了充实的行业经验，形成了敏锐的行业洞察力。公司实控人李小勤曾担任国家体育运动委员会（现国家体育总局）中国奥林匹克委员会国际司国际联络员、Fortune Venture集团副董事长兼首席执行官等职务，具备丰富市场及管理经验。总经理徐梅钧也在多家企业相继担任过工程师、厂长、生产总监、总经理等职位，运营管理水平较好。 表1：匠心家居管理团队稳定且专业经验丰富 上市后首次推出股权激励计划，有望充分调动员工积极性，彰显中长期坚定发展信心。 2023年4月20日公司自上市后首次推出员工股权激励计划，根据最新公告公司确定2023年7月7日为授予日，授予101名激励对象311.15万股限制性股票、约占公司股本总额的2.43%，授予价格为15.55元/股。其中激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员以及技术（业务）骨干。公司激励对象当年实际归属的限制性股票数量=个人当年计划归属的限制性股票数量×公司层面归属系数×个人层面归属系数。公司归属系数设置100%、80%两档，23-26年公司营收增速不低于15%/15%/15%/15%，或对应年份剔除股份支付后的归母净利润增速分别不低于15%/15%/15%/15%，则对应100%公司归属系数；23-26年公司营收增速不低于10%/10%/10%/10%，且对应年份剔除股份支付后的归母净利润增速不及15%，则对应80%公司归属系数。公司上市后首次推出股权激励计划，进一步绑定公司与核心高管、员工利益，有助于充分调动员工积极性，彰显公司中长期发展的坚定信心，有望推动公司战略规划加速落地。 表2：匠心家居上市后首次股权激励计划的考核条件 1.3.整体业绩表现优异，盈利能力持续靓丽 公司利润增速高于收入增速，盈利质量持续提升。公司营业总收入从2017年的8.96亿元增长至2022年的14.63亿元，CAGR达10.30%，主营业务收入的快速增长得益于公司大力投入研发推动新产品放量，公司产品设计、及时交付能力获得市场广泛认可，合作客户基础不断扩张，22年全美排名前100位家具零售商中的30位已与公司达成合作，带来稳定订单流入。公司归母净利润从2017年的1.04亿元增长至2022年的3.34亿元，CAGR达26.28%，盈利表现保持靓丽，主要由于高端化新品迭代，产品结构持续优化。2023年伴随疫情封控放开，公司高层积极前往美国各州走访客户，并参与如高点展会（Highpoint）等春季展会，获得市场高度反馈，有望加速扩充潜在客群，并提升自主品牌认知度。 图4.公司营业收入及增速 图5.公司归母净利润及增速 智能电动沙发贡献主要营收，自主品牌业务成长可期。分产品看，公司逐步由智能家居配件业务向成品业务拓展，其中2017-2022年智能电动沙发营业收入由3.07亿元增长至9.75亿元，CAGR达26.00%，22年占比约67%；智能电动床营业收入从2.49亿元增长至2.73亿元，CAGR达1.87%。20