改革红利持续释放，期待旺季表现

事件：公司预计2023H1实现归母净利润5.08-5.43亿元，同比增长45%–55%； 扣非归母净利润4.12-4.47亿元，同比增长32%–43%。其中，23Q2实现归母净利润约4.44-4.79亿元，同比增长27%-37%；扣非归母净利润约3.55-3.91亿元，同比增长5%-16%。 产品结构升级持续，U8销量估计延续高增。 即饮渠道是高端啤酒销售的主要渠道，Q2以来即饮消费场景复苏较慢，加上5月燕京啤酒主销区天气较凉爽、且雨水较多，估计燕京啤酒整体销量增速环比略有放缓。核心大单品燕京U8在渠道拓展和8-10元价格带扩容的趋势下，Q2销量估计仍保持高双位数增长，稳步朝着全年60万吨的目标前进。公司积极探索新渠道，截至今年6月中旬，燕京酒號在全国已开设近400家门店，其中153家门店入驻美团闪送，扩大门店辐射范围，为消费者提供新鲜现打产品，满足多样化需求。展望23Q3，在厄尔尼诺效应影响下，国内极端高温天气估计较多，将进一步带动啤酒销售；且今年夏季以来国内天气呈现出北热南凉趋势，核心区域集中在北方的燕京啤酒有望受益。 Q2成本压力估计缓解，营销力度有所加强。 成本方面，进口大麦均价高位回落，同比增幅显著放缓；包材中的瓦楞纸、铝价均同比回落，估计Q2成本压力有一定缓解。Q2以来公司营销活动有所加强，估计销售费用同比增加。公司加强体育营销，今年5月29日官宣牵手中国女足，通过赞助、冠名、合作等方式借助国际赛事扩大品牌影响力；联合举办北京草莓音乐节、开展燕京啤酒文化节系列活动，加强与消费者的线下互动。 多项改革措施并举，推动公司二次创业。 公司以“二次创业，复兴燕京”为主基调，积极推动企业进行九大变革，收入利润均获得明显改善，23年公司将持续享受改革红利。展望2023年，随着U8区域及渠道扩张，以及现有渠道产品组合的进一步丰富，公司全年11%的收入增长目标完成确定性较高；随着公司经营效率的不断提升，利润弹性值得期待。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为 5.73/7.92/10.54亿元，折合2023-2025年EPS分别为0.20/0.28/0.37元，对应PE分别为57x/41x/31x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料成本上涨快于预期；区域竞争加剧；大单品拓展低于预期；疫情出现反复。 公司盈利预测与估值简表