策略观点：把握短期确定性，逢低布局中长线机会

浦银国际研究 策略观点|投资策略 相关报告： 浦银国际策略观点：把握人民币汇率周期中的结构性机会（2023-07-05） 2023年中期策略展望：轻舟已过万重山（2023-07-05） 赖烨烨 策略分析师Melody_lai@spdbi.com(852)28080411 2023年7月13日 浦银国际 浦银国际策略观点：把握短期确定性，逢低布局中长线机会 。 策略观点 近期积极信号频繁释放，有望驱动市场波动向上。7月10日，中国央行宣布延长“金融16条”中有关政策的适用期限，短期内有助于缓解房企的还款压力，为“保交楼”提供融资便利。此外，国家相关部委密集召开座谈会，预示着对制造业和民营企业的政策支持或升级。（《中国延长房地产金融支持政策和密集召开企业座谈会透露什么信号？》）本周，6月金融数据中新增信贷、社融超预期，显示积极政策持续推进，有利于提振市场情绪，人民币汇率有所反弹（《浦银国际策略观点：把握人民币汇率周期中的结构性机会》）。虽然短期国内经济内生动力和社会有效需求有待提升，外部环境趋于复杂严峻，经济增长可能面临一定的不确定性，但在积极信号频繁释放下，市场或将波动向上。 把握短期确定性，逢低布局中长线机会 市场波动态势延续下如何配置中国股票？我们对年初至今港股和A股各板块在波动市场下的表现进行分析，把连续3天或以上的上涨或回调，作为市场向上/向下波动的研究样本。根据分析，A股较港股变现更稳健，港股市场较A股波幅更高（图表1-2）。港股行业中，无论在市场向上/向下波动期间，防守周期性板块，如电讯、石油及天然气、银行的表现较佳。汽车行业弹性较大，反弹时涨幅领先，但回调时跌幅较大。医疗健康和消费零售行业在回调时表现稳健，但反弹时表现落后（图表3-4）。A股行业中，无论是在市场向上/向下波动期间，能源板块都获得相对较好的表现。软件与服务板块弹性较大，反弹时涨幅领先，但回调时跌幅较大。食品与零售、医疗保健板块在回调时表现稳健，但反弹时表现落后（图表5-6）。 短期建议重点关注优质高息股。我们在A股和港股市场中筛选出18个基本面稳健，估值合理，现金流充裕，具有高分红属性的股票，有望在波动市场中提供较稳健的回报（图表7）。 中期持续看好中国股票市场，可逢低布局中长期战略性行业。目前，相对于全球主要市场，中国股票指数盈利增速更强劲，估值水平更吸引（图表8）。我们维持对于中国市场下半年的三大关键预测：1.盈利增长韧性较强，预计全年将获得双位数的增长。盈利预期下调趋势有望在三季度扭转。2.估值可望重估，下行空间较上行空间更小。3.人民币有望步入升值通道，波动性将较上半年降低。展望未来，我们认为先进制造、新能源、人工智能、新兴消费等行业有望成为中国经济增长的新引擎，可能在中长期获得超额收益，建议可以逢低布局相关行业和龙头公司（《2023年中期策略展望：轻舟已过万重山》）。 投资风险：政策刺激不及预期，地方政府债务负担加剧，地缘政治紧张局势升级，美联储加息步伐加快，人民币大幅贬值，流动性趋紧。 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 近期积极信号频繁释放，有望驱动市场波动向上 7月10日，中国央行宣布延长“金融16条”中有关政策的适用期限，短期内有助于缓解房企的还款压力，为“保交楼”提供融资便利。此外，国家相关部委密集召开座谈会，预示着对制造业和民营企业的政策支持或升级。 （《中国延长房地产金融支持政策和密集召开企业座谈会透露什么信号？》）。 本周，6月金融数据中新增信贷、社融超预期，显示积极政策持续推进，有利于市场情绪提升，人民币汇率有所反弹（《浦银国际策略观点：把握人民币汇率周期中的结构性机会》）。虽然短期国内经济内生动力和社会有效需求有待提升，外部环境趋于复杂严峻，经济增长可能面临一定的不确定性，但在积极信号频繁释放下，市场或将波动向上。 市场波动态势延续下如何配置中国股票？ 我们对年初至今港股和A股各板块在波动市场下的表现进行分析，把连续3天或以上的上涨或回调，作为市场向上/向下波动的研究样本。根据分析，年初至今，A股较港股变现更稳健，港股市场较A股波幅更高（图表1-2）。 港股行业中，无论在市场向上/向下波动期间，防守周期性板块，如电讯、石油及天然气、银行的表现较佳。汽车行业弹性较大，反弹时涨幅领先，但回调时跌幅较大。医疗健康和消费零售行业在回调时表现稳健，但反弹时表现落后（图表3-4）。 A股行业中，无论是在市场向上/向下波动期间，能源板块都获得相对较好的表现。软件与服务板块弹性较大，反弹时涨幅领先，但回调时跌幅较大。食品与零售、医疗保健在回调时表现稳健，但反弹时表现落后（图表5-6）。 图表1:年初至今，A股较港股表现更稳健……图表2:……但港股波动率较A股更高 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 上证指数恒生指数恒生指数波动率上证综指波动率 资料来源：Wind、浦银国际 注：波动率为过去20天历史波动率。资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表3：市场向上波动期间港股各细分板块表现 煤炭保险汽车 石油及天然气 其他金融一般金属及矿石资讯科技器材 电讯 银行 综合企业家庭电器及用品 软件服务工业工程半导体 黄金及贵金属 原材料媒体及娱乐 建筑农业产品公共运输公用事业专业零售纺织及服饰支援服务 地产公共支援 旅游及消闲设施药品及生物科技 食物饮品 医疗保健设备和服务消费者主要零售商 -1%0%1%2%3%4%5%6% 市场向上波动时港股各细分行业表现（连续上涨3天或以上） 注：数据分析期间为2023年1月3日至7月12日，研究样本数目为5个。资料来源：Wind、浦银国际 图表4：市场向下波动期间港股各细分板块表现 公用事业 医疗保健设备和服务电讯 消费者主要零售商石油及天然气 食物饮品公共运输银行 旅游及消闲设施专业零售 原材料半导体建筑 资讯科技器材纺织及服饰综合企业 媒体及娱乐煤炭 支援服务保险 公共支援其他金融地产 家庭电器及用品工业工程 农业产品 药品及生物科技 软件服务 汽车 一般金属及矿石黄金及贵金属 -7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2% 市场向下波动时港股各细分行业表现（连续回调3天或以上） 注：数据分析期间为2023年1月3日至7月12日，研究样本数目为8个。资料来源：Wind、浦银国际 图表5：市场向上波动期间A股各细分板块表现 电信服务软件与服务 媒体保险 技术硬件与设备 多元金融 能源消费者服务 银行半导体与半导体生产设备 房地产 汽车与汽车零部件 运输耐用消费品与服装 材料商业和专业服务 零售业 食品、饮料与烟草 资本货物制药、生物科技与生命科学 公用事业医疗保健设备与服务 家庭与个人用品 食品与零售 -2%-1%0%1%2%3%4%5% 市场向上波动时A股各细分行业表现（连续上涨3天或以上） 注：数据分析期间为2023年1月3日至7月12日，研究样本数目为9个。资料来源：Wind、浦银国际 图表6：市场向下波动期间A股各细分板块表现 公用事业食品与零售能源 零售业 医疗保健设备与服务汽车与汽车零部件耐用消费品与服装运输 商业和专业服务银行 食品、饮料与烟草媒体 资本货物 制药、生物科技与生命科学电信服务 家庭与个人用品 保险房地产材料 多元金融 技术硬件与设备 半导体与半导体生产设备软件与服务 消费者服务 -3.5%-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0% 市场向下波动时A股各细分行业表现（连续回调3天或以上） 注：数据分析期间为2023年1月3日至7月12日，研究样本数目为10个。资料来源：Wind、浦银国际 短期建议重点关注优质高息股 短期来看，盈利预期下调趋势可能仍然在7-8月中期业绩披露期持续，美联储的加息步伐还未停止，预期中国股票市场或将维持波动态势。建议关注基本面稳健，估值合理，现金流充裕，具有高分红属性的股票。我们筛选出来18个优质高息股，有望在市场波动中提供较稳健的回报（图表7）。 筛选标准如下： 未来12月预期股息率大于5%。 2023年预期盈利增速大于10%。 前瞻市盈率低于过去5年平均值。 自由现金流利润率大于10%。 市值大于人民币100亿元。 图表7:精选18个优质高息股，有望在市场波动中提供较稳健的回报 股票代码 公司名称 行业 未来12个 月股息率 2023年预期盈 利增速（%） 前瞻市盈率（倍） 自由现金流 利润率（%） 市值（亿人民币） 1508.HK 中国再保险 金融 9.9% 75% 3.2 106% 202 1883.HK 中信国际电讯 电信服务 9.2% 13% 8.3 20% 103 600256.SH 广汇能源 能源 9.1% 31% 2.6 14% 453 600863.SH 内蒙华电 公用事业 9.0% 39% 7.5 14% 266 200625.SZ 长安汽车 可选消费 8.7% 17% 3.6 25% 327 0142.HK 第一太平 日常消费 8.3% 18% 2.9 72% 113 1339.HK 中国人保 金融 8.1% 17% 3.7 36% 1,147 3396.HK 联想控股 信息技术 8.0% 39% 2.6 188% 154 6198.HK 青岛港 工业 8.0% 11% 5.2 14% 239 2628.HK 中国人寿 金融 6.6% 30% 5.9 21% 3,176 6110.HK 滔搏 可选消费 6.2% 22% 14.1 11% 373 6066.HK 中信建投 金融 6.2% 13% 5.4 21% 576 2318.HK 中国平安 金融 5.9% 34% 5.6 81% 8,396 600066.SH 宇通客车 可选消费 5.8% 200% 20.5 11% 317 0467.HK 联合能源集团 能源 5.8% 10% 5.4 11% 210 600483.SH 福能股份 公用事业 5.6% 13% 7.0 11% 212 601717.SH 郑煤机 工业 5.4% 27% 6.3 10% 221 0135.HK 昆仑能源 公用事业 5.2% 11% 6.6 21% 465 注：数据截至2023年7月12日。资料来源：Bloomberg、浦银国际 中期看好中国股票市场，逢低布局中长期战略性行业 目前，相对于全球主要市场，中国股票指数盈利增速更强劲，估值水平更吸引（图表8）。我们维持对于下半年对中国市场？的三大关键预期：1.盈利增长韧性较强，预计全年将获得双位数的增长。盈利预期下调趋势有望在三季度扭转。2.估值可望重估，下行空间较上行空间更小。3.人民币有望步入升值通道，波动性将较上半年降低。此外，对于MSCI中国指数，我们建议关注消费（包括可选消费和必选消费）和科技板块（图表9）。 展望未来，我们认为先进制造、新能源、人工智能、新兴消费等行业有望成为中国经济增长的新引擎，可能在中长期获得超额收益，建议可以逢低布局相关行业和龙头公司（《2023年中期策略展望：轻舟已过万重山》）。 图表8：相对于全球主要市场，中国股票指数盈利增速更强，估值水平更吸引 纳斯 35 达克 2023年预期市盈率（倍） 30 日经225 25 中概股 印度NSE500 MSCI全球 标普50020 欧洲斯托克50 沪深 15 上证 300 MSCI新兴市场 中国 MSCI 韩国KOSPI 10 恒指 英国UKX 恒生国企 5 0 -40%-20%0%20%40%60% 2023年预期盈利增速（%） 注：数据截至2023年7月11日。资料来源：Bloomberg，浦银国际 图表9：MSCI中国指数行业中，消费、电信和信息技术兼具高成长和低估值 健 医疗保 30 2023年预期