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根据研报,康缘药业2023年中报业绩符合预期,重点品种持续驱动增长。2023H1,注射液、颗粒剂相关品种表现亮眼,非优势区域快速增长。华东/华中/华南/华北地区收入分别9.58/4.94/3.96/2.44亿元,+14.16%/20.99%/20.15%/28.88%,各地区均保持增长。毛利率显著提升,研发投入持续加大。我们预计公司2023-2025年归母净利润为5.48亿元、6.95亿元、8.92亿元,同比增长26.1%、27.0%、28.2%。考虑到公司非注射剂品种增长放缓,给予2023年30倍PE,对应164亿目标市值,对应目标价28.2元,维持“推荐”评级。