业绩符合预期，重点品种持续驱动增长

事项： 近日公司发布2023年中报，报告期内，公司实现营收25.53亿元（+21.74%），归母净利润2.76亿元（+30.60%），扣非归母净利润2.63亿元（+29.93%）；单二季度公司实现营收12.01亿元（+17.88%），归母净利润1.34亿元（+32.77%），扣非归母净利润1.23亿元（+29.08%）。 评论： 注射液、颗粒剂相关品种表现亮眼，非优势区域快速增长。2023H1注射液收入11.59亿元（+53.93%），主因热毒宁注射液销售额上升；胶囊收入4.61亿元（-7.45%）；口服液收入4.23亿元（-2.71%）；颗粒剂&冲剂收入1.91亿元(+99.56%)，主因杏贝止咳颗粒销售额上升；片丸剂收入1.78亿元（+5.27%）。 2023H1， 华东/华中/华南/华北地区收入分别9.58/4.94/3.96/2.44亿元 ，+14.16%/20.99%/20.15%/28.88%，各地区均保持增长。 毛利率显著提升，研发投入持续加大。23H1公司毛利率为75.10%（+3.21pct），23H1研发费用率为14.24%（+1.01pct），公司持续推动新品研发，中药获得临床试验批准通知书1个（栀黄贴膏），新申报生产品种2个（JC颗粒、FZJD颗粒），Ⅲ期临床研究品种2个（SPPY颗粒、LWDHGTP片）。同时在已上市品种培育方面，有序推进散寒化湿颗粒、金振口服液、腰痹通胶囊、银杏二萜内酯葡胺注射液、通塞脉片、热毒宁注射液等品种的上市后循证医学临床再评价。 看好公司业绩表现，维持“推荐”评级。在政策促进中药行业创新背景下，院内中药的集中度有望进一步提升，公司作为产品、渠道、研发等综合实力突出的龙头企业，先发优势明显。我们预计公司2023-2025年归母净利润为5.48亿元、6.95亿元、8.92亿元，同比增长26.1%、27.0%、28.2%。考虑到公司非注射剂品种增长放缓，给予2023年30倍PE，对应164亿目标市值，对应目标价28.2元，维持“推荐”评级。 风险提示：产品研发、销售改革等进度不及预期，集采降价幅度超过预期。 主要财务指标