铁矿石期权2023半年报：进退之间

期权小组 更多研报，扫码关注 进退之间 期权2023半年报 品种研究报告 2023年07月12日期权半年报产业研究中心 ——铁矿石 报告要点 铁矿石期权：上半年供应端偏宽松，主流矿山发运增加；钢厂库存维持高位，港口库存去化后偏中性。后续在下游限产平控未落地的背景下，预计钢厂利润被挤压，原料端铁矿更强；如果成材需求证伪，关注铁矿下方空间。 策略推荐：期权隐含波动率当前处于中性水平。对于近月主力合约2309系列期权，即将到期，时间价值衰减较快，如果前期有卖出看跌期权或者卖出宽跨式组合，可择机止盈，权利金收到6~7成即可。对于远月主力合约2401系列期权，淡旺季适时布局买入期权，在标的走出趋势行情时，止盈兑现利润同时移仓至更虚值期权。另外关注波动率交易的机会，高位时以卖出期权策略为 主。 目录 1.铁矿石市场回顾3 2.铁矿石期权运行情况3 2.1铁矿石期权成交持仓情况3 2.2铁矿石期权PCR情绪指标4 2.3铁矿石期权行权情况5 2.4铁矿石期权波动率情况5 3铁矿石期权下半年展望6 3.1铁矿石期权合约信息6 3.2铁矿石期权策略回顾6 3.3铁矿石期权策略展望8 免责条款9 1.铁矿石市场回顾 从现货价格走势来看，上半年铁矿石行情分为三段：一季度宏观与消费数据表现较好，在铁水复产周期下铁矿石价格偏强运行涨至935元/吨；4月开始海外风险事件爆发，国内基建和房地产需求下行，矿价跟随成材变化，价格中枢大幅下移，跌至5月下旬的740元/吨；6月政策预期好转，钢厂复产带动下矿价回升至880元/吨。大商所铁矿石期货价格更早反映市场预期，3月份即开始下跌，最大跌幅达26%。 图1铁矿石现货价格走势（元/吨）图2普氏指数与大商所铁矿石价格走势 资料来源：wind，美尔雅期货研究院资料来源：wind，美尔雅期货研究院 2.铁矿石期权运行情况 2.1铁矿石期权成交持仓情况 2023年上半年，铁矿石期权交投较为活跃，主要是标的价格大跌大涨，期权投机及对冲的交易需求显著上升。具体数据来看（见图3~5），2023年1~6月铁矿石期权总成交4639万手，与去年同期相比增长186%；总成交金额达 517.89亿元，同比增长87%。持仓量稳步上升，突破新高，6月末持仓量达 85.7万手。 铁矿石期权于2019年12月9日在大商所上市交易，至今已有三年半时间。作为黑色系中重要的原材料之一，铁矿石一直都广受市场关注，期货交易量在大宗商品中名列前茅，受此影响，铁矿石期权的交易数据在商品期权中也 排在前列，流动性较好。对月度数据进一步处理可以看到（见图6），2023年度铁矿石期权每月日均成交持仓量持续增长，都超过2022年水平。 图3铁矿石期权成交量（手，单边）图4铁矿石期权持仓量（手，单边） 资料来源：大商所，美尔雅期货研究院资料来源：大商所，美尔雅期货研究院 图5铁矿石期权成交额（亿元）图6铁矿石期权每月日均成交持仓 资料来源：大商所，美尔雅期货研究院资料来源：大商所，美尔雅期货研究院 2.2铁矿石期权PCR情绪指标 PCR指标是常用的期权情绪指标。PCR比率是指看跌期权的成交或持仓量与看涨期权成交或持仓量的比值。将标的铁矿石期货价格与PCR走势进行对比，可以看到标的价格与期权成交PCR走势大致成反比，当标的价格上涨时，市场大多交易的是买入看涨期权，看涨期权成交量增加，成交PCR值即下降。成交量的波动较大。 标的价格与期权持仓PCR走势大致成正比，当主力期权合约到期时，流动性下降，相关度会降低。这是由于期权特性，长期持仓的多为期权卖方，赚取权利金，当标的价格涨至高位后反转下跌，卖出看涨持仓逐渐增加，持仓PCR即下降，所以标的价格与持仓PCR正相关。 图7铁矿石期货收盘价与期权成交PCR走势图8铁矿石期货收盘价与期权持仓PCR走势 资料来源：wind，美尔雅期货研究院资料来源：wind，美尔雅期货研究院 2.3铁矿石期权行权情况 铁矿石期权是美式期权，也就是在合约到期日及之前的任一天都可以行权，但实际上绝大多数期权交易都以平仓了结，少量会在到期时行权转为期货头寸。由于标的铁矿石期货主力合约为1、5、9，而对应的期权合约到期月份是12月、4月和8月，所以这三个月份的期权行权量会显著高于其它月份。 图9铁矿石期权每月行权量（手） 资料来源：wind，美尔雅期货研究院 2.4铁矿石期权波动率情况 波动率是期权价格的重要影响因素，常用的有历史波动率和隐含波动率。 历史波动率是衡量标的价格在过去一段时间价格的上涨下跌变化的剧烈程度，隐含波动率是根据期权定价公式，由期权合约的价格反推出来的波动率的值。 铁矿石期货价格在2023上半年经历“V”型行情，波动率也相应变化。短期历史波动率一季度从33%降至24%，4~6月又回升至39%左右，6月末再降至28%；长期历史波动率则相对稳定在33%附近。 铁矿石期权隐含波动率走势大致相同，I2305期权在4月10日到期，隐含波动率走出两次先升后降，I2309期权隐含波动率4月以来持续上升，最高接近40%，6月底回落至33%。 图10铁矿石期货价格历史波动率（6个月）图11铁矿石期权隐含波动率（%） 资料来源：wind，美尔雅期货研究院资料来源：wind，美尔雅期货研究院 3铁矿石期权下半年展望 3.1铁矿石期权合约信息 截止目前2023年铁矿石期权一共运行了17个月份的期权合约，其中I2302，I2303，I2304，I2305，I2306，I2307，I2308的期权已经到期摘盘，仍在交易的有I2309，I2310，I2311，I2312，I2401，I2402，I2403，I2404，I2405和 I2406月份的期权。近月合约I2309的期权最后交易日是8月7日，属于临近到期合约，需要注意及时处理持仓。当铁矿石期货再上新的合约月份时，对应的期权合约也会挂盘。 3.2铁矿石期权策略回顾 上半年期权的单边策略方面，根据I2305期货价格走势，1~2月卖出看跌期权或者买入看涨价差组合，3月买入看跌期权，6月买入看涨期权较为符合行情。由于I2305期权的到期日是4月8日，3月仍可以做期权买方，权利金成本较低。4月及以后主要交易I2309系列期权。 图12卖出看跌期权图13买入看涨价差 资料来源：wind，美尔雅期货研究院资料来源：wind，美尔雅期货研究院 图14买入看跌期权图15买入看涨期权 资料来源：wind，美尔雅期货研究院资料来源：wind，美尔雅期货研究院 波动率策略方面，1月底铁矿石期权波动率处于偏高水平（见图11），可以卖出宽跨式组合做空波动率。从价格变化上来看，到2月下旬，看涨期权价格几乎没变，组合收益主要来自看跌期权价格的下跌。但从影响价格变化的因素分析，标的价格小幅上涨，对看涨期权价格是正向影响，对看跌期权价格是负向影响，而波动率下降，对看涨期权和看跌期权价格都是负向影响，另外到期时间减少对看涨期权和看跌期权价格也都是负向影响，所以整体的双卖组合是有正收益，其中最主要原因是波动率的下降，见下图。 图16卖出宽跨式组合①图17卖出宽跨式组合② 资料来源：wind，美尔雅期货研究院资料来源：wind，美尔雅期货研究院 3.3铁矿石期权策略展望 标的方面，上半年供应端偏宽松，主流矿山发运增加；钢厂库存维持高位，港口库存去化后偏中性。后续在下游限产平控未落地的背景下，预计钢厂利润被挤压，原料端铁矿更强；如果成材需求证伪，关注铁矿下方空间。 期权方面，隐含波动率当前处于中性水平。对于近月主力合约2309系列期权，即将到期，时间价值衰减较快，如果前期有卖出看跌期权或者卖出宽跨式组合，可择机止盈，权利金收到6~7成即可，剩余部分性价比较低。 对于远月主力合约2401系列期权，淡旺季适时布局买入期权，在标的走出趋势行情时，止盈兑现利润同时移仓至更虚值期权。另外关注波动率交易的机会，高位时以卖出期权策略为主。 免责条款 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为美尔雅期货研发部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。