中国宏观经济月报

2023/7/10 中国宏观经济研究员阎奕锦 010-66555831 yijin_yan@chiefgroup.com 事件： 6月我国CPI同比持平（前值为0.2%），环比下降0.2%；PPI同比下降5.4%（前值为-4.6%），环比下降0.8%。 主要观点： 非食品价格超季节性回落带动CPI增速回落，指向居民需求疲弱。 6月CPI同比上涨0.0%（前值为0.2%），环比下降0.2%。核心CPI同比上涨0.4%（前值为 0.6%），环比下降0.1%（往年同期均值为0.04%）。 食品价格同比上涨2.3%（前值为1.0%），环比下降0.5%（往年同期均值为-1.0%），降幅小于往年水平。受高温、降雨天气的影响，鲜菜价格超季节性上涨、鲜果价格降幅也低于往年同期；其他各类食品供给充裕，价格降幅普遍高于历史同期水平。具体而言，鲜菜价格环比上涨2.3%，同比上涨10.8%；鲜果价格环比下降1.7%，同比上涨6.4%；畜肉类价格环比下降1.2%，同比下降3.3%（其中，猪肉价格环比下降1.3%，同比下降7.2%）；水产品价格环比下降1.2%，同比上涨0.5%；蛋类价格环比下降2.2%，同比上涨0.6%。 非食品价格同比下降0.6%（前值为0.3%），环比下降0.1%（往年同期均值为0.1%），由往年同期的上涨转为下降，是本月CPI价格总指数回落的主要贡献者。七个中类价格环比“二升五降”，各类价格跌幅普遍超过历史同期水平。具体而言，生活用品及服务、交通和通信、教育文化娱乐、衣着价格环比分别下降0.5%、0.5%、0.2%和0.2%；居住、医疗保健价格环比均上涨0.1%；其他用品和服务价格下降0.6%。 1 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 6 % 5 CPI:环比 CPI:当月同比 4 3 2 1 0 -1 -2 图表1：CPI同比及环比增速图表2：CPI食品和非食品价格同比增速 25 % 20 CPI:当月同比 CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比 15 10 5 0 -5 资料来源：国家统计局、iFinD、致富研究院资料来源：国家统计局、iFinD、致富研究院 图表3：各指标环比增速图表4：CPI非食品中类环比增速 CPI食品 核心CPI C -1.2 -1 -0.8 -0.6 -0.4 -0.2 0 0.2 历史均值2023年6月 PI整体 非食品 CPI CPI食品烟酒 其他用品和服务 居住医疗保健 教育文化和娱乐交通和通信 生活用品及服务 衣着 -0.8 -0.6 -0.4 -0.2 0 0.2 0.4 历史均值2023年6月 资料来源：国家统计局、iFinD、致富研究院资料来源：国家统计局、iFinD、致富研究院 2 1.00 2022年2023年均值 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 1月 2月 3月 4月 5月 6月 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 4.0 3.0 CPI食品环比增幅（均值） 2023年 2.0 1.0 0.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1.0 -2.0 -3.0 图表5：环比价格涨幅低于上年同期，导致CPI同比持续走低 图表6：CPI食品环比增速月度走势图 资料来源：国家统计局、iFinD、致富研究院资料来源：国家统计局、iFinD、致富研究院 图表7：CPI非食品环比增速月度走势图图表8：CPI环比增速月度走势图 0.4 0.3 CPI非食品环比增幅（均值） 2023年 0.2 0.1 0.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -0.1 -0.2 -0.3 1.0 0.8 CPI环比增幅（均值） 2023年 0.6 0.4 0.2 0.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 资料来源：国家统计局、iFinD、致富研究院资料来源：国家统计局、iFinD、致富研究院 原油等大宗商品价格回落和基数效应等共同带动PPI增速继续回落，反映出企业需求不力。 6月PPI同比下降5.4%（前值为-4.6%），增速继续逐月回落；环比下降0.8%（前值为-0.9%）。 3 2006-01 2007-01 2008-01 2009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2006-01 2007-01 2008-01 2009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 PPI生产资料价格同比下降6.8%（前值为-5.9%）；环比下降1.1%（前值为-1.2%）。其中，采掘、原材料、加工工业环比涨幅分别为-3.5%、-1.6%、-0.6%，上游降幅最大，中、下游涨幅依次收窄。 PPI生活资料价格同比下降0.5%（前值为-0.1%）；环比下降0.2%（前值为-0.2%）。食品、衣着、一般日用品、耐用品价格环比涨幅分别为-0.2%、0.3%、0.1%、-0.4%。 工业生产者购进价格指数（PPIRM）同比下降6.5%（前值为-5.3%），环比下降1.1%（前值为-1.1%）。其中，燃料动力类、黑色金属材料类、有色金属材料类、化工原料类、建筑材料类环比涨幅分别为-2.8%、-1.3%、-0.5%、-2.0%和-1.6%。原油等大宗商品价格下跌、全球需求走弱及上年同期高基数等原因的共同作用下，燃料动力类和化工原料类跌幅较大。 20 % PPI:当月同比 15 原材料、燃料和动力购进价格指数(PPIRM):当月同比 10 5 0 -5 -10 -15 20 % 15 PPI:当月同比 PPI:生产资料:当月同比PPI:生活资料:当月同比 10 5 0 -5 -10 -15 图表9：工业生产者出厂价格同比增速图表10：生产资料、生活资料增速 资料来源：国家统计局、iFinD、致富研究院资料来源：国家统计局、iFinD、致富研究院 4 2006-01 2007-01 2008-01 2009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 50 % 40 燃料动力 有色金属材料 建筑材料及非金属类 黑色金属材料 化工原料 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 图表11：PPI走势与原油价格同比增速走势基本吻合图表12：工业生产者购进价格分类指数增速 150 原油价格同比增速 中国PPI同比（右） 15 100 10 50 5 0 0 -50 -5 -100 -10 资料来源：国家统计局、iFinD、致富研究院资料来源：国家统计局、iFinD、致富研究院 全年CPI和PPI均“先降后升”，呈V字走势；PPI全年维持负值。 6月，CPI和PPI双双回落，CPI中非食品价格（或核心CPI）超季节性下跌，PPI中生产资料跌幅较大，除大宗商品价格下跌和基数效应这两个因素的作用之外，居民端和企业端需求疲弱也是重要原因。向后看，综合考虑经济增速、各类商品和服务价格的季节性变动规律、基数效应等因素，CPI和PPI同比涨幅均将呈现“先降后升”的V字型走势，二者分别于7月和6月录得年内最低值，之后月份逐渐回升，但PPI同比增速全年将持续维持负值。 5 图表13：CPI同比7月录得年内最低值，之后反弹图表14：PPI同比6月录得年内最低值，下半年反弹 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2018-01 -1.00 2019-01 2020-012021-012022-012023-01 15 PPI同比实际值 PPI同比预测值 10 5 0 -5 -10 资料来源：国家统计局、iFinD、致富研究院资料来源：国家统计局、iFinD、致富研究院 6 研究员声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析员在此声明：（1）该研究员以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映了该研究员的研究观点；（2）该研究员所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在还是将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。 一般声明 本报告由香港致富证券有限公司（以下简称“致富证券”）制作，报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本报告版权归致富证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。 本报告内的所有意见均可在不作另行通知之下作出更改。本报告的作用纯粹为提供信息，并不应视为对本报告内提及的任何产品买卖或交易的专业推介、建议、邀请或要约。 香港 北京 上海 深圳 香港致富证券有限公司 香港致富证券有限公司北京代表处 香港致富证券有限公司上海代表处 香港致富证券有限公司深圳代表处 香港德辅道中308号 富卫金融中心11楼 北京市朝阳区国贸写字楼1座6层上海市陆家嘴东路161号招商局大 厦1309室 深圳福田区福华路399号中海大厦 6楼 电话：(852)25009228电话：(8610)66555862电话：(8621)38870772电话：(86755)33339666 传真：(852)25216893传真：(8610)66555831传真：(8621)58799185传真：(86755)33339665 网址：www.chiefgroup.com.hk 7