农产品天气系列报告：白糖：泰国减产风险极高

期货研究 二〇 二2023年07月14日 三年度 国泰君安期货研究 所报告导读： 白糖：泰国减产风险极高 ---农产品天气系列报告 周小球投资咨询从业资格号：Z0001891zhouxiaoqiu@gtjas.com 泰国甘蔗种植面积下降。受木薯竞争的影响，高蔗价对甘蔗种植的刺激有限。泰国甘蔗农民联合会预计23/24榨季木薯竞争将导致甘蔗产量下降约5%。 受干旱影响，泰国食糖减产风险极高。22年10月-23年6月，泰国甘蔗主产区累计降雨量明显偏低；23年2季度，泰国甘蔗主产区累计降雨量低于18年和19年同期水平，干旱风险极高。受厄尔尼诺影响，23年3季度泰国降雨量偏低概率较高，从而使得其整个22/23榨季的累计降雨量低于正常水平，23/24榨季食糖减产风险极高。 （正文） 1.泰国食糖产量和出口量波动较大 泰国食糖产量波动较大。USDA数据显示，22/23榨季泰国食糖产量为1104万吨，产量排名位列第四，占全球食糖总产量的6.2%。前五大生产国合计产量为1.05亿吨，占全球总产量的59.2%。泰国是全球食糖重要的生产国，但是在过去十年产能波动幅度较大，OCSB数据显示，17/18榨季泰国食糖产量为1471万吨，而20/21榨季仅为759万吨，降幅高达48.4%。主产国产量的巨幅波动，造成其出口量同样波动巨大。 泰国食糖出口量波动巨大。USDA数据显示，22/23榨季泰国食糖出口量为1100万吨，仅次于巴西的2820万吨，占全球总出口量的16.6%。泰国出口量占比远高于其产量占比。前五大出口国合计出口5063万吨，占全球总出口量的76.6%。过去十年，泰国食糖出口量波动巨大，USDA数据显示，17/18榨季泰国食糖出口量为1091万吨，20/21榨季为374万吨，降幅高达65.7%。总体上，泰国食糖出口量与产量同步，但是幅度会受到出口节奏的影响略微有所差异。 图1：泰国食糖产量波动较大图2：泰国是全球食糖主要生产国 万吨产量 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23 万吨22/23榨季 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 巴西印度欧盟泰国中国其他 资料来源：OCSB，国泰君安期货研究资料来源：USDA，国泰君安期货研究 图3：泰国食糖出口量波动较大图4：泰国是全球第二大食糖出口国 万吨出口量 1200 万吨22/23榨季 3000 10002500 8002000 6001500 400 1000 200 500 0 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23 0 巴西泰国印度澳大利亚危地马拉其他 资料来源：USDA，国泰君安期货研究资料来源：USDA，国泰君安期货研究 2.天气是造成泰国食糖产量波动的重要因子 从历史数据来看，泰国食糖产量的大幅波动与天气的影响关系密切。食糖产量波动受种植利润、种植面积、单产、出糖率等因素影响，而天气则是影响这些因素的重要因子。OCSB数据显示，18/19榨季和19/20榨季泰国甘蔗种植面积均处于较高水平，但是食糖产量确大幅下降，核心原因是因为干旱导致甘蔗单产下降造成的。 竞争作物的优势比较明显。21/22榨季，泰国甘蔗基础收购价格大幅提高至1110泰铢/吨，但甘蔗种植面积提升有限，而同期的木薯种植面积大幅增加。与甘蔗相比，木薯抗旱性能更强，单产相对稳定。2014年以来，泰国木薯单产稳定在3.5吨/莱附近，单产最大偏离度为8.7%，而同期甘蔗单产最大的偏离度为35%。木薯单产的稳定性明显高于甘蔗。18年以来，泰国甘蔗种植面积大幅下降，而木薯的面积开始快速增加，我们认为农民选择少种甘蔗、多种木薯的原因，除了种植利润的影响，也与种植利润的稳定性高度相关。 图5：泰国甘蔗面积与甘蔗价格对比图6：泰国木薯面积明显提升 百万莱甘蔗面积基础价格 13 泰铢/吨 1200 百万莱甘蔗面积木薯面积 13 12100012 1111 800 1010 600 99 400 88 72007 60 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23 6 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24 资料来源：OCSB，国泰君安期货研究资料来源：NSO，OCSB，国泰君安期货研究 图7：泰国甘蔗面积与甘蔗产量对比图8：泰国甘蔗单产波动较大 百万莱甘蔗面积甘蔗产量 14 12 10 8 6 4 2 百万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 甘蔗单产木薯单产 00 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23 0 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24 资料来源：OCSB，国泰君安期货研究资料来源：NSO，OCSB，国泰君安期货研究 单产更多影响甘蔗总产量，而CCS逐年提升。出糖率是影响食糖产量的重要指标。产糖率与CCS正相关，而CCS与甘蔗单产无明显负相关关系。OCSB数据显示，泰国甘蔗的CCS逐渐提高，而单产波动巨 大。市场通常认为干旱造成甘蔗单产下降，而CCS则提高。14/15榨季至17/18榨季，CCS与甘蔗单产正相关，我们认为可能与甘蔗的管理水平、技术水平有关。 图9：泰国甘蔗CCS与产糖率对比图10：泰国甘蔗单产波动较大 %CCS产糖率 14 13 12 11 10 9 8 %CCS甘蔗单产 14 13 12 18/19 17/18 16/17 15/16 14/15 13/14 12/13 11/12 10/11 11 吨/公顷 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 22/23 21/22 20/21 19/20 30 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23 资料来源：OCSB，国泰君安期货研究资料来源：OCSB，国泰君安期货研究 拉尼娜转厄尔尼诺，泰国将受到干旱的威胁。自厄尔尼诺指数20年05月转负以来，分别在20年11 月、21年11月和22年09月达到阶段性低点，市场称之为“三峰拉尼娜”。拉尼娜期间，泰国主要农作物产区降雨充沛。虽然不能简单将减产归结于天气，但是相关度很高。23年04月开始，厄尔尼诺指数转正，天气模式由拉尼娜切换为厄尔尼诺。南方涛动指数与厄尔尼诺指数分属两套监测指标，基本可以互相验证，南方涛动指数23年03月转负，比厄尔尼诺提早2个月指示天气模式转变。7月7日，泰国国家气 象局发布报告称，泰国目前正处于厄尔尼诺状态，预计23年7月至9月，降雨量较少，而气温则较高。 图11：4月厄尔尼诺指数转正图12：5月南方涛动指数-17.7 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 厄尔尼诺指数 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 南方涛动指数 199419972001200520082012201620192022000200320072011201420182022 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 泰国食糖产量与降雨量关联度较高，干旱容易造成减产。从历史数据来看，18/19榨季泰国降雨量明显偏少，其后的一个榨季的食糖产量由1458万吨下降至829万吨；19/20榨季泰国降雨量仍偏低，特别是种植季节，累计降雨量甚至低于18/19榨季，其后一个榨季的食糖产量进一步下滑至757万吨。 图13：泰国食糖产量与降雨量对比图14：泰国甘蔗产区全榨季累计降雨量对比 mm16/17榨季17/18榨季18/19榨季 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 19/20榨季20/21榨季21/22榨季 中部东北部北部 资料来源：Wind，OCSB，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 受干旱影响，泰国23/24榨季食糖减产风险极高。22年10月-23年6月，泰国甘蔗主产区累计降雨量明显偏低；23年2季度，泰国甘蔗主产区累计降雨量低于18年和19年同期水平，干旱风险极高。受厄尔尼诺影响，23年3季度泰国降雨量偏低概率较高，从而使得其整个22/23榨季的累计降雨量低于正常水平，23/24榨季食糖减产风险极高。国际贸易行将23/24榨季泰国食糖产量下调200万吨左右。 图15：泰国甘蔗产区累计降雨量对比图16：泰国甘蔗产区2季度累计降雨量对比 mm16.10-17.0617.10-18.0618.10-19.0619.10-20.06mm17年2季度18年2季度19年2季度20年2季度 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 20.10-21.0621.10-22.0622.10-23.06 中部东北部北部 700 600 500 400 300 200 100 0 21年2季度22年2季度23年2季度 中部东北部北部 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 3.泰国食糖减产风险极高 泰国甘蔗种植面积下降。受木薯竞争的影响，高蔗价对甘蔗种植的刺激有限。泰国甘蔗农民联合会预计23/24榨季木薯竞争将导致甘蔗产量下降约5%。分析机构Czarnikow预计，23/24榨季泰国甘蔗入榨量仅为6650万吨，远低于22/23榨季的9300万吨。 受干旱影响，泰国食糖减产风险极高。22年10月-23年6月，泰国甘蔗主产区累计降雨量明显偏低；23年2季度，泰国甘蔗主产区累计降雨量低于18年和19年同期水平，干旱风险极高。受厄尔尼诺影响，23年3季度泰国降雨量偏低概率较高，从而使得其整个22/23榨季的累计降雨量低于正常水平，23/24榨季食糖减产风险极高。 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关