中标海外过亿元大单，打响国际化的第一枪

航天宏图（688066.SH） 2023年07月14日 投资评级：买入（维持） 中标海外过亿元大单，打响国际化的第一枪 ——公司信息更新报告 陈宝健（分析师）刘逍遥（分析师） 日期2023/7/13 chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 liuxiaoyao@kysec.cn 证书编号：S0790520090001 当前股价(元)62.75 一年最高最低(元)110.88/53.50 总市值(亿元)163.12 流通市值(亿元)163.12 总股本(亿股)2.60 流通股本(亿股)2.60 近3个月换手率(%)73.24 股价走势图 航天宏图沪深300 60% 40% 20% 0% -20% -40% 遥感与北斗导航卫星应用服务领军企业，维持“买入”评级 我们维持公司2023-2025归母净利润预测为4.26亿元、6.33亿元、8.88亿元， EPS为1.64、2.43、3.42元/股，当前股价对应2023-2025年PE为38.3、25.8、 18.4倍，考虑公司在遥感应用领域的领先地位，维持“买入”评级。 中标海外亿级项目，助力“一带一路”沿线国家数字化转型 玻利维亚电信和运输监管局发布了“玻利维亚国家综合无线电频谱系统-拉巴斯电磁频谱采集、监测系统”中标公告，公司为第一中标候选人，中标金额2,238.7 万美元，合同履行期限为2023年8月至2024年9月。在该项目中，公司将利用自主研发的航天“女娲星座”SAR卫星与无人机航测技术，为玻利维亚国家电信和运输监管机构提供全面的频谱管理系统和高精度的地形图。 项目的落地彰显公司国际竞争力，海外市场空间广阔 本项目是公司中标的第一个国际大型电磁频谱监测系统研制项目，也是女娲星座服务的首个国际遥感应用订单，未来公司将继续发挥“女娲星座”的优势，聚焦海外遥感应用的市场需求，积极拓展“一带一路”沿线国家等海外市场。 打造“天权”视觉大模型，AI赋能遥感提质增效 2022-072022-112023-032023-07 立足开源大模型基础结构，公司打造了“天权”视觉大模型，面向多模态遥感数 数据来源：聚源 相关研究报告 《业绩符合预期，积极探索研发遥感大模型—公司信息更新报告》 -2023.5.3 《遥感数据要素核心厂商，充足订单有望驱动业绩持续高增—公司信息更新报告》-2023.4.23 《收入增速超预期，2023年继续高增长可期—公司信息更新报告》 -2023.2.26 据，旨在解决现有“AI+遥感”业务模式下样本标注及模型泛化的局限性，致力构建“分割、检测、生成”一体化的智能遥感生态体系，赋能国防安全、国土资源、交通水利等多个应用领域。随着“天权”遥感大模型的参数结构和核心性能的优化，未来有望大幅提升遥感数据处理与应用搭建的效率，推动行业升级与变革。 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,468 2,457 3,617 5,232 7,270 YOY(%) 73.4 67.3 47.2 44.7 39.0 归母净利润(百万元) 200 264 426 633 888 YOY(%) 55.2 32.1 61.4 48.4 40.4 毛利率(%) 52.0 48.0 48.6 48.4 48.2 净利率(%) 13.6 10.7 11.8 12.1 12.2 ROE(%) 8.8 9.7 13.7 17.1 19.5 EPS(摊薄/元) 0.77 1.02 1.64 2.43 3.42 P/E(倍) 81.6 61.8 38.3 25.8 18.4 P/B(倍) 7.2 6.3 5.4 4.5 3.7 风险提示：政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险；现金流下滑风险。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 2666 4776 7116 10533 13117 营业收入 1468 2457 3617 5232 7270 现金 1018 1719 3462 4838 6808 营业成本 705 1276 1859 2702 3763 应收票据及应收账款 1212 2054 2769 3771 4307 营业税金及附加 2 5 6 8 10 其他应收款 54 68 113 261 259 营业费用 138 237 338 500 694 预付账款 44 44 110 104 190 管理费用 167 265 395 571 787 存货 290 839 625 1518 1511 研发费用 211 296 434 628 872 其他流动资产 48 53 37 41 41 财务费用 10 41 58 60 81 非流动资产 800 1193 1273 1622 1988 资产减值损失 -1 -3 -134 -161 -195 长期投资 24 24 33 42 50 其他收益 56 50 50 55 50 固定资产 387 497 710 1004 1367 公允价值变动收益 0 0 1 2 4 无形资产 37 55 49 46 38 投资净收益 6 1 1 2 2 其他非流动资产 353 617 481 530 534 资产处置收益 -0 1 1 1 1 资产总计 3465 5969 8389 12155 15105 营业利润 218 278 447 662 925 流动负债 963 1992 4282 7655 9964 营业外收入 0 0 0 0 5 短期借款 353 869 3159 5556 8036 营业外支出 7 5 6 8 11 应付票据及应付账款 203 487 443 1359 1150 利润总额 211 273 441 654 919 其他流动负债 407 636 680 740 778 所得税 11 9 15 22 31 非流动负债 239 1267 996 793 585 净利润 200 264 426 632 888 长期借款 150 1066 853 639 426 少数股东损益 -0 -0 -0 -0 -0 其他非流动负债 89 201 143 154 158 归属母公司净利润 200 264 426 633 888 负债合计 1202 3259 5278 8448 10549 EBITDA 241 396 581 903 1284 少数股东权益 2 14 13 13 13 EPS(元) 0.77 1.02 1.64 2.43 3.42 股本 184 186 334 334 334 资本公积 1545 1642 1493 1493 1493 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 532 778 1165 1739 2546 成长能力 归属母公司股东权益 2262 2696 3098 3694 4543 营业收入(%) 73.4 67.3 47.2 44.7 39.0 负债和股东权益 3465 5969 8389 12155 15105 营业利润(%) 56.8 27.5 60.9 48.2 39.7 归属于母公司净利润(%) 55.2 32.1 61.4 48.4 40.4 获利能力毛利率(%) 52.0 48.0 48.6 48.4 48.2 净利率(%) 13.6 10.7 11.8 12.1 12.2 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 8.8 9.7 13.7 17.1 19.5 经营活动现金流 -119 -488 -184 -294 287 ROIC(%) 6.9 6.8 6.7 7.7 8.5 净利润 200 264 426 632 888 偿债能力 折旧摊销 29 52 64 85 111 资产负债率(%) 34.7 54.6 62.9 69.5 69.8 财务费用 10 41 58 60 81 净负债比率(%) -17.2 17.9 28.9 46.3 44.3 投资损失 -6 -1 -1 -2 -2 流动比率 2.8 2.4 1.7 1.4 1.3 营运资金变动 -470 -1031 -734 -1065 -785 速动比率 2.4 1.9 1.5 1.2 1.1 其他经营现金流 117 187 4 -5 -5 营运能力 投资活动现金流 -378 -291 -150 -426 -470 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 573 292 229 299 353 应收账款周转率 1.5 1.5 1.5 1.6 1.8 长期投资 -21 0 -9 -9 -8 应付账款周转率 3.8 3.7 4.0 3.0 3.0 其他投资现金流 174 1 70 -136 -124 每股指标（元） 筹资活动现金流 1007 1477 -213 -300 -328 每股收益(最新摊薄) 0.77 1.02 1.64 2.43 3.42 短期借款 245 516 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.46 -1.88 -0.71 -1.13 1.11 长期借款 150 916 -213 -213 -213 每股净资产(最新摊薄) 8.70 10.02 11.57 13.86 17.13 普通股增加 18 1 149 0 0 估值比率 资本公积增加 713 97 -149 0 0 P/E 81.6 61.8 38.3 25.8 18.4 其他筹资现金流 -119 -53 0 -87 -115 P/B 7.2 6.3 5.4 4.5 3.7 现金净增加额 510 700 -546 -1021 -511 EV/EBITDA 85.4 54.2 37.7 25.1 17.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为