上半年业绩符合预期，成本压力缓解助力业绩改善

公司研究/公司快报 2023年7月14日 上半年业绩符合预期，成本压力缓解助力业绩改善 增持-A(维持) 绝味食品（603517.SH） 休闲食品 公司近一年市场表现 事件描述 事件：公司发布2023年上半年业绩预告，23H1预计实现营业收入36.5-37亿元，同比增长9.42%-10.92%；归母净利润2.28-2.43亿元，同比增长131.25%-146.47%。其中23Q2预计实现营业收入18.26-18.76亿元，同比增长10.8%-13.9%；归母净利润0.91-1.06亿元，同比增长850.2%-1007.6%。符合市场预期。 聚焦高势能门店，单店收入恢复。今年以来公司重点聚焦机场、高铁、 核心商圈等高势能门店，由于其收入较传统社区店更具优势，从而公司单店 市场数据：2023年7月13日 收盘价（元）：36.19 年内最高/最低（元）：64.30/33.08流通A股/总股本（亿）：6.31/6.31流通A股市值（亿）：228.45 总市值（亿）：228.45 基本每股收益： 0.23 摊薄每股收益： 0.23 每股净资产(元)： 11.14 净资产收益率： 1.87 基础数据：2023年3月31日 资料来源：最闻分析师： 周蓉 执业登记编码：S0760522080001邮箱：zhourong1@sxzq.xom 陈振志 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 收入恢复加快，目前基本恢复21年同期水平。门店拓展方面，公司上半年 新开门店与往年节奏相当，预计全年新增门店1500-1800家，进入消费旺季后，开店节奏将逐步加快。 鸭副价格环比下降，H2盈利能力有望逐步改善。成本端，23Q1鸭副产品价格有所上升，23Q2开始主要鸭副产品价格均呈现逐月下降态势，下半年伴随鸭苗产能提升，鸭副价格压力有望逐步缓解，加之此前高价位原材料库存的消化，公司下半年原料成本有望延续下降态势，从而毛利率水平逐步改善。费用端，伴随线下消费场景逐步恢复，公司对加盟商补贴将逐步减少，销售费用持续优化，助力净利率水平环比提升。 投资建议 展望下半年，伴随7、8月份消费旺季来临，公司单店收入有望加速增长，同时鸭副原材料压力逐步趋缓，助力其释放利润弹性。同时过去几年公司积极布局卤味第二增长曲线，目前廖记门店拓展顺利，看好公司长期成长空间。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为77.31/89.98/103.98亿元，同比+16.7%/+16.4%/+15.6%；归母净利润6.77/10.20/12.87亿元，同比+191.3%/+50.5%/+26.2%。对应EPS1.07/1.62/2.04元，当前股价对应PE分别为35.6/23.6/18.7倍，维持“增持-A”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；渠道拓展不及预期；原材料等成本快速上升；食品安全问题等。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,549 6,623 7,731 8,998 10,398 YoY(%) 24.1 1.1 16.7 16.4 15.6 净利润(百万元) 981 233 677 1,020 1,287 YoY(%) 39.9 -76.3 191.3 50.5 26.2 毛利率(%) 31.7 25.6 25.4 28.0 29.0 EPS(摊薄/元) 1.55 0.37 1.07 1.62 2.04 ROE(%) 16.9 2.8 8.6 11.8 13.2 P/E(倍) 24.6 103.7 35.6 23.6 18.7 P/B(倍) 4.2 3.5 3.2 2.9 2.6 净利率(%) 15.0 3.5 8.8 11.3 12.4 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2267 2892 3125 3215 3938 营业收入 6549 6623 7731 8998 10398 现金 1065 1863 1559 1847 1960 营业成本 4474 4929 5768 6475 7378 应收票据及应收账款 155 116 200 168 257 营业税金及附加 51 47 55 64 74 预付账款 91 116 126 155 169 营业费用 524 646 526 630 728 存货 854 702 1118 924 1403 管理费用 418 515 526 567 655 其他流动资产 103 95 122 120 149 研发费用 38 38 44 20 23 非流动资产 5134 5957 6455 6981 7579 财务费用 9 20 31 41 45 长期投资 2120 2446 2773 3099 3425 资产减值损失 -10 -5 -16 -22 -17 固定资产 1807 1882 2133 2395 2666 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 249 321 339 357 374 投资净收益 224 -94 81 99 120 其他非流动资产 957 1307 1210 1130 1113 营业利润 1262 346 846 1279 1598 资产总计 7401 8849 9580 10196 11518 营业外收入 45 24 38 34 35 流动负债 1450 1697 1912 1867 2280 营业外支出 5 3 8 9 9 短期借款 203 360 360 360 360 利润总额 1302 367 876 1304 1624 应付票据及应付账款 473 705 674 874 890 所得税 334 173 236 352 438 其他流动负债 774 632 878 632 1030 税后利润 967 194 639 952 1185 非流动负债 234 270 261 251 242 少数股东损益 -14 -39 -38 -68 -102 长期借款 0 50 41 31 22 归属母公司净利润 981 233 677 1020 1287 其他非流动负债 234 220 220 220 220 EBITDA 1457 564 1061 1525 1820 负债合计 1685 1967 2172 2118 2522 少数股东权益 14 -24 -63 -131 -233 主要财务比率 股本 615 631 631 631 631 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 1885 2919 2919 2919 2919 成长能力 留存收益 3450 3336 3707 4254 4938 营业收入(%) 24.1 1.1 16.7 16.4 15.6 归属母公司股东权益 5702 6906 7470 8209 9229 营业利润(%) 32.0 -72.5 144.3 51.1 24.9 负债和股东权益 7401 8849 9580 10196 11518 归属于母公司净利润(%) 39.9 -76.3 191.3 50.5 26.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 31.7 25.6 25.4 28.0 29.0 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 15.0 3.5 8.8 11.3 12.4 经营活动现金流 1086 1206 599 1295 1143 ROE(%) 16.9 2.8 8.6 11.8 13.2 净利润 967 194 639 952 1185 ROIC(%) 15.4 2.3 7.7 10.6 11.9 折旧摊销 175 228 214 249 231 偿债能力 财务费用 9 20 31 41 45 资产负债率(%) 22.8 22.2 22.7 20.8 21.9 投资损失 -224 94 -81 -99 -120 流动比率 1.6 1.7 1.6 1.7 1.7 营运资金变动 -46 382 -204 153 -198 速动比率 0.9 1.2 1.0 1.1 1.0 其他经营现金流 205 287 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1058 -1026 -630 -676 -709 总资产周转率 1.0 0.8 0.8 0.9 1.0 筹资活动现金流 -43 614 -273 -331 -322 应收账款周转率 68.3 48.9 48.9 48.9 48.9 应付账款周转率 9.9 8.4 8.4 8.4 8.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.55 0.37 1.07 1.62 2.04 P/E 24.6 103.7 35.6 23.6 18.7 每股经营现金流(最新摊薄) 1.72 1.91 0.95 2.05 1.81 P/B 4.2 3.5 3.2 2.9 2.6 每股净资产(最新摊薄) 9.03 10.94 11.83 13.00 14.62 EV/EBITDA 16.1 40.6 21.7 14.9 12.3 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切