龙头显韧性，预告上半年净利润同比增18.8%

6阿 2023年07月14日 顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元)2000 公司基本资讯產業別食品饮料 A股价(2023/7/13)1738.40 上证指数(2023/7/13)3236.48 股價12個月高/低1944.68/1296.33 總發行股數(百萬)1256.20 A股數(百萬)1256.20 A市值(億元)21837.74 主要股東中国贵州茅台酒厂(集团)有限 责任公司 (54.07%) 每股淨值(元)147.85 股價/賬面淨值11.76 一个月三个月一年股价涨跌(%)3.90.4-8.7 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2023-04-26 1730 买进 2023-01-03 1727 买进 2023-03-31 1800 买进 产品组合茅台酒85.6% 系列酒12.7% 机构投资者占流通A股比例 基金7.1% 一般法人71.4% 股价相对大盘走势 贵州茅台(600519.SZ)BUY买进 龙头显韧性，预告上半年净利润同比增18.8%结论与建议： 业绩概要： 公司预计2023H1实现营业总收入706亿，同比增18.8%，录得净利润356亿，同比增19.5%，测算2Q实现营业总收入312.2亿，同比增19%，录得净利润148亿，同比增18%。2Q业绩符合预期。 点评： 上半年在行业景气低迷情况下，公司彰显强大的经营韧性，实现稳健增长。H1茅台酒实现收入591亿，同比增18.3%，系列酒实现收入99 亿，同比增30%，2Q单季度看，茅台酒实现收入253.8亿，同比增20.2%，系列酒实现收入48.9亿，同比增17.2%。2Q茅台酒增长提速 （1Q同比增16.8%），推测受非标产品投放增加影响。从渠道看，股东大会披露截至6月12日，i茅台累计注册用户超过4179万，累计交易额达270.3亿元，以此推测，上半年i茅台销售收入超150亿，i茅台带动下，2Q直销占比有望保持较高水平。在非标投放加量和直销带动下，2Q毛利率或将进一步提升。 利润端，2Q净利润增速略慢于营收，我们认为应主要受营业税季节间波动影响，另外今年公司加大茅台1935线下品鉴活动力度，推测销售费用有小幅增长，但费用率角度看仍较为健康。 展望后市，目前茅台酒库存良性，近期批价呈回暖态势，原箱价格2950元/瓶，散件价格2730元/瓶，预计受渠道提前备货中秋国庆旺季影 响，也反映出高端市场茅台酒需求仍偏刚性。2023年公司计划营业总收入较上年同比增15%，从上半年完成情况来看，全年大概率超额达成目标。 维持盈利预测，预计2023-2024年将分别实现净利润738.8亿和856.2亿，分别同比增17.8%和15.9%，EPS分别为58.81元和68.16元，当前股价对应PE分别为30倍和26倍。公司经营稳健，业绩确定性强，当前估值合理，重申“买进” 风险提示：经济增长压力，营销改革不及预期 ............................接续下页................................... 年度截止12月31日 2020 2021 2022F 2023F 2024F 纯利(Netprofit) RMB百万元 46697 52460 62716 73881 85623 同比增减 ％ 13.33 12.34 19.55 17.80 15.89 每股盈余(EPS) RMB元 37.17 41.76 49.93 58.81 68.16 同比增减 ％ 13.32 12.35 19.56 17.79 15.89 市盈率(P/E) X 46.77 41.63 34.82 29.56 25.50 股利(DPS) RMB元 19.29 21.68 25.91 30.58 35.44 股息率(Yield) ％ 1.11 1.25 1.49 1.76 2.04 【投资评等说明】 评等定义强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 图1：茅台酒原箱及散件行情价单位：元/箱 资料来源：今日酒价，群益金鼎证券 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022F 2023F 2024F 营业收入 97993 109464 127554 148851 172364 经营成本 8154 8983 10093 11816 13603 营业税金及附加 13887 15304 18496 21584 24993 销售费用 2548 2737 3298 3497 4049 管理费用 6790 8450 9012 10517 12178 财务费用 -235 -935 -1392 -1624 -1881 资产减值损失投资收益 0 58 64 55 82 营业利润 66635 74751 87880 102983 119345 营业外收入 11 69 71 71 71 营业外支出 449 292 249 282 310 利润总额 66197 74528 87701 102772 119106 所得税 16674 18808 22326 25759 29852 少数股东损益 2826 3260 2659 3132 3630 归属于母公司所有者的净利润 46697 52460 62716 73881 85623 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022F 2023F 2024F 货币资金 36091 51810 58274 65267 71794 拆出资金 118200 135067 116173 140439 173556 应收账款 0 0 21 22 23 存货 28869 33394 38824 43872 49575 流动资产合计 185652 220766 216611 249599 294948 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 16225 17472 19743 21322 22388 在建工程 2447 2322 2208 2319 2435 非流动资产合计 27744 34403 37753 40774 43628 资产总计 213396 255168 254365 290373 338575 流动负债合计 45674 57914 49066 57036 64120 非流动负债合计 1 296 334 368 386 负债合计 45675 58211 49400 57403 64507 少数股东权益 6398 7418 7458 7831 8222 股东权益合计 161323 189539 197507 232970 274069 负债及股东权益合计 213396 255168 254365 290373 338575 附三：合幷现金流量表 百万元 2020 2021 2022F 2023F 2024F 经营活动产生的现金流量净额 51669 64029 36699 74426 89629 投资活动产生的现金流量净额 -1805 -5562 -5537 -5954 -6895 筹资活动产生的现金流量净额 -24128 -26564 -57425 -37213 -43091 现金及现金等价物净增加额 25737 31900 -26262 31259 39644 -- 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。