2023H1业绩超预期，直营渠道表现强劲

公司发布业绩预告，2023H1业绩3.71~4.10亿元（同增40%~55%），我们判断超出市场预期。1）业绩层面：公司发布业绩预告，预计2023H1归母净利润为3.71~4.10亿元（同比增长40%~55%），扣非归母净利润为3.07~3.47亿元（同比增长52%~71%）。我们计算单二季度来看，2023Q2归母净利润为1.15~1.55亿元（以区间中值计算，同比2022年增长1.3倍，同比2021年增长67%），扣非归母净利润为0.87~1.27亿元（以区间中值计算，同比2022年增长2倍，同比2021年增长54%），我们判断非经常损益主要系政府补助。2）收入层面：我们估计公司2023Q2收入同比2022年增速有望超过30%/同比2021年有望双位数增长。 哈吉斯、报喜鸟等品牌快速增长，复苏态势良好。根据行业情况及品牌属性，我们拆分判断不同品牌表现：1）报喜鸟主品牌：我们估计主品牌2023Q2流水同比增长20%~30%、收入增速有望快于流水增速（我们判断主要系直营渠道Q2流水增速较快、占当季收入比重相对较高所致）。主品牌产品重视研发创新，强调面料功能性与舒适性，2022年主品牌门店数量净增加8家至804家，我们判断2023年品牌店数有望稳健快速增长。2）哈吉斯：我们估计哈吉斯品牌2023Q2流水同比增长25%~35%，收入增速有望快于流水增速（我们判断主要系期间加盟发货增长快于加盟流水增速）。哈吉斯产品设计具备自我风格并持续迭代推新，2022年末品牌门店417家，我们判断2023年开店有望提速（预计全年店数净增幅度有望达10%+），叠加店效有望提升，驱动全年品牌流水有望快速增长。3）我们估计乐飞叶、恺米切等成长中品牌2023Q2流水同比也实现迅速增长。4）宝鸟：公司聚焦重点大客户，我们估计2023Q2宝鸟业务销售同比2022年有望快速增长。 直营增速强劲，毛利率提升+费用率优化带动渠道盈利质量上行。分渠道来看：根据行业恢复情况及品牌商发货节奏，我们判断2023Q2公司直营及团购渠道收入增速强劲/电商平稳增长/加盟发货稳健有增，渠道结构变化+良好的折扣控制带动公司毛利率提升，同时规模效应带来费用率优化。1）店数：2022年公司直营/加盟渠道门店数量分别746/938家，我们判断2023年渠道有望稳健快速扩张。2）店效：同时公司加强战略店铺、高质量店铺建设，伴随消费环境转好、公司零售效率优化、产品力稳步提升，我们判断2023全年公司店效同比有望取得良好增长。 存货周转优化，现金流管理良好。我们判断目前存货周转情况良好、现金流管理健康，2023Q1末公司存货同比略降1.1%至10.8亿元，2023Q1存货周转天数同比下降18.2天至240.6天/应收账款周转天数同比-1.1天至44.9天，期间经营性活动现金流量净额1.5亿元（较去年同期净流出0.9亿元大幅改善）。 全年来看，我们估计公司2023年业绩有望快速增长35%+。分季度来看，考虑基数情况我们估计下半年公司单季度增速表现将出现差异（Q3同比增速表现预计弱于Q4），但整体良好复苏态势预计持续。展望全年，考虑哈吉斯有望加速拓店、主品牌门店预计稳健增长，叠加店效在低基数下有望明显提升，我们估计2023年公司收入/业绩分别有望增长20%左右/增长35%+。 投资建议。公司是国内领先的中高端男装集团，2023年收入及业绩有望快速增长。 我们考虑目前公司经营情况略调整盈利预测，预计2023-2025年公司业绩分别6.3/7.4/8.6亿元。当前价对应2023年PE为13.4/11.5/9.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店扩张不及预期风险；终端消费环境波动风险；行业竞争加剧风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）