上半年业绩明显好于疫情之前，索道业务是主推力

2023年上半年归母净利润扭亏为盈，较2019年上半年增长12-33%。上半年，公司预计实现归母净利润1.10~1.30亿元/同比扭亏，较19年同期+12%~33%，EPS0.20-0.24元；预计实现扣非归母净利润1.12~1.38亿元/同比扭亏，较19年同期+18%~46%。我们此前中报前瞻预测系公司业绩预告中值附近。 2023Q2公司归母净利润预计较疫情前-13%~+19%。2023年二季度，公司预计实现归母净利润0.55~0.75亿元/同比扭亏，与2019Q2相比-13%~+19%，中值预计较19Q2增长3.30%；预计实现扣非归母净利润0.56~0.82亿元/同比扭亏，与2019Q2相比-8%~+35%，中值预计较19Q2增长13.57%。 积极拓展云杉坪等索道客流增量，上半年索道客流较疫前增43%。上半年，公司三条索道游客300.66万人次/+484.00%，较2019H1+43.06%。其中玉龙雪山接待客流163.48万人次，较2019H1+10.56%，稳定增长。但公司通过积极拓展定价更低，客流提升空间更高的其他索道客流增量，云杉坪/牦牛坪索道上半年客流各122.20/14.98万人次，较2019H1各增+127.69%/+73.58%，有效助力公司索道客流较疫情前较快增长。上半年印象丽江演出收入0.77亿元，较2019年同期-0.98%；净利润0.33亿元，较2019H1+0.31%。和府酒店公司收入0.64亿元/+209.44%，较2019H1+24.51%；净利润0.01亿元/同比扭亏，较2019H1亏损0.09亿元实现扭亏。而迪庆香巴拉酒店上半年收入0.14亿元/+139.40%，亏损0.14亿元，同比减亏0.02亿元，但仍有拖累。 积极推进摩梭小镇项目和牦牛坪索道改造，关注未来股权问题进展。公司系丽江区域唯一A股上市公司，资源优势突出，今年7月3日开业的玉龙雪山景区甘海子游客集散中心（印象丽江剧场对面）有望进一步优化交通动线，强化二次消费。同时，公司今年将全面推进牦牛坪旅游索道改扩建前期工作，以扩容中线客流接待空间。泸沽湖摩梭小镇二期项目预计2024年建成并投入运营。区域整合持续推进，有望带来中线看点。此外，此前公司曾公告华邦健康与玉龙雪山管委会均有意愿对其第一大股东雪山公司的股权等相关事宜继续保持协商，未来相关进展建议持续跟踪。 风险提示：政策风险、疫情及其他系统性风险，股权问题解决低于预期等。 投资建议：维持“增持”评级。考虑今年补偿性客流出行趋势良好且公司通过积极挖潜云杉坪索道等带来客流增量，上调2023-2025年EPS至0.39/0.45/0.49元（此前0.35/0.42/0.46元），对应PE29/25/23倍。 公司系滇西北旅游龙头，资源禀赋良好，区域卡位优势突出，中报业绩预告较疫情前良好增长，中线仍有望积极推进区域旅游资源整合，并通过索道改造等提升接待能力，静待控股权博弈落地，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2023年上半年归母净利润扭亏为盈，较2019年上半年增长12-33% 2023年上半年，公司预计实现归母净利润1.10~1.30亿元/同比扭亏，较2019年同期+12%~33%，EPS0.20-0.24元；预计上半年实现扣非归母净利润1.12~1.38亿元/同比扭亏，较2019年同期+18%~46%。我们此前中报前瞻预测中报1.22亿元系公司业绩预告中值附近，整体符合预期。 图1：2023年上半年归母净利润扭亏为盈 图2：2023Q2归母净利润扭亏为盈 2023Q2公司归母净利润预计较疫情前-13%~+19% 2023年二季度，公司预计实现归母净利润0.55~0.75亿元/同比扭亏，与2019Q2相比-13%~+19%，中值预计增长3.30%；预计实现扣非归母净利润0.56~0.82亿元/同比扭亏，与2019Q2相比-8%~+35%，中值预计增长13.57%。 上半年索道客流较疫前增43%，核心系公司积极拓展云杉坪索道等客流增量 上半年，公司三条索道共接待游客300.66万人次/+484.00%，较2019H1+43.06%其中公司玉龙雪山接待客流163.48万人次，较2019H1+10.56%，较疫情前保持稳定增长；但公司积极开发定价更低，客流提升空间更高的其他索道（玉龙雪山/云杉坪/牦牛坪索道定价分别为120元/40元/45元），云杉坪/牦牛坪索道上半年各接待游客122.20/14.98万人次，较2019H1各增长+127.69%/+73.58%，是上半年索道客流高速增长的核心。同时，今年上半年印象丽江演出收入0.77亿元/+3878.02%， 较2019年同期-0.98%； 净利润0.33亿元/同比扭亏 ，较2019H1+0.31%。和府酒店公司收入0.64亿元/+209.44%，较2019H1+24.51%；净利润0.01亿元/同比扭亏，较2019H1亏损0.09亿元相应也扭亏。而迪庆香巴拉酒店因仍处培育期，上半年实现收入0.14亿元/+139.40%，亏损1,449.76万元，虽同比减亏222.58万元，整体仍有拖累。 图3：2023H1三条索道客流量均超2019年同期水平 积极推进摩梭小镇项目和牦牛坪索道改造，关注未来股权问题进展 公司系滇西北景区龙头，丽江区域唯一A股上市公司，资源优势较突出，今年7月3日正式开业的玉龙雪山景区甘海子游客集散中心（印象丽江剧场对面）有望进一步优化交通动线，强化二次消费。同时，牦牛坪旅游索道改扩建项目被列为云南省2023年度省级重大项目清单，今年公司将全面推进前期工作，未来若改造扩容有望进一步提升公司在核心景区的接待空间。泸沽湖摩梭小镇仍推进，主要包括泸沽湖英迪格酒店、摩梭宫沉浸式演艺、希尔顿欢朋酒店和摩梭风情休闲街等，预计二期项目计划于2024年建成并投入运营。公司大香格里拉精品小环线布局基本完成，区域整合持续推进，有望带来中线看点。此外，此前公司曾公告华邦健康与玉龙雪山管委会均有意愿对其第一大股东雪山公司的股权等相关事宜继续保持协商，双方同时表示将继续优化雪山公司和丽江旅游股权结构（包括但不限于引入外部投资者等），与各方股东一起共同做大做强雪山公司和丽江旅游，保持国有资产保值增值，未来相关进展建议持续跟踪。 投资建议：维持“增持”评级。考虑公司积极挖潜云杉坪索道等拓展客流增量，上调2023-2025年EPS至0.39/0.45/0.49元（此前0.35/0.42/0.46元），对应PE29/25/23倍。公司作为滇西北旅游龙头，资源禀赋良好，区域卡位优势突出，中报业绩预告较疫情前良好增长，中线仍有望积极推进区域旅游资源整合，并通过索道改造等提升接待能力，静待控股权博弈落地，暂维持“增持”评级。 风险提示 宏观及疫情等系统性风险，市场竞争加剧等，景区降价政策风险，外延项目低于预期，旅游市场整顿；景区客流高峰期接待瓶颈等制约。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）