世界保险业： 经受扰动，温和增长

世界保险业： 经受扰动，温和增长 2023年第3期 02摘要 03主要观点 06保险公司面临的宏观经济环境 14全球保险市场趋势 32附录I：各地区保费发展状况 35附录II 瑞士再保险 sigma2023年第3期2 摘要 全球经济放缓较预期更为温和，但增长势头正在减弱。 经济放缓和通胀对保险公司构成挑战，但是预计行业将保持韧性。 已经延伸到个人险种的费率上涨将支撑非寿险保费的增长。车险市场经过三年的下滑后，预计将恢复增长。 非寿险业的盈利水平将会提升，预计今年的股本回报率将会升至7.8%，盈利水平差距将缩小3个百分点。 高利率提高了寿险公司的利润，并推动了对年金和养老金风险转移产品的需求。 信用评级下调和退保是寿险业盈利水平面临的两大尾部风险。 全球经济有所放缓，但较预期更温和。尽管如此，由于货币紧缩政策产生的影响仍在持续，预计发达市场2023-24年的经济增长率将接近1%。我们预计今年和2024年全球经济实际增长率为2.3%，均低于市场普遍预期。中国经济复苏将提供了新动能，亚洲新兴市场将成为增长引擎。全球最令人担忧的宏观经济问题仍然是通胀。由于劳动力市场条件依然偏紧、通胀从商品转向服务业，因此价格压力依然存在。今年全球经济再度面临金融系统不稳定性导致的压力，这是由于货币政策紧缩对银行业产生的滞后影响。提振银行业的新的流动性措施或推迟经济回归常态化的进程，从而增加了通胀前景的不确定性。 增长和通胀两方面的担忧都加剧了保险公司面临的挑战。不过，预计保险业在未来两年将具有韧性。由于通胀压力仍然存在，因此保险公司需要提高费率以抵消理赔费用的上升，预计非寿险市场将继续走强。此外，通胀持续下降将带动理赔费用下降，同时利率敏感性投资的收益上升，将会利好行业的盈利能力。对于金融系统而言，我们认为保险公司的流动性和资本状况充足，能够使其经受住未来金融风险考验。相对于其他金融行业，保险公司是市场危机的减震器，而非催化剂。 我们预测实际保费总额(非寿险和寿险)在2022年下降1.1%之后，2023年和2024年将分别增长1.1%和1.7%(均低于10年平均增长率2.6%)。预计2023年全球保费总额将达到7.1万亿美元，再创新高，这反映出经济增长的扰动。在非寿险业，我们预期在2022年增长0.5%后，今年保费实际增长率将升至1.4%。这主要是由于继商业险种价格持续上涨后，个人险种的费率也开始上涨。车险市场经过三年的下滑后预计将恢复增长，部分受益于不断上涨的保费价格。美国疫情支持政策的结束导致健康险保费下降，可能会抵消其他险种保费的增长。 非寿险业务的盈利水平将有所改善，主要归功于投资收益的提升，及(最终的)通胀下降将缓和理赔的严重程度。预计非寿险业股本回报率(ROE)将从去年的3.4%升至2023年的7.8%，并在2024年进一步提升至9.3%。随着资本成本上升、投资回报也在增加，我们预计盈利缺口将会缩小。由于当前的高通胀和新冠疫情的冲击，长期的有利发展形势正在消退，储备金充足性已成为重要的考虑因素。市场普遍认为行业的储备金是充足的，但是存在很多不确定性。这包括理赔延迟(这在经济高增长期可能成为更严重的问题)，以及社会性通胀推高了理赔金额，在美国尤为明显。更广泛地说，通胀从商品传导至服务可能影响责任险的风险敞口。 在寿险业，预计2023年全球保费实际增长率为0.7%，低于趋势水平，较2022年仍有所增长。2022年由于高通胀侵蚀了消费者的储蓄和名义保费增长，市场萎缩了3.1%。预计2024年保费将增长1.5%，高于10年平均增长率1.3%。去年开始的加息周期提振了行业盈利水平。今年发达市场工资和利率的上涨将进一步推动市场增长和盈利水平的提升。此外，中国的重新开放为香港带来了新的寿险增长机会。高利率环境为年金业务和养老金风险转移产品创造了新的增长机会(尤其是在美国和英国)，这些业务主要受益于信贷利率和融资比率的上升。 但是，在当前的低增长和高通胀环境中，我们认为信用评级下调和退保是寿险业盈利水平面临的两大潜在下行尾部风险。信用评级下调可能制约偿付能力并增加未实现损失。而退保风险可能导致保险公司为满足赎回要求而出售债券，进而遭受资本损失。到目前为止，这两种风险仍然可控。 通胀风险依然是核心问题。成本压力开始从商品传导至服务业，而今年金融系统不稳定 性加剧了通胀前景的不确定性。 区 8%年度核心通胀率 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% –1% 英 美 中 数据来源：瑞再研究院 瑞士再保险 12.2018 12.2019 12.2020 12.2021 12.2022 12.2023 12.2018 12.2019 12.2020 12.2021 12.2022 12.2023 12.2018 12.2019 12.2020 12.2021 12.2022 12.2023 12.2018 12.2019 12.2020 12.2021 12.2022 12.2023 3sigma2023年第3期 全球经济正在放缓，且下行风险正在上升，包括我们预计美国经济将在年内出现温和衰 退。亚洲新兴市场未来几年将成为全球增长的主要动力。 8%实际GDP增长率 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 2012-2021年平均增长率 数据来源：瑞再研究院 202320242022年增长率 主要观点 全部 全部 美国和欧非和中东加拿大 发达市场 亚太 全部 除中国外 中国 亚洲，除中国外 新兴市场 拉丁美洲 欧洲新兴市场和中亚 中东和非洲 全球 瑞士再保险 sigma2023年第3期4 经济因素将制约保险市场的增长。不过利率上升带动的财产与意外险费率上涨、综合成 本率与投资回报率的改善将利好保险公司盈利水平。 财产与意外险：财务业绩(占净保费收入%)(股本回报率，资本成本占股本%) 15 10 5 0 –5 2012 2014 2016 2018 2020 2022E 2024F 承保收益 投资收益 资本成本 税后股本回报率 数据来源：瑞再研究院 储备金充足性已成为保险公司面临的关键风险之一。由于保险公司结案的未决赔款准备 金已处于历史高位，储备金充足程度仍需重点关注。 美国各年度财产与意外险储备金情况 2510亿美元 20 15 占净保费收入% 8% 10 5 4% 0 –5 0% –10 –15 –4% –20 –8% 199720022007201220172022 工伤险 一般责任险 车险 财产险 其他 合计(除保证保险外，右轴) 数据来源：NAIC，瑞再研究院 瑞士再保险 5sigma2023年第3期 2022年非寿险实际保费增长率 无数据 <-10.0% -10.0%至-5.0% -5.0%至-2.5% -2.5%至0.0% 0.0%至2.5% 2.5%至5.0% 5.0%至10.0% >10.0% 数据来源：瑞再研究院 2022年寿险实际保费增长率 无数据 <-10.0% -10.0%至-5.0% -5.0%至-2.5% -2.5%至0.0% 0.0%至2.5% 2.5%至5.0% 5.0%至10.0% >10.0% 数据来源：瑞再研究院 保险公司面临的宏观经济环境 全球经济周期性放缓的时间长于预期，而现在趋于坚挺的持续高利率环境正在抑制2024年的增长势头。通胀压力集中在住房和服务等核心价格领域，而劳动力市场的韧性则继续支撑收入和消费水平。在新的高利率环境中，金融稳定性风险已经影响到央行在权衡通胀与增长之前的政策决定。持续的通胀上行风险仍将是财产与意外险承保面临的不利因素。 增长和通胀展望 持续坚挺的利将抑2024年的长势头 表1： 主要市场的关键经济指标预测 数据来源：瑞再研究院，普遍预测数据截至2023年7月6日。 今年全球经济周期性放缓比预期温和。 GDP实际增长率 2023 2024 2023 胀率 2024 央行 2023 利率 2024 10年 2023 率 2024 瑞再 普遍 瑞再 普遍 瑞再 普遍 瑞再 普遍 瑞再 普遍 瑞再 普遍 瑞再 普遍 瑞再 普遍 研究院 预测 研究院 预测 研究院 预测 研究院 预测 研究院 预测 研究院 预测 研究院 预测 研究院 预测 美国 1.5% 1.3% 0.5% 0.7% 4.0% 4.1% 2.8% 2.6% 5.4% 5.35% 3.9% 3.9% 3.6% 3.5% 3.2% 3.3% 欧元区 0.4% 0.6% 0.3% 1.0% 5.5% 5.4% 2.6% 2.5% 4.5% 4.25% 3.5% 3.5% 2.5% 2.3% 2.3% 2.1% 中国 5.4% 5.5% 4.9% 4.8% 1.5% 1.2% 2.4% 2.2% 1.8% ‒ 1.9% ‒ 3.0% 2.8% 3.0% 2.9% 我们预计2023年新兴市场的增长率为发达市场的3.3倍，高于过去20年2.2倍的平均水平。 亚洲新兴市场将推动全球增长，而拉丁美洲的经济将受紧缩的信贷条件制约。 事实证明，在当前的周期性放缓中，全球经济展现出的韧性强于预期，仅欧元区修订后GDP增速出现微幅衰退。但是，累计超过18个月的利率持续上升、信贷状况恶化以及央行进一步缩表将继续抑制未来几个季度的增长前景。我们预计今年和2024年的全球实际增长率均为2.3%，均低于市场普遍预期。我们认为政策制定者将对通胀保持谨慎，维持限制性货币政策的时间将长于预期。基于以下因素，我们对增长的展望依然偏下行：1)美国银行业因快速收紧的货币政策而面临挑战；2)全球通胀下降的速度慢于预期，意味着高利率将持续更长时间；3)中国经济复苏产生的外溢效应对全球经济增长潜力影响较小，因为中国经济复苏主要受内需驱动，且复苏的行业主要是服务业，而非制造业。 新兴市场将是今年全球增长的引擎，预计GDP实际增长率将达到3.8%，而发达市场仅为1.1%。我们预计2023年新兴市场的增长率为发达市场的3.3倍，我们预计2023年新兴市场的增长率为发达市场的3.3倍，高于过去20年2.2倍的平均水平。如果除去中国的贡献(我们预计其增长率为5.4%)，预计2023年新兴市场的GDP增长率为2.6%，明年为3.5%。而2024年发达市场的增长率预计变化不大(约1%)。我们预测欧非中东发达市场今年或明年的增长率都低于1%。亚太发达市场和北美今年能够实现1%以上的增长，但2024年只有亚太发达市场可以实现。 亚洲新兴市场将成为全球增长的引擎，今年中国经济复苏和需求恢复将为地区增长提供动能。预计2023-2024年亚洲新兴市场的复合增长率(CAGR)将达到5.4%。对于其他新兴市场，我们预计中东和非洲同期的增长率为2.6%。欧洲和中亚新兴市场的增长因俄乌冲突而受阻，预计2024年将恢复到2.5%。预计2023-2024年拉丁美洲和加勒比海地区的GDP实际增长率仅为1.5%，主要由于该地区央行快速加息抑制了经济的增长。 全部 全部 美国和欧非和中东 加拿大 发达市场 亚太 全部 除中国外 中国 亚洲，除中国外 新兴市场 拉丁美洲 欧洲新兴 市场和中亚 中东和非洲 全球 在的全球通胀压力仍然持续企 1： 实际增长率(%) 8%实际GDP增长率 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 2012-2021年平均增长率 2023 2024 2022年增长率 数据来源：瑞再研究院 由于价格压力依然集中在核心价格层面，今年的通胀形势变得更加严峻。 今年，全球通胀压力源于住房和服务等更具粘性的核心价格领域，并且很大程度上取决于劳动力市场的供需状况。这与去年的情况不同，因为去年通胀主要受供应链瓶颈以及俄乌冲突对大宗商品(能源和食品)价格的影响。随着各国央行试图将通胀压低到目标水平，市场关注的焦点已经转到通胀下降的节奏上。要实现该目标，同时尽可能避免由此引发的衰退，预计通胀回落至目标水平的时间将会更长，