世界保险业： 经受扰动，温和增长

02摘要03主要观点06保险公司面临的宏观经济环境14全球保险市场趋势32附录I：各地区保费发展状况35附录II 世界保险业：经受扰动，温和增长 摘要 全球经济有所放缓，但较预期更温和。尽管如此，由于货币紧缩政策产生的影响仍在持续，预计发达市场2023-24年的经济增长率将接近1%。我们预计今年和2024年全球经济实际增长率为2.3%，均低于市场普遍预期。中国经济复苏将提供了新动能，亚洲新兴市场将成为增长引擎。全球最令人担忧的宏观经济问题仍然是通胀。由于劳动力市场条件依然偏紧、通胀从商品转向服务业，因此价格压力依然存在。今年全球经济再度面临金融系统不稳定性导致的压力，这是由于货币政策紧缩对银行业产生的滞后影响。提振银行业的新的流动性措施或推迟经济回归常态化的进程，从而增加了通胀前景的不确定性。 全球经济放缓较预期更为温和，但增长势头正在减弱。 增长和通胀两方面的担忧都加剧了保险公司面临的挑战。不过，预计保险业在未来两年将具有韧性。由于通胀压力仍然存在，因此保险公司需要提高费率以抵消理赔费用的上升，预计非寿险市场将继续走强。此外，通胀持续下降将带动理赔费用下降，同时利率敏感性投资的收益上升，将会利好行业的盈利能力。对于金融系统而言，我们认为保险公司的流动性和资本状况充足，能够使其经受住未来金融风险考验。相对于其他金融行业，保险公司是市场危机的减震器，而非催化剂。 经济放缓和通胀对保险公司构成挑 战 ， 但 是 预 计 行 业 将 保 持 韧性。 我们预测实际保费总额(非寿险和寿险)在2022年下降1.1%之后，2023年和2024年将分别增长1.1%和1.7%(均低于10年平均增长率2.6%)。预计2023年全球保费总额将达到7.1万亿美元，再创新高，这反映出经济增长的扰动。在非寿险业，我们预期在2022年增长0.5%后，今年保费实际增长率将升至1.4%。这主要是由于继商业险种价格持续上涨后，个人险种的费率也开始上涨。车险市场经过三年的下滑后预计将恢复增长，部分受益于不断上涨的保费价格。美国疫情支持政策的结束导致健康险保费下降，可能会抵消其他险种保费的增长。 已经延伸到个人险种的费率上涨将支撑非寿险保费的增长。车险市场经过三年的下滑后，预计将恢复增长。 非寿险业务的盈利水平将有所改善，主要归功于投资收益的提升，及(最终的)通胀下降将缓和理赔的严重程度。预计非寿险业股本回报率(ROE)将从去年的3.4%升至2023年的7.8%，并在2024年进一步提升至9.3%。随着资本成本上升、投资回报也在增加，我们预计盈利缺口将会缩小。由于当前的高通胀和新冠疫情的冲击，长期的有利发展形势正在消退，储备金充足性已成为重要的考虑因素。市场普遍认为行业的储备金是充足的，但是存在很多不确定性。这包括理赔延迟(这在经济高增长期可能成为更严重的问题)，以及社会性通胀推高了理赔金额，在美国尤为明显。更广泛地说，通胀从商品传导至服务可能影响责任险的风险敞口。 非寿险业的盈利水平将会提升，预计今年的股本回报率将会升至7.8%，盈利水平差距将缩小3个百分点。 在寿险业，预计2023年全球保费实际增长率为0.7%，低于趋势水平，较2022年仍有所增长。2022年由于高通胀侵蚀了消费者的储蓄和名义保费增长，市场萎缩了3.1%。预计2024年保费将增长1.5%，高于10年平均增长率1.3%。去年开始的加息周期提振了行业盈利水平。今年发达市场工资和利率的上涨将进一步推动市场增长和盈利水平的提升。此外，中国的重新开放为香港带来了新的寿险增长机会。高利率环境为年金业务和养老金风险转移产品创造了新的增长机会(尤其是在美国和英国)，这些业务主要受益于信贷利率和融资比率的上升。 高利率提高了寿险公司的利润，并推动了对年金和养老金风险转移产品的需求。 但是，在当前的低增长和高通胀环境中，我们认为信用评级下调和退保是寿险业盈利水平面临的两大潜在下行尾部风险。信用评级下调可能制约偿付能力并增加未实现损失。而退保风险可能导致保险公司为满足赎回要求而出售债券，进而遭受资本损失。到目前为止，这两种风险仍然可控。 信用评级下调和退保是寿险业盈利水平面临的两大尾部风险。 主要观点 全球经济正在放缓，且下行风险正在上升，包括我们预计美国经济将在年内出现温和衰退。亚洲新兴市场未来几年将成为全球增长的主要动力。 通胀风险依然是核心问题。成本压力开始从商品传导至服务业，而今年金融系统不稳定性加剧了通胀前景的不确定性。 经济因素将制约保险市场的增长。不过利率上升带动的财产与意外险费率上涨、综合成本率与投资回报率的改善将利好保险公司盈利水平。 储备金充足性已成为保险公司面临的关键风险之一。由于保险公司结案的未决赔款准备金已处于历史高位，储备金充足程度仍需重点关注。 保险公司面临的宏观经济环境 全球经济周期性放缓的时间长于预期，而现在趋于坚挺的持续高利率环境正在抑制2024年的增长势头。通胀压力集中在住房和服务等核心价格领域，而劳动力市场的韧性则继续支撑收入和消费水平。在新的高利率环境中，金融稳定性风险已经影响到央行在权衡通胀与增长之前的政策决定。持续的通胀上行风险仍将是财产与意外险承保面临的不利因素。 增长和通胀展望 持续坚挺的高利率将抑制2024年的增长势头 今年全球经济周期性放缓比预期温和。 事实证明，在当前的周期性放缓中，全球经济展现出的韧性强于预期，仅欧元区修订后GDP增速出现微幅衰退。但是，累计超过18个月的利率持续上升、信贷状况恶化以及央行进一步缩表将继续抑制未来几个季度的增长前景。我们预计今年和2024年的全球实际增长率均为2.3%，均低于市场普遍预期。我们认为政策制定者将对通胀保持谨慎，维持限制性货币政策的时间将长于预期。基于以下因素，我们对增长的展望依然偏下行：1)美国银行业因快速收紧的货币政策而面临挑战；2)全球通胀下降的速度慢于预期，意味着高利率将持续更长时间；3)中国经济复苏产生的外溢效应对全球经济增长潜力影响较小，因为中国经济复苏主要受内需驱动，且复苏的行业主要是服务业，而非制造业。 表1： 新兴市场将是今年全球增长的引擎，预计GDP实际增长率将达到3.8%，而发达市场仅为1.1%。我们预计2023年新兴市场的增长率为发达市场的3.3倍，我们预计2023年新兴市场的增长率为发达市场的3.3倍，高于过去20年2.2倍的平均水平。如果除去中国的贡献(我们预计其增长率为5.4%)，预计2023年新兴市场的GDP增长率为2.6%，明年为3.5%。而2024年发达市场的增长率预计变化不大(约1%)。我们预测欧非中东发达市场今年或明年的增长率都低于1%。亚太发达市场和北美今年能够实现1%以上的增长，但2024年只有亚太发达市场可以实现。 我们预计2023年新兴市场的增长率为发达市场的3.3倍，高于过去20年2.2倍的平均水平。 亚洲新兴市场将成为全球增长的引擎，今年中国经济复苏和需求恢复将为地区增长提供动能。预计2023-2024年亚洲新兴市场的复合增长率(CAGR)将达到5.4%。对于其他新兴市场，我们预计中东和非洲同期的增长率为2.6%。欧洲和中亚新兴市场的增长因俄乌冲突而受阻，预计2024年将恢复到2.5%。预计2023-2024年拉丁美洲和加勒比海地区的GDP实际增长率仅为1.5%，主要由于该地区央行快速加息抑制了经济的增长。 亚洲新兴市场将推动全球增长，而拉丁美洲的经济将受紧缩的信贷条件制约。 潜在的全球通胀压力仍然持续高企 今年，全球通胀压力源于住房和服务等更具粘性的核心价格领域，并且很大程度上取决于劳动力市场的供需状况。这与去年的情况不同，因为去年通胀主要受供应链瓶颈以及俄乌冲突对大宗商品(能源和食品)价格的影响。随着各国央行试图将通胀压低到目标水平，市场关注的焦点已经转到通胀下降的节奏上。要实现该目标，同时尽可能避免由此引发的衰退，预计通胀回落至目标水平的时间将会更长，因此高通胀预期导致的风险将变得更加严峻。我们预期明年经济将放缓(美国将进入衰退)，在这种情况下，政策制定者在稳增长和降通胀之间的权衡将会压缩支持增长的财政空间。 由 于 价 格 压 力 依 然 集 中 在 核 心 价 格 层面，今年的通胀形势变得更加严峻。 在美国对抗通胀的过程中，政策制定者的关注点越来越多地聚焦于劳动力市场的供需状况，因为对工资敏感的行业在非住宅服务支出总额中的占比较高。截至2023年4月，这些服务行业对美国年度核心通胀率的贡献达到41%，并且已有10个月滞后于名义工资的增长率。1如果工资增速仍保持高位，通胀可能演变为不稳定的价格螺旋，因为雇主试图通过涨价抵消用工成本的上升，而工人要求涨工资以弥补更高的生活成本。但是，菲利普斯曲线表明这种螺旋式上升是短暂的，因为名义工资增长通常在开始的加速阶段之后，进入与通胀和劳动力市场状况一致的稳定期。2在本周期中，名义工资增长尚未异常到超出历史经验，表明工资-价格螺旋风险仍然可控。3因此，我们预计未来两年通胀和工资水平将保持下降趋势。通胀下降的过程目前看似更加漫长，但是研究表明货币政策全面产生效果的平均滞后期为2.5年(见货币政策传导机制滞后：效果即将显现)。这表明目前紧缩周期产生的通胀下降效应尚未完全显现。 名义工资增长的持续放缓是确定进入通胀下降的关键。 分地区来看，我们对欧洲通胀的展望比美国更悲观，因为与俄乌冲突相关的能源价格风险依然存在，并且可能在下一个冬季加剧。新兴市场的通胀下降的过程可能比美国或欧洲缓慢，尤其是在大宗商品净进口市场，他们更易受到大宗商品价格上升的影响。中国的通胀情况与全球趋势有所不同(见2023年中国的经济复苏：对全球经济与通胀的影响有限)。在经历了艰难的供应链正常化过程后，自2021年以来，中国通胀持续下降，预计到2024年通胀率将保持在2.5%以下的水平。 2023年的通胀水平将会低于2022年，但是风险仍在上升。 关于价格上涨压力对保险公司的影响，我们估计2022年仅通胀一个因素就会导致五个主要市场的财产与意外险理赔金额增加5-7.5%。4今年名义工资的强劲增长趋势估计仍将持续，因而会推高人身伤害相关的理赔。工伤保险、医疗保险等险种将受影响。我们预计，由于保险公司需要提高费率以保持与理赔费用的同步增长，目前市场走强的趋势将会持续到2024年。 工资上涨可能增加工伤和医疗保险的理赔金额。 2023年中国的经济复苏：对全球经济与通胀的影响有限 多年来，中国日益融入世界经济(包括在供应链方面)，使得中国的发展成为影响全球增长和通胀的主要因素之一。随着中国经济于去年12月重新开放，我们预计，中国将成为今年相比2022年少数将实现强劲增长的国家之一。在过去的经济复苏周期中，中国的增长主要由投资拉动，但今年增长的动力主要来自于国内对服务需求的复苏。因此，中国需求的增长并未改变我们对于今年全球通胀下降的基本展望。此外，大宗商品价格上涨的影响有限且供应链的进一步改善将抵消一部分价格上涨的影响。 今年中国的经济复苏对全球经济的外溢效应较小。 2019年，中国的大宗商品消费量占世界消费量的比例(左)，Freightos海运运价指数(美元/40英尺货柜)(右) 中国的通胀水平很低，2023年前四个月的消费价格指数(CPI)同比增长1%，表明总需求仍然疲软，同时也由于中国并未像其他国家一样在疫情期间采取激进的降息举措。远低于同期美国5.6%和欧元区7.7%的平均CPI通胀率。我们预计2023年中国的通胀率将低于2%。总需求不足还体现为对信贷的需求较低，尽管当前贷款的成本很低，这减弱了宽松货币政策的效果。因此，尽管第一季度的经济增速好于预期，但我们仍将中国全年GDP实际增长率的预测维持在5.4%，同时存在下行风险。我们预期中国的复苏对全球增长的影响相对有限。然而，随着中国大陆出境游客从低水平反弹，一些较小的旅游业密集型经济体（例如中国香港、泰国）的经济增长可能会从中受益。 预计结构性通胀在2030年之前将保持高位。 基于下列因素，我们认为结构