中国保险业：1月保费–生命的强劲开端；财产险业务增长温和

热门精选精选公司德意志银行亚洲香港银行/金融保险行业中国保险业日期2016年2月21日行业动态一月保费–一个良好的开端以斯帖·崔研究分析师（+852）2203 6200Lexie Zhou研究助理（+852）2203 6180生活;财产险业务增长温和主要由批量业务推动的强劲销售增长大多数中国人寿保险公司（除NCI外）在1月份均录得可观的启动保费收入增长，同比增长37.6％至106.8％，我们认为这得益于存款利率低的环境以及保险公司为其保单提供的相对有吸引力的收益。我们注意到，这些主要是由批量业务驱动的，因为保险公司通常会在2016年第一季度客户现金最多的时候达到批量目标。随着这些目标的实现（今年可能比过去更早），保险公司将转向利润率更高的产品。财产险增速有所放缓，增幅在4.9％至14.3％之间。我们继续偏爱生活而不是财产险。热门推荐：China Life-H和Ch Taiping。生活–一个好的开始大多数上市寿险公司的1月16日保费收入均录得强劲增长，人保集团（PICC Group）领先，同比增长106.8％（相对于1月15日为-18.3％），其次是太保（CPIC），中国人寿（59.6％（vs.10.9％））。 ，分别为44.1％（原为6.3％），平安（42.5％（原为27.8％）和太平）为37.6％（原为31.6％）。 NCI同比下降25.0％（去年同期为5.6％），主要是由于该公司打算降低单保费银行保险业务。我们认为，其代理业务应该会像其他保险公司一样强劲增长。根据Ch Taiping的披露，其增长主要是由强劲的个人定期保费（+ 69.0％）和体面的银行保险保费增长20.6％（单一+ 20.3％，定期+ 22.1％）。我们认为，将重点放在定期保费和代理业务上对于VNB来说是个好兆头。财产险–适度增长财产险保费增长全面放缓，太平洋运（Ch Taiping）同比增长14.3％（1月15日同比增长25.7％），其次是人保财险（PICC）为9.2％（去年同期为11.8％），而平安险为5.9％（去年同期）。 CPIC为22.0％），而CPIC为4.9％（去年同期为6.1％）。我们注意到，第二轮汽车改革试点计划于16年1月在12个地区（共18个地区）推出，这可能会压低汽车保费收入的增长。我们还注意到，自2015年3月至9月经历了一段时期的下降之后，太保自10月15日以来就实现了正增长。由于汽车保费放松管制和潜在的在线竞争的不确定性，我们对财产险业务的展望相对中性。更偏爱财产险；热门精选是China Life-H和Ch Taiping我们认为，最近中国保险股的疲软主要是由于A股市场疲弱（年初至今下跌约20％）和对中国的负面情绪。尽管我们对该行业持积极乐观的基本看法，但这些因素可能继续影响股票表现。话虽如此，我们认为中国人寿保险公司的股价已经承受了很多疲软，交易价格为2015年P / EV的0.8倍。在当前市场不确定性的背景下，我们继续偏爱中国人寿的相对保守的资产负债表和强劲的资本头寸，而太平洋航空的估值低迷，分别为0.6倍2015年预期市盈率和0.9倍市净率。投资风险包括中国A股市场严重疲软，通缩环境，中国宏观经济前景以及VNB增长弱于预期。中国人寿（2628.HK），港币17.64购买CTIH（0966.HK），港币15.90市盈率1.0倍中国人寿（2628.HK），港币17.64买入平安（2318.HK），港币33.80买入太保（2601.HK），港币26.85买入新华保险（1336.HK），港币24.20买入中国太保（0966。 HK），HKD15.90购买人保集团（1339.HK），港币2.88 中 国财险（2328.HK），港币12.50 中国再保险（ 1508.HK），港币 1.97持有中国人寿（601628.SS），人民币20.18买入平安（601318.SS），人民币29.91买入太保（601601.SS），人民币23.36买入新华保险（601336） .SS），CNY37.83购买资料来源：德意志银行德意志银行/香港德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）124/04/2015。市场研究资料来源：德意志银行 2016年2月21日保险中国保险业页面PAGE2德意志银行/香港图1：2016年1月保费摘要2016年1月保费高级快照人寿保费：中国人寿公布的2016年1月寿险保费收入为1238亿元人民币（同比增长44.1％），平安694.47亿元人民币（同比增长42.5％），新东方保险216.7亿元人民币（-25.0％），太保寿险为人民币258.64亿元（+ 59.6％），人保寿险为人民币571.69亿元（106.8％）和太平寿险为人民币272.08亿元（37.6％）。财产险保费：中国人保财险2016年1月的财产险保费收入为324.88亿元人民币（同比增长9.2％），中国平安的199.11亿元人民币（同比增长5.9％），中国太保的111.32亿元人民币（同比增长4.9％）和中国太平的17.80亿元人民币（+ 14.3％）。澳大利亚每月一次资料来源：公司数据，德意志银行每月同比增长（RHS）年初至今同比增长（RHS）资料来源：公司数据，德意志银行德意志证券公司永田町山野公园塔2-11-1123,80044.1%123,80044.1%电话：（81）3 5156 677069,44742.5%69,44742.5%平安人生67,88642.5%67,88642.5%平安健康9136.7%9136.7%平安年金1,47144.9%1,47144.9%1.6倍P / EV（分组）; 1.9倍P / EV（寿命）;25,86459.6%25,86459.6%购买21,670-25.0%21,670-25.0%我们对太平的估值为1,380亿港币，这是基于各部分的总估值以及其多元化业务的10％折让得出的。我们对太平人寿的估值的76.6％来自其人寿保险业务，我们的估值为1060亿港币（每股29.4港币）。我们将太平的财产险业务的市盈率定为1.0倍2015年市净率，并将其再保险业务定为1.0倍2015年市净率。财产险业务占我们估值的9.0％，再保险业务占我们估值的3.7％。27,20837.6%27,20837.6%购买57,169106.8%57,169106.8%人保寿险48,611110.4%48,611110.4%人保健康8,55888.4%8,55888.4%电话：（44）20 7545 8000每月一次资料来源：公司数据，德意志银行每月同比增长（RHS）年初至今同比增长（RHS）资料来源：公司数据，德意志银行太平32,4889.2%32,4889.2%电话：（81）3 5156 677019,9115.9%19,9115.9%1.6倍P / EV（分组）; 1.9倍P / EV（寿命）;11,1324.9%11,1324.9%我们对太平的估值为1,380亿港币，这是基于各部分的总估值以及其多元化业务的10％折让得出的。我们对太平人寿的估值的76.6％来自其人寿保险业务，我们的估值为1060亿港币（每股29.4港币）。我们将太平的财产险业务的市盈率定为1.0倍2015年市净率，并将其再保险业务定为1.0倍2015年市净率。财产险业务占我们估值的9.0％，再保险业务占我们估值的3.7％。1,78014.3%1,78014.3%平安 2016年2月21日保险中国保险业德意志银行/香港页面PAGE3寿险保费–强劲的开端除NCI外，2016年1月，生命部门的增长表现不错。中国人保财险领先，同比增长106.8％（从1月15日的-18.3％），其次是太保（59.6％（从+ 10.9％），中国人寿（44.1％）（从6.3％），中国平安（42.5％）（从27.8％）和太平从37.6％（从31.6％），而NCI的溢价同比下降25.0％（从+ 5.6％下降）。 2016年2月21日保险中国保险业页面PAGE4德意志银行/香港图4：年初至今财产险保费收入增长图5：财产险保费月度增长120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%44.1%42.5%59.6%-25.0%37.6%106.8%200%150%100%50%0%-50%44.1%42.5%59.6%37.6%106.8%中国生活 平一个太保国家癌症研究所太平人寿人保寿险中国生活 平一个1.6倍P / EV（分组）; 1.9倍P / EV（寿命）;-25.0%国家癌症研究所 购买人保寿险1月15日至2月15日15年3月Apr-15 May-15 Jun-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Dec-1511月15日1月15日至2月15日15年3月Apr-15 May-15 Jun-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Dec-15 11月15日财产险保费–适度增长财产险行业增长放缓，但在2016年1月保持稳定。太平台增长最快，同比增长14.3％（15年1月为25.7％），其次是人保财险（PICC）按年增长9.2％（原为11.8％），平安险5.9％（原为22.0％）和太保4.9％（原为6.1％）。30%25%20%15%10%5%0%9.2%5.9%4.9%14.3%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%9.2%5.9%4.9%14.3%中国人民保险公司 平一个太保我们对太平的估值为1,380亿港币，这是基于各部分的总估值以及其多元化业务的10％折让得出的。我们对太平人寿的估值的76.6％来自其人寿保险业务，我们的估值为1060亿港币（每股29.4港币）。我们将太平的财产险业务的市盈率定为1.0倍2015年市净率，并将其再保险业务定为1.0倍2015年市净率。财产险业务占我们估值的9.0％，再保险业务占我们估值的3.7％。1月15日至2月15日15年3月Apr-15 May-15 Jun-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Dec-15 Jan-16中国人民保险公司 平一个太保我们对太平的估值为1,380亿港币，这是基于各部分的总估值以及其多元化业务的10％折让得出的。我们对太平人寿的估值的76.6％来自其人寿保险业务，我们的估值为1060亿港币（每股29.4港币）。我们将太平的财产险业务的市盈率定为1.0倍2015年市净率，并将其再保险业务定为1.0倍2015年市净率。财产险业务占我们估值的9.0％，再保险业务占我们估值的3.7％。1月15日至2月15日15年3月Apr-15 May-15 Jun-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Dec-15 Jan-16图2：累计寿险保费增长（同比）图3：月度寿险保费增长（同比）平安平安平安平安 2016年2月21日保险中国保险业德意志银行/香港页面PAGE5公司溢价更新德意志证券公司永田町山野公园塔2-11-1中国人寿公布2015年1月的保费收入为1238亿元人民币，同比增长44.1％，高于2015年1月的6.3％。140亿元人民币12010080604020080%60%40%20%0%-20%-40%-60%13年7月1月16日每月同比增长（RHS）年初至今同比增长（RHS）电话：（81）3 5156 6770同比增长平安报2016年1月保费收入694.47亿元人民币。保费收入同比增速加快至42.5％，而2015年1月则同比增长27.8％。平安2016年1月的保费收入为199.11亿元人民币，同比增长5.9％。2015年1月+ 22.0％。每月（人民币百万元）80,00070,00060,00050,00040,0003