6月通胀数据点评：站在负区间边缘的CPI

2023年7月10日 中证鹏元资信评估股份有限公司研究发展部 李席丰 lixf@cspengyuan.com 更多研究报告请关注“中证鹏元”微信公众号。 独立性声明： 本报告所采用的数据均来自合规渠道，通过合理分析得出结论，结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 站在负区间边缘的CPI—6月通胀数据点评 主要内容： 一、事件回顾 6月CPI同比增速为0%，环比跌幅持平，PPI同比跌幅扩大，环比跌幅收窄，总体低于市场预期。7月10日，国家统计局公布的通胀数据显示，6月CPI同比持平，低于前值（0.2%）和wind预期（0.15%）；PPI同比增长-5.4%，低于前值（-4.6%）和wind预期（-5.0%）。 二、具体分析 （1）CPI：6月CPI内部结构继续分化，非食品项是同比增速主要拖累项，核心CPI再度下行，环比弱于季节性。从同比价格组成因素看，6月价格变动中翘尾因素为0.5%，新涨价因素为-0.5%。从结构来看，非食品项同比下降0.6%，是CPI同比增速的主要拖累项，食品项同比上涨2.3%。剔除食品和能源后，6月核心CPI同比上涨0.4%，绝对值仍低于1%，且创近2年新低；核心CPI由上月环比持平转为下跌0.1%。总体来看，CPI和核心CPI同比再度下行，国内通胀呈现偏弱格局。细分项上，鲜菜价格带动CPI食品环比跌幅收窄，非食品项环比跌幅和上月持平。 （2）PPI：主要受到去年高基数、国内需求偏弱和国际大宗商品价格下行等因素的影响，PPI同比下降0.8个百分点至-5.4%，创2016年以来新低；从同比价格组成因素看，6月PPI价格中翘尾因素和新涨价因素分别影响-2.8和-2.6个百分点，新涨价因素是PPI同比继续下降的主要原因。分行业看，石油、煤炭等大宗商品价格的下跌带动能源和建材相关行业价格多数下跌。 三、展望 （1）CPI同比不排除转负的可能性，PPI大概率探底回升。对于CPI，估计食品环比降幅波动较小，非食品项环比可能会偏弱。叠加三季度CPI同期月份基数继续走高，三季度CPI同比增速可能继续底部徘徊，且不排除转负的可能，后续随着经济修复和需求逐步回暖，CPI有望温和上行。对于PPI，6月PPI创近6年来新低，有较大概率是今年的低点。商品市场对经济悲观的预期定价比较充分，继续下跌的空间预计不大。另外，弱基本面使得市场博弈政策预期，部分工业品有反弹迹象。从基数来看，PPI7月同期基数下降幅度加快，翘尾 因素环比6月上升1.3个百分点，因此7月PPI可能探底回升，但整体还处于底部区间。。 （2）供需状态难匹配，需求不足仍是主要问题。CPI中多数商品和PPI里石油、煤炭等大宗商品有着稳定的供应，相对于需求有所过剩。供给偏强的同时，需求端在居民高负债率、低收入增长和未来预期等影响下延续偏弱的状态，导致供需状态难匹配，叠加基数效应，6月通胀再度下行。今年来供给端恢复较快，需求恢复缓慢，需求不足仍是主要问题。在通胀下行的背景下，继续扩大内需的一揽子政策需要尽早推出，以巩固尚不牢固的经济修复基础。 1.事件描述 6月CPI同比回落，环比跌幅持平，PPI同比跌幅扩大，环比跌幅收窄，总体低于市场预期。7月10日，国家统计局公布的通胀数据显示，6月CPI同比持平，低于前值（0.2%）和wind预期（0.15%）；PPI同比增长-5.4%，低于前值（-4.6%）和wind预期（-5.0%）。 2.具体分析 6月CPI内部结构继续分化，非食品项是同比增速主要拖累项，核心CPI再度下行，环比弱于季节性。 6月CPI同比持平，较上月下降0.2个百分点，环比下降0.2%，降幅和上月持平。从同比价格组成因素看， 6月价格变动中翘尾因素为0.5%，新涨价因素为-0.5%。分项来看，6月CPI内部继续结构分化，其中非食品项同比由持平转为下降0.6%，是CPI的主要拖累项，食品项同比增速上升1.3个百分点至2.3%。剔除食品和能源后，6月核心CPI同比上涨0.4%，创近2年新低，较上月下降0.2个百分点；核心CPI由上月环比持平转为下跌0.1%，弱于季节性。总体来看，CPI和核心CPI同比再度下行，国内通胀延续偏弱格局。鲜菜价格带动CPI食品环比跌幅收窄，非食品项环比跌幅和上月持平。细分项上，食品中各品种涨跌 互现，CPI食品环比下降0.5%，较上月收窄0.2个百分点。其中，受高温降雨的影响，鲜菜价格由环比下跌3.4%转为上涨2.3%，是食品项的主要支撑，其他主要分项如食用油、水产品、蛋类、鲜果等在供给充足下环比跌幅在1.0%-2.2%区间，降幅均有所扩大。非食品方面，6月CPI非食品价格环比下降0.1%，和上月持平。受国际油价下行的影响，国内能源价格下降0.7%，降幅比上月扩大0.5个百分点；受“618”商家促销活动等因素影响，扣除能源的工业消费品价格由上月持平转为下降0.3%。 图16月CPI环比和同比图26月CPI同比价格组成因素 数据来源：Wind中证鹏元整理数据来源：Wind中证鹏元整理 图36月CPI分项同比图46月CPI分项环比 数据来源：Wind中证鹏元整理数据来源：Wind中证鹏元整理 图56月CPI食品分项环比 数据来源：Wind中证鹏元整理 图66月CPI大类分项环比 数据来源：Wind中证鹏元整理 PPI下行主要受到去年高基数、国内需求偏弱和国际大宗商品价格下行等因素的影响，新涨价因素推动PPI继续下行。6月，受上年同期对比基数较高、内外需偏弱等因素影响，PPI同比增速下降0.8个百分点至-5.4%，创2016年以来新低；PPI环比下跌0.8%，跌幅收窄0.1个百分点。从同比价格组成因素看，6月PPI价格中翘尾因素和新涨价因素分别影响-2.8和-2.6个百分点，新涨价因素是PPI同比继续下降的主要原因。从结构上看，生产资料价格同比下跌6.8%，跌幅扩大0.8个百分点；生活资料价格下跌0.5%，跌幅扩大0.4个百分点。 图76月PPI及分项同比图86月PPI及分项环比 数据来源：Wind中证鹏元整理数据来源：Wind中证鹏元整理 图96月PPI分行业环比增速前五位、后五位 数据来源：Wind中证鹏元整理 石油、煤炭等大宗商品价格的下跌带动能源和建材相关行业价格多数下跌。分行业看，受国内产能释放和进口增加的影响，煤炭价格继续回落，煤炭相关行业环比跌幅靠前，如煤炭开采和洗选业价格环比下 跌6.2%，跌幅扩大1.2个百分点；受国际输入性因素影响，国内原油板块价格下行，石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业价格环比均下跌2.6%；钢材供应充足下黑色金属冶炼和压延加工业环比下跌2.2%，跌幅有所收窄。 3.展望 CPI同比不排除转负的可能性，PPI大概率探底回升。对于CPI，食品项重点分类中，生猪产能充足加上消费淡季，猪价将低位震荡，鲜菜价格7月初已小幅回落，支撑作用减弱，估计食品环比降幅波动较小；非食品项中，高温将限制出行，不利于服务价格上升，叠加房地产周期下行、需求不足等因素，核心商品上涨动能不高，因此非食品项环比可能会偏弱。叠加三季度CPI同期月份基数继续走高，三季度CPI同比增速可能继续底部徘徊，且不排除转负的可能，后续随着经济修复和需求逐步回暖，CPI有望温和上行。对于PPI，6月PPI创近6年来新低，有较大概率是今年的低点。一方面，商品市场对经济悲观的预期定价比较充分，继续下跌的空间预计不大。另一方面，弱基本面使得市场博弈政策预期，6月份铜、钢铁等商品在前期大幅下跌后出现价格反弹，在政策预期下降后虽有所回落，但还具备再次上涨的动能。从基数来看，7月PPI同期基数下降幅度加快，翘尾因素环比6月上升1.3个百分点，因此7月PPI大概率能探底回升，但整体还处于底部区间。 供需状态难匹配，需求不足仍是主要问题。CPI食品分项中，除了鲜菜价格受天气影响减少供给外，其他品种供应充足，价格不同幅度下跌；非食品项中商家降价促销，汽车在以价换量等；石油、煤炭等大宗商品受到国内产能释放或者进口增加等因素有着稳定的供应，相对于需求有所过剩，是PPI下跌的重要原因之一。供给偏强的同时，需求端在居民高负债率、低收入增长和未来预期等影响下延续偏弱的状态，导致供需状态难匹配，叠加基数效应，6月通胀再度下行。今年来供给端恢复较快，需求恢复缓慢，需求不足仍是主要问题。在通胀下行的背景下，继续扩大内需的一揽子政策需要尽早推出，以巩固尚不牢固的经济修复基础，提升经济内生动能。预计政策强刺激的概率较小，未来政策力度偏温和，等待7月底政治局会议定调。 图10CPI重点分项相关价格近期走势图112023年CPI和PPI翘尾因素 数据来源：Wind中证鹏元整理数据来源：Wind中证鹏元整理 免责声明 本报告由中证鹏元资信评估股份有限公司（以下简称“本公司”）提供，旨为派发给本公司客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于我们认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证。需要强调的是，报告中观点仅是相关研究人员根据相关公开资料作出的分析和判断，并不代表公司观点。本公司可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券的买卖出价。投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告所载之内容和信息，独立做出投资决策并自行承担相应风险。本公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面同意，本报告不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。任何机构和个人如引用、刊发本报告，须同时注明出处为中证鹏元研发部，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通过以上渠道获得的报告均为非法，本公司不承担任何法律责任。 中证鹏元资信评估股份有限公司 深圳 北京 上海 地址：深圳市深南大道7008 地址：北京市朝阳区建国路世 地址：上海市浦东新区民生路 号阳光高尔夫大厦（银座国 茂大厦C座23层 1299号丁香国际商业中心西塔 际）三楼邮编：518040 邮编：100022 9楼903室邮编：200120 电话：0755-82872897 电话：010-66216006 总机：021-51035670 传真：0755-82872090 传真：010-66212002 传真：021-51035670 湖南 江苏 四川 地址：湖南省长沙市雨花区湘 地址：南京市建邺区江东中路 地址：成都市高新区天府大道北 府东路200号华坤时代2603 108号万达西地贰街区商务区15幢610室 段869号数字经济大厦5层5006号 邮编：410000 邮编：210000 邮编：610000 电话：0731-84285466 电话：025-87781291 电话：028-89102569 传真：0731-84285455 传真：025-87781295 山东 陕西 香港 地址：山东自由贸易试验区济 地址：西安高新区唐延路22 地址：香港中环皇后大道中 南片区经十路华润中心SOHO办公楼1单元4315室 号金辉国际广场902室 39号丰盛创建大厦10楼1002室 邮编：总机：0531-88813809 电话：029-88626679 电话：+85236158343 传真：0531-88813810 传真：029-88626679 传真：+85235966140