2023上半年延续高增长，各产品线毛利率均有所提升

康缘药业(600557.SH) 医药 2023年07月12日 2023上半年延续高增长，各产品线毛利率均有所提升 推荐(维持) 股价:23.44元 主要数据 行业医药 公司网址www.kanion.com 大股东/持股江苏康缘集团有限责任公司/30.14%实际控制人肖伟 总股本(百万股)585 流通A股(百万股)576 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 137 流通A股市值(亿元) 135 每股净资产(元) 8.43 资产负债率(%)24.9 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】康缘药业（600557.SH）*年报点评 *2022年股权激励解锁目标顺利达成，二线品种表现亮眼*推荐20230221 证券分析师 韩盟盟 投资咨询资格编号 S1060519060002 hanmengmeng005@pingan.com.cn 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 事项： 公司公布2023年半年度报告，实现收入25.53亿元，同比增长21.74%；实现归母净利润2.76亿元，同比增长30.60%；实现扣非后归母净利润2.63亿元，同比增长29.93%。公司业绩符合预期。 平安观点： 23上半年延续高增长，毛利率有所提升。2023上半年公司收入25.53亿元（+21.74%），其中23Q2单季度实现收入12.01亿元 （+17.88%），；2023上半年归母净利润2.76亿元（+30.60%），其中23Q2单季度实现归母净利润1.34亿元（+32.77%），延续了此前高增长态势。从盈利能力来看，2023上半年公司毛利率74.95%（+3.37pp），提升明显；净利率11.08%（+1.00pp）。从分产品经营情况来看，各个板块毛利率均有提升，其中颗粒剂、冲剂毛利率为78.78%，较上年年同期增加12.79pp，毛利率提升幅度最大；注射剂、片丸剂、凝胶剂等毛利率增幅均超过3个pp。我们认为公司毛利率提升主要跟提升生产效率，和降低原材料采购成本有关。 颗粒剂保持高速放量，注射剂反弹趋势明显。2023上半年公司注射剂收入规模最大，达到11.59亿元（+53.93%），增速回复明显，我们认为主要由于热毒宁注射液规模恢复。颗粒剂、冲剂收入1.91亿元 （+99.56%），主要是杏贝止咳颗粒延续高速放量态势。口服液收入4.23亿元（-2.71%），增速下滑我们认为主要跟23Q2新冠感染高峰过后用药需求下降有关。胶囊剂收入4.61亿元（-7.45%），23Q2单季度收入增速转正。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,649 4,351 5,545 6,868 8,425 YOY(%) 20.3 19.2 27.4 23.9 22.7 净利润(百万元) 321 434 574 718 891 YOY(%) 21.9 35.5 32.1 25.1 24.1 毛利率(%) 71.9 72.1 73.3 73.4 73.6 净利率(%) 8.8 10.0 10.3 10.5 10.6 ROE(%) 7.4 9.1 10.8 11.9 12.8 EPS(摊薄/元) 0.55 0.74 0.98 1.23 1.52 P/E(倍) 42.7 31.5 23.9 19.1 15.4 P/B(倍) 3.2 2.9 2.6 2.3 2.0 公司是国内中药创新药龙头，看好长期发展。公司持续推进新产品开发，23上半年栀黄贴膏获批临床，新申报生产品种2个，3期临床研究品质2个。同时有序开展散寒化湿颗粒、金振口服液等已上市品种的循证证据研究。同时公司坚持打造金振口服液、热毒宁注射液、银杏二萜内酯 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 康缘药业公司半年报点评 葡胺注射液三个核心品种，同时布局一批以杏贝止咳颗粒、腰痹通胶囊、复方南星止痛膏为代表的发展级产品，加大培育以天舒胶囊等为代表的心脑血管战略储备品种。我们暂维持公司23-25年净利润分别为5.74亿、7.18亿、8.91亿元的预测，当前市值对应2023年PE仅24倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）新药研发风险：药品存在不能顺利上市、研发周期延长、关键技术和人才流失等风险。2）药品市场准入风险：竞争格局恶化、政策变化等因素或对公司产品准入造成不利影响。3）降价风险：公司主要产品存在被纳入各地集采的可能，若降幅较大则影响收入表现。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 3,730 5,013 6,662 8,567 现金 1,601 1,849 2,787 3,856 应收票据及应收账款 1,471 2,294 2,841 3,485 其他应收款 10 16 20 24 预付账款 61 74 92 113 存货 343 529 652 795 其他流动资产 245 252 271 294 非流动资产 3,066 2,634 2,194 1,757 长期投资 4 4 4 4 固定资产 2,409 2,046 1,679 1,311 无形资产 231 216 196 171 其他非流动资产 421 368 315 271 资产总计 6,796 7,647 8,856 10,324 流动负债 1,781 2,045 2,519 3,074 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 373 495 609 743 其他流动负债 1,408 1,550 1,910 2,331 非流动负债 81 81 81 81 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 81 81 81 81 负债合计 1,862 2,125 2,600 3,155 少数股东权益 180 193 210 231 股本 585 585 585 585 资本公积 98 98 98 98 留存收益 4,071 4,645 5,364 6,255 归属母公司股东权益 4,754 5,328 6,046 6,938 负债和股东权益 6,796 7,647 8,856 10,324 单位:百万元 康缘药业公司半年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 4,351 5,545 6,868 8,425 营业成本 1,214 1,483 1,826 2,228 税金及附加 73 90 111 136 营业费用 1,868 2,389 2,959 3,630 管理费用 190 256 317 389 研发费用 606 742 919 1,128 财务费用 -9 -6 -8 -12 资产减值损失 1 3 3 4 信用减值损失 -2 -1 -2 -2 其他收益 42 39 39 39 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 4 4 4 4 资产处置收益 1 1 1 1 营业利润 455 635 787 970 营业外收入 3 2 2 2 营业外支出 12 32 32 32 利润总额 446 606 758 940 所得税 4 18 23 28 净利润 442 587 735 912 少数股东损益 7 14 17 21 归属母公司净利润 434 574 718 891 EBITDA 630 1,032 1,189 1,366 EPS（元） 0.74 0.98 1.23 1.52 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 19.2 27.4 23.9 22.7 营业利润(%) 29.6 39.6 24.0 23.2 归属于母公司净利润(%) 35.5 32.1 25.1 24.1 获利能力毛利率(%) 72.1 73.3 73.4 73.6 净利率(%) 10.0 10.3 10.5 10.6 ROE(%) 9.1 10.8 11.9 12.8 ROIC(%) 11.3 17.2 18.8 23.6 偿债能力资产负债率(%) 27.4 27.8 29.4 30.6 净负债比率(%) -32.5 -33.5 -44.5 -53.8 流动比率 2.1 2.5 2.6 2.8 速动比率 1.8 2.1 2.3 2.5 营运能力总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.8 应收账款周转率 3.0 2.4 2.4 2.4 应付账款周转率 3.4 3.3 3.3 3.3 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.74 0.98 1.23 1.52 每股经营现金流(最新摊薄) 1.70 0.41 1.58 1.80 每股净资产(最新摊薄) 8.13 9.11 10.34 11.87 估值比率P/E 31.5 23.9 19.1 15.4 P/B 2.9 2.6 2.3 2.0 EV/EBITDA 15.5 12.0 9.8 7.8 单位:百万元 经营活动现金流 996 237 926 1,054 净利润 442 587 735 912 折旧摊销 193 432 439 438 财务费用 -9 -6 -8 -12 投资损失 -4 -4 -4 -4 营运资金变动 361 -772 -236 -280 其他经营现金流 12 -0 -0 -0 投资活动现金流 -164 4 4 4 资本支出 223 0 0 0 长期投资 21 0 0 0 其他投资现金流 -408 4 4 4 筹资活动现金流 -168 6 8 12 短期借款 -235 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他筹资现金流 66 6 8 12 现金净增加额 664 247 938 1,069 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可