国产电感龙头，持续走向平台化

2023年07月12日 公司研究●证券研究报告 顺络电子（002138.SZ） 公司快报 国产电感龙头，持续走向平台化国产电感龙头，短期业绩承压：公司成立于2000年，2007年上市，是专业从事各类片式电子元件研发、生产和销售的高新技术企业。产品包括磁性器件、微波器件、敏感器件、精密陶瓷四大产业，广泛运用于通讯、消费类电子、计算机、汽车电子、新能源、网通和工业电子等领域。公司连续十六年被评为“中国电子元器件百强企业”、“中国第一批制造业单项冠军示范企业”，目前核心产品之一的片式电感目前所占市场份额位列国内第一、全球综合排名前三，同时全面切入汽车电子、光伏及储能领域，已经成为国内外头部企业核心供应商。2022年，由于受宏观外部各种不利因素的影响，消费市场及通讯市场景气度不高，终端应用订单较上年同期下降明显，导致通讯及消费领域产品产能利用率不足，固定成本折旧增加，人工效率下滑，导致公司全年总体业绩完成不达预期，销售额和利润出现自成立以来的首次负增长。2023年上半年，部分行业仍然处于去库存阶段，市场需求不景气仍在持续，以智能手机为例，根据市场研究公司TechInsights最新发布的预测报告显示，2023年全球智能手机出货量将继续处于收缩阶段，该公司将此前3月份预测的11.881亿部下调至11.6亿部（减少2330万部），比2022年的12亿部同比下降2.8%。2023年一季度，面对全球经济的寒冬，公司上下同心协力，坚定地围绕着“五五战略规划”前行，新兴市场大客户不断实现突破、新产品线逐步系列化供应，份额在持续增长，面对目前较为严峻的市场环境，公司销售额依然实现了同比正增长。但由于部分市场景气度回归仍需要时间导致新投入产线产能利用率短期内未达预期、少部分产品降价压力、产品结构变化等多种因素影响，公司2023年Q1归母净利润同比下降，业绩短期承压。持续走向平台化，公司未来可期：公司已经战略性布局汽车电子、储能、光伏、大数据、工业控制、物联网、模块模组等新兴产业，并获得了各行业全球标杆企业广泛认可，大客户不断突破，新兴产业发展将为公司成长创造广阔的空间。公司通过长期的技术创新和市场耕耘，不仅电感类产品，汽车电子、敏感及传感器、变压器、微波器件、精密陶瓷等产品，都获得了主流客户的普遍认同，公司已经从单一的电感企业发展成为多品类电子元器件研发制造企业。随着“云”业务，大数据重要性持续提升，服务器需求数量快速增长，拉动了上游电子元件需求。一方面服务器业务对电子元件需求量巨大，另一方面对于电子元件的可靠性和高效性提出了更高要求。公司产品能够满足服务器高端客户不断发展的需求，并得到了高端客户持续认可。元宇宙市场规模应用，各类信息交互、处理等相关电子产品预计将给公司带来巨大的增量市场。伴随着经济持续修复，消费电子及通讯市场逐渐回暖，汽车电子及新能源、光伏及储能、数字经济市场份额提升，公司长期发展前景可期。 投资建议：我们预测公司2023年至2025年营收分别为52.39亿元、65.01亿元、 80.96亿元，同比分为为23.6%、24.1%、24.5%，归母净利润分别为6.54亿元、9.23亿元、11.85亿元，同比分别为50.9%、41.3%、28.3%，对应的PE分别为31.3倍、22.1倍、17.3倍，考虑到公司属于国内电感行业龙头，而且持续在推动平台化发展，首次覆盖，给予买入-A建议。 电子|被动元件Ⅲ 投资评级买入-A(首次)股价(2023-07-12)25.35元交易数据总市值（百万元）20,440.17流通市值（百万元）18,386.44总股本（百万股）806.32流通股本（百万股）725.3012个月价格区间29.14/19.17一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益10.145.2120.0绝对收益10.31-1.058.26 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王臣复 SAC执业证书编号：S0910523020006wangchenfu@huajinsc.cn 相关报告 风险提示：下游需求不景气、新品导入不及预期、行业竞争加剧 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,577 4,238 5,239 6,501 8,096 YoY(%) 31.7 -7.4 23.6 24.1 24.5 净利润(百万元) 785 433 654 923 1,185 YoY(%) 33.3 -44.8 50.9 41.3 28.3 毛利率(%) 35.1 33.0 32.5 35.0 35.5 EPS(摊薄/元) 0.97 0.54 0.81 1.14 1.47 ROE(%) 14.5 8.6 10.6 13.5 15.3 P/E(倍) 26.1 47.2 31.3 22.1 17.3 P/B(倍) 3.7 3.7 3.4 3.0 2.6 净利率(%) 17.1 10.2 12.5 14.2 14.6 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 3725 3650 4645 4935 6658 营业收入 4577 4238 5239 6501 8096 现金 493 451 262 325 405 营业成本 2973 2840 3537 4226 5222 应收票据及应收账款 1463 1616 2190 2533 3349 营业税金及附加 40 51 46 56 68 预付账款 13 18 21 27 33 营业费用 88 82 100 124 154 存货 1048 930 1533 1410 2227 管理费用 207 261 288 338 389 其他流动资产 707 635 639 640 645 研发费用 344 352 398 475 555 非流动资产 6017 7289 8140 9183 10425 财务费用 57 51 11 65 131 长期投资 128 166 199 235 271 资产减值损失 -35 -93 -77 -102 -121 固定资产 3746 4634 5455 6391 7492 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 443 523 586 662 697 投资净收益 -5 -13 -6 -4 -4 其他非流动资产 1699 1965 1899 1895 1966 营业利润 945 581 776 1113 1454 资产总计 9741 10938 12784 14117 17083 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 2236 2391 4018 4828 6951 营业外支出 6 4 5 5 5 短期借款 553 819 1528 2454 3553 利润总额 939 577 772 1107 1449 应付票据及应付账款 889 613 1258 978 1785 所得税 89 52 69 100 130 其他流动负债 794 959 1232 1396 1613 税后利润 850 525 702 1008 1318 非流动负债 1655 2447 2126 1823 1534 少数股东损益 65 92 49 85 133 长期借款 1226 2000 1678 1375 1086 归属母公司净利润 785 433 654 923 1185 其他非流动负债 429 448 448 448 448 EBITDA 1454 1238 1395 1903 2447 负债合计 3891 4839 6144 6650 8485 少数股东权益 318 541 589 674 807 主要财务比率 股本 806 806 806 806 806 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 2116 2116 2116 2116 2116 成长能力 留存收益 2826 3019 3483 4165 5041 营业收入(%) 31.7 -7.4 23.6 24.1 24.5 归属母公司股东权益 5532 5559 6051 6793 7791 营业利润(%) 36.5 -38.5 33.5 43.3 30.6 负债和股东权益 9741 10938 12784 14117 17083 归属于母公司净利润(%) 33.3 -44.8 50.9 41.3 28.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 35.1 33.0 32.5 35.0 35.5 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 17.1 10.2 12.5 14.2 14.6 经营活动现金流 1058 1064 763 1338 1579 ROE(%) 14.5 8.6 10.6 13.5 15.3 净利润 850 525 702 1008 1318 ROIC(%) 12.6 7.9 8.4 10.4 11.7 折旧摊销 415 493 503 633 787 偿债能力 财务费用 57 51 11 65 131 资产负债率(%) 39.9 44.2 48.1 47.1 49.7 投资损失 5 13 6 4 4 流动比率 1.7 1.5 1.2 1.0 1.0 营运资金变动 -340 -136 -459 -372 -660 速动比率 0.9 0.9 0.6 0.6 0.5 其他经营现金流 71 118 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -1486 -1520 -1360 -1680 -2033 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.5 0.5 筹资活动现金流 595 414 -301 -521 -565 应收账款周转率 3.4 2.8 2.8 2.8 2.8 应付账款周转率 3.8 3.8 3.8 3.8 3.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.97 0.54 0.81 1.14 1.47 P/E 26.1 47.2 31.3 22.1 17.3 每股经营现金流(最新摊薄) 1.31 1.32 0.95 1.66 1.96 P/B 3.7 3.7 3.4 3.0 2.6 每股净资产(最新摊薄) 6.86 6.89 7.50 8.42 9.66 EV/EBITDA 15.3 19.0 17.5 13.2 10.6 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 孙远峰、王臣复声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报