在手订单饱满，CMP龙头持续走向平台化

2023年04月28日 公司研究●证券研究报告 华海清科（688120.SH） 公司快报 在手订单饱满，CMP龙头持续走向平台化事件点评：2023年4月25日公司发布2023年第一季度报告，报告期内，公司实现营收6.16亿元，同比增长76.87%，实现归属于上市公司股东的净利润1.94亿元，同比增长112.49%，基本每股收益1.82元/股。CMP国产龙头，在手订单饱满：公司是一家拥有核心自主知识产权的高端半导体设备制造商，主要从事半导体专用设备的研发、生产、销售及技术服务，主要产品为化学机械抛光（CMP）设备。CMP是先进集成电路制造前道工序、先进封装等环节必需的关键制程工艺，公司所生产CMP设备可广泛应用于12英寸和8英寸的集成电路大生产线，产品总体技术性能已达到国内领先水平。公司核心研发团队先后承担、联合承担了两项“国家科技重大专项（02专项）”及三项国家级重大项目/课题，针对纳米级抛光、纳米颗粒超洁净清洗、纳米精度膜♘在线检测、大数据分析及智能化控制等CMP设备核心关键技术取得了有效突破和系统布局，打破了国外巨头的技术垄断，真正实现了国内市场CMP设备领域的国产替代。公司客户数量持续增长，产品已逐步覆盖集成电路、先进封装、大硅片、第三代半导体、MEMS、MicroLED等制造工艺领域。根据2022年公司年报显示，公司CMP设备则主要应用于28nm及以上制程生产线，14nm制程工艺仍在验证中。公司2022年的营业收入较2021年实现翻番，扣非净利较上年同期增长超200%，新签订单金额达35.71亿元。持续走向平台化，未来成长可期：公司以更先进制程、更高产能、更低成本为重要突破方向，纵向延伸方面对公司已有12英寸和8英寸的CMP设备的抛光工艺、产能、关键耗材及技术服务进行持续创新升级，进一步提高公司在中国乃至全球的CMP设备及配套服务的市场份额及影响力；横向扩展上充分利用自身在CMP领域工艺和技术的深♘积淀，围绕集成电路先进制程中晶圆减薄所需超精密磨削技术及再生晶圆代工的市场需求，集中力量研发及开拓12英寸晶圆减薄抛光一体机、再生晶圆代工业务、CMP耗材业务，为公司未来发展创造更大空间和新的利润增长点。根据公司2022年10月31日发布的投资者调研纪要显示，公司积极研发拓展Versatile系列减薄设备、HSDS/HCDS系列供液系统、量测设备及湿法清洗设备，目前进展顺利。针对先进封装的3DIC的减薄抛光一体机验证顺利，而且新订单会在2022年内交付；针对封装领域的减薄机，预计2023年初会发到客户端验证；供液系统已经体现在公司营收中，目前体量较小；量测和湿法清洗还处于研发阶段，正在进行相关的验证工作。根据2022年年报内容显示，同时随着募集资金的逐步投入，晶圆再生业务已实现双线运行，大幅提高了再生工艺水平和客户供应能力，报告期末产能已经达到8万片/月，获得多家大生产线批量订单并实现长期稳定供货。 投资建议：我们预测公司2023年至2025年分别实现营收28.05亿元、37.52亿元、 46.99亿元，同比增速分别为70.1%、33.8%、25.2%，分别实现归母净利润7.45亿元、9.73亿元、12.91亿元，同比增速分别为48.6%、30.6%、32.6%，对应的PE分别为54.8倍、42.0倍、31.7倍。考虑到公司是国产CMP设备龙头厂商，在 投资评级买入-A(首次)股价(2023-04-28)382.99元交易数据总市值（百万元）40,852.28流通市值（百万元）9,864.03总股本（百万股）106.67流通股本（百万股）25.7612个月价格区间386.15/225.80一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益28.7856.51167.47绝对收益28.1851.89169.85 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王臣复 SAC执业证书编号：S0910523020006wangchenfu@huajinsc.cn 相关报告 手订单充沛，多线条业务都在并行推进，首次覆盖，给予买入-A建议。 风险提示：下游资本开支不景气带来的风险；中美贸易摩擦加剧带来的风险；清洗设备竞争加剧的风险；新品导入验证不达预期的风险。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 805 1,649 2,805 3,752 4,699 YoY(%) 108.6 104.9 70.1 33.8 25.2 净利润(百万元) 198 502 745 973 1,291 YoY(%) 102.8 153.0 48.6 30.6 32.6 毛利率(%) 44.7 47.7 46.5 46.0 44.0 EPS(摊薄/元) 1.86 4.70 6.99 9.12 12.10 ROE(%) 24.5 10.5 13.5 15.0 16.5 P/E(倍) 206.0 81.4 54.8 42.0 31.7 P/B(倍) 50.5 8.5 7.4 6.3 5.2 净利率(%) 24.6 30.4 26.6 25.9 27.5 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 2460 7122 9860 11060 14688 营业收入 805 1649 2805 3752 4699 现金 617 2057 2750 3290 4522 营业成本 445 862 1500 2026 2631 应收票据及应收账款 97 428 466 731 767 营业税金及附加 2 16 14 19 23 预付账款 38 57 105 112 159 营业费用 67 100 168 206 235 存货 1476 2361 4317 4702 7010 管理费用 67 100 126 150 164 其他流动资产 233 2218 2222 2225 2229 研发费用 114 217 309 375 376 非流动资产 568 704 786 840 876 财务费用 -2 -11 -60 -9 -50 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -11 -32 -34 -37 固定资产 432 546 622 670 713 公允价值变动收益 0 33 8 10 13 无形资产 84 76 78 81 73 投资净收益 8 26 10 12 14 其他非流动资产 51 82 86 89 90 营业利润 204 557 764 1003 1339 资产总计 3028 7827 10646 11899 15564 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 1633 2476 4555 4866 7277 营业外支出 9 0 2 3 3 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 196 557 762 1000 1336 应付票据及应付账款 665 1018 1911 2044 3091 所得税 -2 55 17 27 45 其他流动负债 969 1458 2644 2822 4186 税后利润 198 502 745 973 1291 非流动负债 586 560 555 524 487 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 259 180 176 144 107 归属母公司净利润 198 502 745 973 1291 其他非流动负债 328 380 380 380 380 EBITDA 224 559 746 974 1288 负债合计 2220 3036 5110 5390 7764 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 80 107 107 107 107 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 423 3888 3888 3888 3888 成长能力 留存收益 305 807 1552 2525 3816 营业收入(%) 108.6 104.9 70.1 33.8 25.2 归属母公司股东权益 808 4791 5536 6509 7800 营业利润(%) 108.9 172.4 37.3 31.3 33.5 负债和股东权益 3028 7827 10646 11899 15564 归属于母公司净利润(%) 102.8 153.0 48.6 30.6 32.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 44.7 47.7 46.5 46.0 44.0 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 24.6 30.4 26.6 25.9 27.5 经营活动现金流 390 25 726 650 1291 ROE(%) 24.5 10.5 13.5 15.0 16.5 净利润 198 502 745 973 1291 ROIC(%) 17.8 9.2 11.8 13.3 14.8 折旧摊销 29 52 51 59 65 偿债能力 财务费用 -2 -11 -60 -9 -50 资产负债率(%) 73.3 38.8 48.0 45.3 49.9 投资损失 -8 -26 -10 -12 -14 流动比率 1.5 2.9 2.2 2.3 2.0 营运资金变动 167 -485 8 -351 12 速动比率 0.6 1.9 1.2 1.3 1.0 其他经营现金流 5 -6 -8 -10 -13 营运能力 投资活动现金流 -276 -2017 -114 -90 -75 总资产周转率 0.4 0.3 0.3 0.3 0.3 筹资活动现金流 156 3374 81 -20 16 应收账款周转率 6.6 6.3 6.3 6.3 6.3 应付账款周转率 0.9 1.0 1.0 1.0 1.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.86 4.70 6.99 9.12 12.10 P/E 206.0 81.4 54.8 42.0 31.7 每股经营现金流(最新摊薄) 3.65 0.24 6.80 6.09 12.10 P/B 50.5 8.5 7.4 6.3 5.2 每股净资产(最新摊薄) 7.58 44.91 51.90 61.03 73.12 EV/EBITDA 180.4 66.0 48.5 36.6 26.7 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 孙远峰、王臣复声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报