上半年净利润预告高增长，业绩释放与加速开店逐步验证

联系人： 杨玉莹 0755-81982942 yangyuying@guosen.com.cn 事项： 公司发布业绩预告，2023H1公司实现归母净利润12,529-16,952万元，同比增长493%-703%；扣非归母净利润8,952万元-12,111万元，同比增长625-881%。 国信社服观点： 1）2023Q2净利润靓丽增长，淡季表现有望超Q1。单Q2，公司归母净利润5300-9723万元（中值约7512万元vsQ17229万元），较19Q2增长29%-136%（中值约82%），如按中值计算，略好于我们此前中报前瞻中的预测；扣非净利润2828-5987万元（中值约4407万元），估算较19Q2增长8%-128%（中值约68%），主要系疫后新开店有效承接回暖的宴会、商务活动及亲友聚餐等需求。 2）区域红利&模型优异，横向比较优势突出。尽管当前消费环境呈现渐进复苏趋势，但公司聚焦经济活力相对领先的安徽等地，宴会及聚餐需求显著释放，且公司品牌影响力和门店模型良好，客单价预计仍保持稳定，恢复表现在餐饮上市公司中一枝独秀。 3）三轮驱动成长，开启加速发展周期。公司以餐饮业务为基础，拓展宴会+酒店的富茂模式以及共享餐饮供应链的食品预制菜等业务，三轮共同驱动成长。当前传统餐饮扩张提速（全年4-8家），且异地储备店充足；酒店模型已初步验证，直营与委托双线并举扩张，若后续潜在上海项目成功开业并爬坡，则有望为打开全国市场奠基。今年系公司上市后首个正常经营年，在外围环境不确定下，公司仍维持全年扩张规划，进一步体现对新富茂及原有门店模型的信心，验证公司核心竞争力。此外，食品业务逐步起量，有望构筑新成长曲线。整体上已进入发展快车道。 4）投资建议：目前业绩预告区间较大，因此暂维持2023-2025年EPS为1.06/1.46/1.89元，对应PE为33/24/19x。老字号餐饮宴会龙头，过去三年门店规模显著扩容构筑复苏基本盘，中报进一步验证业绩兑现能力，助力提振后续业绩增长信心。并且，在上市平台支持下，公司今年进入加速发展周期，传统大店异地复制+新富茂模型直营委托管理并举扩张+食品业务逐步放量，共同助力打开中线成长空间。总体而言，在消费渐进复苏中业绩表现仍较突出且门店持续扩张提速，有望提供估值向上弹性，维持“买入”评级。 评论： 公司上半年实现归母业绩较2019年同期增长12%-52%，中值略好于中报前瞻预测 2023H1，公司实现归母净利润12,529-16,952万元，同比+493%~+703%，较2019H1+12%~+52%；扣非归母净利润8,952万元-12,111万元，同比+625~+881%，估算较2019H1-7%~+25%。业绩预告区间范围较大，如果按中值计算，相对好于我们此前中报前瞻的的预测。 单Q2，公司归母净利润5300-9723万元，同比扭亏为盈，较2019Q2+29%~+136%；扣非净利润2828-5987万元，同比扭亏为盈，估算较19Q2+8%~+128%。其中非经常损益主要来自拆迁补偿款，税前约2836万元。 图1：同庆楼H1净利润与归母净利润情况 图2：同庆楼Q2净利润与归母净利润情况 尽管当前消费环境呈现渐进复苏趋势，但公司重点布局区域经济相对活跃。需求端，公司过半收入均来自安徽省内，直接受益于合肥本身经济活力，其餐饮社零数据增长恢复情况显著好于大盘，亲友宴请、商务活动均相对活跃，助力需求释放回暖。 图3：安徽餐饮社零表现及全国对比 同时，公司品牌周边影响力和门店模型良好，疫后门店扩容有效承接需求释放。供给端，公司为中华老字号品牌，门店模型良好（老店平均净利率约13%左右，大店及富茂模式有望更高）。考虑到公司爬坡成熟后的门店经营通常相对稳健，因此业绩增量主要来自疫后新开门店贡献。2020-2022疫情三年，公司新增经营面积近20万㎡，以盈利能力更强的优质大店为主，具体如下表，较2019年底30-40万㎡经营面积增长超50%，有效承接疫后回暖需求。 总体而言，在消费整体渐进复苏的情况下公司立足景气区域扩张，依托自身品牌力及优异门店模型，疫后新增门店有效承接需求释放，公司整体表现仍相对良好。 表1：同庆楼2020-2022年新开店情况（不含新餐饮） 后续展望：三轮驱动成长，今年进入主业扩张加速周期 同庆楼以传统优势餐饮为基础，不断深化产业链，布局酒店及食品业务，三轮驱动成长。消费渐进复苏下，公司仍维持年初规划的扩张节奏，当前储备店充足，体现公司对新富茂及原有门店模型信心，具体来看： 1）传统餐饮门店（含同庆楼酒楼+宴会中心，差别在于包厢与宴会厅配套数量）异地扩张提速，支撑稳健增长。结合我们跟踪，今年上半年公司已开2店，下半年年四城开业门店已进入门店预售期（如表2），若异地验证顺利，则有望支撑主业稳健增长。 2）富茂酒店业务直营与委托管理双线并举，打造独具特色的本土中高星级酒店品牌。公司富茂酒店以合肥为基底向周边布局，首个直营酒店项目滨湖富茂2022年净利2170万元，板块整体筑底背景下仍实现规模盈利，显示模型潜力；瑶海、北城富茂预计也有望快速爬坡。全年预计新开直营店2-4家（北城、上海、阜阳等），当前储备店充足。此外，首家富茂委托管理模式也已签约落地湖州，以更轻的复制模式扩张，进一步打开中线空间。 表2：公司2023年已开业及预售门店（不含新餐饮） 3）食品业务拓规模，且品牌全国辐射有望反哺餐饮和酒店管理业务。食品工业是公司餐饮业务做大之后必然面临的选择，目前供应链&产品&渠道布局逐步完善，相关营收规模已从2021年的1511万元增长至去年9394万元。5月同庆楼开放鲜肉大包连锁店加盟，首批在合肥地区开放加盟商100家，有望借助线下加盟模式铺设营销渠道并借力做大整个食品业务，搭建新成长曲线。而食品线上全国销售也有助于提升异地知名度，进一步反哺餐饮与酒店管理的全国扩张。 图4：同庆楼鲜肉大包加盟店 图5：公司主业三轮驱动 投资建议：业绩持续兑现&加速扩张期，横向对比公司业绩确定性良好且持续扩张提速，维持“买入” 维持23-25年EPS为1.06/1.46/1.89元，对应PE为33/24/19x。公司过去三年门店规模显著扩容构筑复苏基本盘，今年中报业绩兑现能力有望进一步验证，助力提振后续业绩增长信心。并且，在上市平台支持下，公司今年进入门店扩张加速周期，新富茂模型多点开花、酒店委托管理扩张轻模式开启验证关键阶段，食品业务逐步放量，打开中线成长空间。总体而言，在消费渐进复苏中业绩表现仍较突出且门店持续扩张提速，有望提供估值向上弹性，维持“买入”评级。 风险提示 结婚率下降；新店拓展不及预期；新模型及原有门店模型异地验证不及预期；食品扩张不及预期；原材料、人工成本、租金成本上涨；股东解禁减持风险。 表3：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）