美股宏观策略报告：二季度业绩期将至，下半年美股值得期待

T Table_Title 2023年7月11日 美股宏观策略报告 美股宏观策略 证券研究报告 二季度业绩期将至，下半年美股值得期待 报告内容 美国通胀逐步回到正轨。美国CPI从去年中的高位持续回落，核心CPI回落至5月的5.3%、超级核心CPI下降至4.62%，美联储所关注的PCE通胀指数所显示的趋势亦相若，反映美国通胀在逐步回到正轨上。住房物价通胀率较高是令通胀居高不下的主要原因之一，但根据领先指标Zillow租房指数来看，从去年第二季度之后就持续回落，反映往后CPI、PCE的住房类别的物价上升幅度应会有所回落，有利通胀回到一个更健康的水平。尽管如此，美联储官员近期对外发言立场上表现出鹰派态度。在上一次议息会议的点阵图上，显示出官员的把利率终值调整到5.6%。然而，根据利率期货数据显示，市场暂时在交易加息1次的占比仍然较多，反映资本市场普遍认为美联储近期的鹰派言论更多是出口术。考虑到通胀数据目前看来可控，未来加息力度未必需要过大。 衰退风险可控。加息周期已经进入尾声，近期市场正在密切关注经济衰退的问题。目前经济数据还是稳中向好的，首季度GDP更已经上修至2％，反映美国经济的真实情况优于初值预估。相对于其他国家，美国经济表现仍然较为稳定，率先进入衰退的行业（如券商）已经正在复苏。虽然高息环境持续的确会抑制就业市场，失业 关注股份 iShares罗素2000ETF(IWMUS)Direxion每日三倍做多小型股ETF(TNAUS) SPDR標普600小型股ESGETF （ESIXUS） 股价表现 罗素2000 股价及標指相对走势 2,100 2,000 1,900 1,800 1,700 1,600 1,500 成交额 18 15 12 9 6 3 0 率亦会上升，经济表现或许会受到一定程度的影响，不过这种现象还未完全影响到 整个美国经济体系。总的来说，尽管经济环境变化无常，但是美国经济仍然保持着稳定的趋势，显示出美国经济体系的抗压能力和强大的回复能力。 市场估值筑底回升。一般是股市情绪先行，美股的估值先见底，然后企业的盈利才在往后的时间之中逐步实现。根据我们对美国标普500的观察，市盈率估值在去年 10月筑底回升。而标普500企业在2023年第一季度的综合EPS为53.25元，同 23-0123-0223-0323-0423-0523-0623-07 成交额(十亿美元)罗素2000指数标指500相对走势 % 一个月 三个月 六个月 相对收益 0.3 -0.8 -13.8 绝对收益 1.1 5.3 2.8 比下降1.6%；第二季度的综合EPS预测为52.71元，同比下降7%；第三、四季度 的综合每股盈利预测分别为55.84元及57.71元，同比上升0.3%及7.9%，反映第二季度在企业盈利这一层面上预计将是底部，下半年将重拾升轨。企业盈利见底回升，将进一步加强市场对美股复苏的信心，股指有望进一步被推高。 二季度业绩被受关注。美股整体估值有所回升，即将到来的财报季节是令美股复苏牛继续持续下去的关键。率先公布业绩的标普500主流大企业为四大银行及两大投 行，预期在7月14-18日公布业绩，银行存款走势是市场关注点之一，市场希望透过银行的季度指引，来衡量未来金融紧缩状况。除此之外，还会透过银行营运信息，包括贷款违约率、信用卡逾期率等，来了解经济状况。科技、消费板块的主要企业将在24号那周公布业绩，投资者可留意。 近期资本市场状况表现乐观。参考资本市场的高频数据，截至7号，彭博金融状况 指数连续6周维持扩张状态；标普500及纳指100的ETF在过去一个月为资金净 流入状态；标普500空头头寸持续减少；Put/Call比率0.52倍，低于过去三年的平均值；股票市场在六月大部份时间跑赢债券市场；整体而言，市宽变好、空头头寸下降，以上反映市场整体大致表现乐观，整体美股股指表现亦跑赢全球其他市场，标指500、纳指100及罗素2000在过去1个月的回报分别为2.3%、3.5%及-0.1%；同期，英国、欧洲、恒指、沪深300股指下跌幅度为0.3-5.3%。 美股下半年表现值得期待。整体而言，加息已接近尾声，市场把焦点逐步转为对经济复苏的关注，最近的宏观数据普遍向好，随着下半年企业盈利从拾升轨，股指表现可以期待。标普500上半年，升幅约13%，根据我们对其33年的历史数据观察中，上半年升幅超过10%的话，下半年平均升幅为10.6%且没有一年出现负回报，我们对美股下半年表现乐观。投资者可关注主要股指之ETF，尤其是追踪标普500或中小盘指数的ETF，较大程度上受惠美股市宽扩阔。 风险提示：美国经济衰退程度大于预期、通胀情况失控、银行信贷危机蔓延。 数据来源：彭博、安信国际 黄焯伟行业分析师 +852–2213-1402 stevewong@eif.com.hk 美国通胀逐步回到正轨 图1：消费者物价指数同比变动图2：生产者物价指数同比变动 百分比 14 12 10 8 6 4 2 0 消费者物价指数同比变动 生產者物价指数同比变动 百分比百分比 14 201820192020202120222023 12 10 8 6 4 2 0 201820192020202120222023 (2) (2) (4) 核心物价指数物价指数超级核心物价指数 (4) 核心物价指数（左）物价指数（右） 资料来源：美国劳工部、安信国际整理资料来源：美国劳工部、安信国际整理 图3：消费者物价指数主要项目图4：2023年利率终值预期 月环比 5% 綜食能核新二服醫住交醫 合品源心車手裝療房通療 物價 物價 車 用品 服務 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 12月1月2月3月4月5月 市场预期占比 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -4% 5.00%5.25%5.50%5.75%6.00% 资料来源：美国劳工部、安信国际整理资料来源：芝加哥商品交易所、安信国际整理 美国消费者物价指数（CPI）上升幅度有所放缓，5月同比上升4.0%，从去年中的高位9.1%持续回落。扣除能源、食品后的核心CPI从去年高位6.6%，回落至5月的5.3%；超级核心CPI（核心CPI再扣除住房）更下降至4.62%。美联储所关注的个人消费支出物价指数（PCE）所显示的趋势亦相若，反映美国通胀在逐步回到正轨上。住房物价通胀5月同比上升8.0%，是令通胀数字居高不下的主要原因之一，但根据领先指标Zillow租房指数所显示，从去年第二季度之后就持续回落，反映往后CPI、PCE的住房类别的物价上升幅度应会有所回落，有利通胀回到一个更健康的水平。 尽管如此，美联储官员近期对外发言立场上表现出鹰派态度。在上一次议息会议的点阵图上，显示出官员的把利率终值调整到5.6%（三月份时，利率终值为5.1%），反映未来将要再加息2次的取态。然而，根据利率期货数据显示，市场暂时在交易加息1次的占比仍然较多，反映资本市场普遍认为美联储近期的鹰派言论更多是出口术。考虑到通胀数据目前看来可控，未来加息力度未必需要过大。 美国衰退风险可控 图5：密大信心指数图6：消费者通胀预期 120 110 100 90 80 70 60 50 40 美国密歇根大学消费者信心指数 信心指数（左）标指500（右） 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 通胀率 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 18-01 18-07 19-01 19-07 20-01 20-07 21-01 21-07 22-01 22-07 23-01 2.0 美国密歇根大学消费者预期通胀 一年期 五年期 18-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-01 资料来源：密歇根大学、安信国际整理资料来源：密歇根大学、安信国际整理 图7：美国平均每小时工资增长情况图8：美国失业率情况 百分比 5.0 18-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-01 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 (1.0) (2.0) 美国平均每小时工资（月环比）增长 百分比 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 18-01 3.0 美国失业率 18-07 19-01 19-07 20-01 20-07 21-01 21-07 22-01 22-07 23-01 资料来源：美国劳工部、安信国际整理资料来源：美国劳工部、安信国际整理 注：2020年4-8月失业率为8.4-14.7%，上国因图例所限，不能显示 近期市场正在密切关注经济衰退的问题，而加息周期亦已经进入结束阶段，不论是再加息一次、还是两次，都已经接近尾声。目前经济数据还是稳中向好的，首季度GDP更已经上修至2％，反映美国经济的真实情况优于初值预估。相对于其他国家，美国经济表现仍然较为稳定，耐用品订单和消费者信心亦有所提升，显示出美国消费市场的活力和强劲的消费能力。最新的就业数据显示美国失业率维持在较低水平。通胀预期方面，时薪金增长幅度保持持平，根据密歇根大学调查，消费者对于1年及5年的通胀预期分别回落至3.3%及3.0%，有利透过消费者的预期自我实现中，把通胀控制。 经济数据稳健，美国软着陆的可能性正在上升，率先进入衰退的行业（如券商）甚至已经正在复苏。虽然高息环境持续的确会抑制就业市场，失业率亦会上升，经济表现或许会受到一定程度的影响，不过这种现象还未完全影响到整个美国经济体系。总的来说，尽管经济环境变化无常，但是美国经济仍然保持着稳定的趋势，显示出美国经济体系的抗压能力和复苏能力。 市场估值筑底回升 图9：标普500市盈率及对应的每股盈利同比变动情况 倍数 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 - 預期每股盈利（右）預期市盈率（左） 21Q4 200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 同比% 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 (20.0) (40.0) (60.0) 资料来源：彭博、安信国际整理 图10：标普500季度每股盈利预测的变动情况图11：标普500季度每股盈利及预测 每股盈利 61.0 60.0 59.0 58.0 57.0 56.0 55.0 54.0 53.0 23Q323Q424Q124Q2 每股盈利 65.0 60.0 55.0 50.0 45.0 40.0 實際預期 一月二月三月四月五月六月七月 资料来源：Factset、安信国际整理资料来源：Factset、安信国际整理 一般是股市情绪先行，美股的估值先见底，然后企业的盈利才在往后的时间之中逐步实现。根据 我们对美国标普500的观察，市盈率估值在去年10月筑底回升。而根据Factset的统计，标普 500企业在2023年第一季度的综合每股盈利为53.25元，同比下降1.6%，下降幅度低于预期的 6.1%。截至7月初，第二季度的综合每股盈利预测为52.71元，同比下降7%；第三、四季度的 综合每股盈利预测分别为55.84元及57.71元，同比上升0.3%及7.9%，反映第二季度在企业盈 利这一层面上预计将是底部，下半年将重拾升轨。在绝对值上，第二季度每股盈利预测环比下降 1%，而根据过往经验，企业盈利将优于预期数值，这意味着第二季度企业真实的综合盈利环比有 望出现正增长。企业盈利见底回升，将进一步加强市场对美股复苏