2023年中报预告点评：二季度业绩超预期复苏，下半年爆款车型值得期待

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：汽车 | 公司点评报告 2023年7月16日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 25.40 总股本/流通股本（亿股） 84.95 / 61.65 总市值/流通市值（亿元） 2,158 / 1,566 52周内最高/最低价 36.15 / 22.59 资产负债率(%) 64.8% 市盈率 27.91 第一大股东 保定创新长城资产管理有限公司 持股比例(%) 60.3% 研究所 分析师:白宇 SAC登记编号:S1340523040001 Email:baiyu@cnpsec.com 长城汽车(601633) 2023年中报预告点评：二季度业绩超预期复苏，下半年爆款车型值得期待 ⚫ 投资要点 事件：长城汽车公布2023年中报业绩预告，二季度单季度扣非净利润达到8.2到10.7亿元，同比去年同期同比增长8%到41%，环比一季度大幅度复苏。 1、摆脱亏损阴影，二季度业绩超预期复苏。公司一季度由于加大新能源转型投入，单季度扣非亏损，二季度权重新车型上市带动销量复苏，公司单季度扣非业绩大幅度复苏，符合我们之前预期。 2、二季度公司销量总量、结构双提升。公司二季度单季度销量接近30万辆，达到了近年同期较高水平，总量恢复优秀，此外公司二季度以魏品牌和坦克品牌为代表的高端车型增长喜人，销量表现总量、结构双提升。 3、蓝山带动魏品牌二季度同比增长92%。二季度公司核心大六座suv蓝山正式上市，连续两个约销量超过五千台，成为细分市场畅销车型，也带动魏品牌销量成功翻番。我们预计蓝山销量仍有潜力，下半年将会挑战万台月销，爆款蓝山将会带动魏品牌绝地反击，摩卡、高山等也将受益蓝山的爆款效应。 4、新能源化也将激发另一高端品牌坦克潜力。过去几年坦克品牌成功将小众纯越野市场需求扩容，更加精致的越野车成为越野玩家更好的选择。近期上市的坦克500混动，开启坦克新能源化之路，更加精致、更加节能的性能越野车或将激发纯越野市场新的需求，再次扩容细分市场销量。 ⚫ 投资策略： 我们认为，下半年汽车行业需求逐步平稳，行业beta将会重归增长；同时，长城汽车深耕智能电动化，自身alpha属性最强。预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润 61/90/110 亿元，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 行业竞争加剧，原材料价格上涨，新能源汽车需求不及预期。 -37%-33%-29%-25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%3%2022-072022-092022-122023-022023-052023-07长城汽车汽车 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 137340 152571 203316 259980 增长率(%) 0.69 11.09 33.26 27.87 EBITDA（百万元） 11443.69 10511.86 13518.23 15534.20 归属母公司净利润（百万元） 8266.04 6069.46 8998.53 11035.62 增长率(%) 22.90 -26.57 48.26 22.64 EPS(元/股) 0.97 0.71 1.06 1.30 市盈率（P/E） 26.10 35.55 23.98 19.55 市净率（P/B） 3.31 3.15 2.79 2.44 EV/EBITDA 22.24 18.89 14.31 10.09 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 一级标 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 137340 152571 203316 259980 营业收入 0.7% 11.1% 33.3% 27.9% 营业成本 110739 123583 163669 209284 营业利润 25.1% -25.5% 50.6% 24.6% 税金及附加 5121 5046 6872 9026 归属于母公司净利润 22.9% -26.6% 48.3% 22.6% 销售费用 5876 6986 9106 11383 获利能力 管理费用 4893 5589 7346 9315 毛利率 19.4% 19.0% 19.5% 19.5% 研发费用 6445 7618 10151 13240 净利率 6.0% 4.0% 4.4% 4.2% 财务费用 -2488 0 0 0 ROE 12.7% 8.9% 11.6% 12.5% 资产减值损失 -337 -76 -45 -38 ROIC 4.7% 4.4% 6.4% 7.3% 营业利润 7967 5936 8943 11141 偿债能力 营业外收入 886 847 965 899 资产负债率 64.8% 65.9% 69.1% 69.3% 营业外支出 46 37 44 0 流动比率 1.12 1.10 1.10 1.12 利润总额 8807 6746 9864 12040 营运能力 所得税 554 681 871 1012 应收账款周转率 22.83 26.64 32.12 26.67 净利润 8253 6065 8992 11028 存货周转率 7.56 10.95 10.05 9.31 归母净利润 8266 6069 8999 11036 总资产周转率 0.76 0.79 0.90 0.97 每股收益（元） 0.97 0.71 1.06 1.30 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.97 0.71 1.06 1.30 货币资金 35773 47969 53017 89680 每股净资产 7.68 8.05 9.11 10.41 交易性金融资产 2054 667 -719 -2974 估值比率 应收票据及应收账款 9347 5485 13174 14531 PE 26.10 35.55 23.98 19.55 预付款项 2229 1734 2698 3533 PB 3.31 3.15 2.79 2.44 存货 22375 5490 34953 20908 流动资产合计 107681 118128 163392 196043 现金流量表 固定资产 26949 25462 23950 22386 净利润 8253 6065 8992 11028 在建工程 8306 10065 12441 15099 折旧和摊销 6609 5620 5899 6001 无形资产 8197 9360 10632 11812 营运资本变动 -1312 12263 -894 28298 非流动资产合计 77677 82337 86780 91708 其他 -1239 -1854 -2245 -2507 资产总计 185357 200465 250171 287751 经营活动现金流净额 12311 22094 11753 42820 短期借款 5943 5943 5943 5943 资本开支 -15859 -6532 -7404 -7958 应付票据及应付账款 59367 68534 102908 120014 其他 5354 -513 688 1784 其他流动负债 30491 33233 39573 49019 投资活动现金流净额 -10505 -7045 -6717 -6174 流动负债合计 95802 107710 148425 174977 股权融资 357 -329 0 0 其他 24339 24339 24339 24339 债务融资 21738 12 12 17 非流动负债合计 24339 24339 24339 24339 其他 -25228 -2536 0 0 负债合计 120141 132049 172764 199316 筹资活动现金流净额 -3133 -2854 12 17 股本 8765 8745 8745 8745 现金及现金等价物净增加额 -1009 12195 5048 36664 资本公积金 2126 1816 1816 1816 未分配利润 49177 51799 59448 68828 少数股东权益 15 10 4 -5 其他 5134 6044 7394 9049 所有者权益合计 65216 68415 77407 88435 负债和所有者权益总计 185357 200465 250171 287751 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，