展望 MBS 和证券化产品

德意志银行研究 德意志银行证券化研究展望 #积极影响 分发时间：27/06/20230111::1030::1000 2023年6月26日 EdReardon|(212)250-4195|edward.recordon@db.com DouglasW.Runte,CFA|+1(212)250-9319|douglas.runte@db.comConorO-Toole|+44(20)754-59652|conor.o-toole@db.comKayvanDarouian|+1(212)250-4849|kayvan.darouian@db.comBipulSinha|+1-212-250-9994|bipul.sinha@db.com VivekJohn|vivek-a.john@db.com 重要的研究披露和分析师认证位于附录1。MCI(P)097/10/2022。直到2021年3月19日不完整披露信息可能已显示，请参阅附录1了解更多详细信息。 7T2se3r0Ot6kwoPa 目录 商业MBS：贷款模式攀升。 CLO：接近中间点。 消费者和深奥的ABS：分时度假ABS更新-暑假！ 交通运输债：5月飞机市场走强，飞机ABS改善六月。 住宅MBS：发行缓慢但稳定。 经济：美国经济观点。 利率：美国固定收益周刊：策略更新。 下载DB证券化市场数据库.xlsx 按资产类型发行 所有数字都以十亿为单位 Sector 2022 2023 YTD 2023 预测 2023年步伐年化 ABS 243 127 210 254 CLO 128 53 90 106 Non-AgencyCMBS 99 16 78 32 机构CMBS 87 20 66 40 非代理RMBS 136 26 110 52 $Bn 300 250 200 150 100 50 0 YTD'23YTD'22Total'22 243 186 137 142 130 127 128 103 73 53 26 36 非AGRMBSCMBSABSCLO Note:Eachsectorissuationisdetailedinrespectivesection.Source:DeutscheBank,BloombergFinanceLP,SIFMA ABS CMBS CLO 非AgyCMO 60 50总的来说，IG 证券化量 40MTD为300亿美元。 上周成交量 30 用于ABS、CMBS、CLO 和非代理 20 CMO是27亿美元， 20亿美元，26亿美元和 10 分别为40亿美元。 J 客户买卖比率 投资级 CurrMonthPrev月份 0.941.00 0.870.93 0.961.07 1.481.14 资料来源：德意志银行，FINR 2023年6月23日 3个月 0.96 0.97 1.00 1.02 6个月 0.95 1.06 1.00 0.98 12个月 0.98 0.98 1.01 0.93 ABSCMBSCLONACMO注：最近一个月是月份至今的数据。买入/卖出比率等于客户买入量除以客户卖出量。 ATRACE。截至 25 ABSCMBSCLO非AgyCMO 20 15 10 5 总体而言，非IG 证券化量 MTD的价格为127亿美元。 上周ABS、CMBS、CLO和非机构CMO的交易量为10亿美元，7亿美元，6亿美元和分别为10亿美元。 2021年6月-2021年10月-2021年2月-2022年6月-2022年10月-2023年2月- 客户买卖比率 Jun-2023 ABS CMBS CLO NACMO CurrMonth 0.79 1.84 0.97 0.89 Prev月份 1.09 1.13 0.90 1.08 3个月 0.97 1.38 0.96 1.04 6个月 0.99 1.15 0.98 1.86 12个月 0.94 1.10 0.88 1.48 非投资级 注：最近一个月是月份至今的数据。买入/卖出比率等于客户买入量除以客户卖出量。 资料来源：德意志银行，FINRATRACE。截至2023年6月23日 按资产类型划分的一级交易商持有量 $Bn 日期 抵押相关证券 Other AGRMBS NARMBS CMBS ABS Jun-22 60 6 6 8 Jul-22 62 5 6 7 8月22日 51 5 6 7 Sep-22 50 6 6 7 Oct-22 47 6 6 7 11月22日 48 6 6 7 Dec-22 47 7 8 7 Jan-23 47 7 7 7 2月23日 46 7 6 7 3月23日 59 8 6 8 Apr-23 59 8 6 8 May-23 63 8 5 8 Jun-23 63 7 6 8 14非代理RMBSCMBSABS12 10 8 6 4 2 0 6月16日8月17日10月18日12月19日2月21日4月22日6月23日 资料来源：纽约联邦储备银行；*截至最近一周的年初至今；*CMBS不包括机构CMBS AAA传播到掉期/LIBORBBB与掉期/LIBOR的利差 300 240 180 120 60 0 3yrAuto10yrCMBS5yrCLOs3yr非QM 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 3yrAuto10yrCMBS5yrCLOs5yr非QM Jul-22 Sep-22 11月 22日 Jan-233月23 日 Apr-23 Jun-23 Jul-22 Sep-22 10月22日12月22日1月23日3月23日5月23日6 月23日 Sector WAL Current -1w -4w 52wk 高 52wkLow 自动 3年 82 -3 -3 120 60 CLO 5yr 170 0 -15 225 155 CMBS 10yr 159 1 -4 170 118 非QM 3年 180 -30 -30 280 150 Sector WAL Current -1w -4w 52wk 高 52wkLow 自动 3年 250 -10 -25 420 240 CLO 5yr 543 0 -48 645 463 CMBS 10yr 1026 5 31 1026 555 非QM 5yr 375 -100 -105 625 375 来源：汤森路透，德意志银行 平均寿命桶 此页面上的数据截至6/23/23 1年 2yr 3年 5yr 7yr 10yr 美国浮动利率利差（bp）与伦敦银行同业拆借利率 学生贷款FFELP（1个月） 120 120 120 125 130 140 学生贷款私人信贷（1个月） -- 130 -- -- 160 -- CLO -- -- -- 170 -- -- 美国固定利率利差（bp）到I曲线 汽车（注意：1年自动与EDSF） 49 70 82 -- -- -- 次级汽车 -- 95 -- -- -- -- 信用卡 -- 52 65 -- -- -- CMBS导管3.0 -- -- -- 170 -- 159 Equipment 52 71 90 -- -- -- 机构(与国债的名义利差)(bp) 代理MBS-CurrCpn（15年） -- -- -- 109 -- -- 代理MBS-CurrCpn（30年）（vs.7.5年） -- -- -- -- 163 -- 来源：德意志银行，彭博财经LP CMBS EdReardon，董事总经理 BipulSinha,CFA,Associate CMBS：贷款模式攀升 Mods正在缓慢上升。随着到期日的增加和融资条件的紧张，Mods将在避免违约方面发挥重要作用。 Office将是MODS和扩展的最大受益者；考虑损害控制，而不是避免所有损失。 零售占管道所有到期延期的约60%。 6月提醒：违约率正在上升。管道60+为3.2%。SASB60+为1.8%。 CRE亮点：公园大道245号交易估值20亿美元。 8 波基普西广场购物中心的贷款已经延长。 德意志银行 Research EdReardon|edward.recordon@db.com|+1(212)250-4195 BigPic：Mods是要走的路 LoanMods&Extensions CMBSmods正在缓慢上升。贷款mods将在避免违约方面发挥重要作用，因为到期日回升和CRE融资条件仍然紧张。 总体而言，导管mods为8%。SASBmods为11%。 Office。Office将是贷款mods的主要目标。但是，我们期望特殊的服务商/控制类游戏技巧。 过去，在COVID期间，零售业和酒店是MODS的最大受益者。 “理想”改造瀑布：到期延期=>仅利息=>息票削减=>忍耐=>宽恕。新资本有助于保持借款人的诚实。 拖欠: CMBS拖欠率正在上升。管道60+为3.2%。SASB60+为1.8%。 带有次级债务的导管贷款表现不佳。同等贷款和 LTV较低的贷款表现好于平均水平。 混合用途物业是变相的办公室/零售。 CREBrightSpot：SLGreen以20亿美元的总资产估值（与2017年估值相比，为-10％）将公园大道245号的49.9％的权益出售给MoriTrustCoat。 模块：导管8%；SASB11% 导管mods,%按道具类型SASBmods,%按道具类型 % % % Retail 办公室 酒店 多家庭 总体 % % % % % 1月20日7月20日1月21日1月21日1月22日1月23日 Retail 办公室 酒店 多家庭整体 35%40 30%35 30 25% 25 20% 20 15% 15 10%10 5%5 0%0% 1月20日7月20日1月21日1月21日1月22日1月23日 注：截至2023年6月的数据来源：德意志银行，Intex MODS在COVID期间有所回升，特别是在酒店和零售业，这有助于缓解一些痛苦。 Officemods正在逐渐上升，尤其是在SASB中。我们预计还会有更多，尤其是对于即将到期的较大贷款。 导管成熟度扩展 0-6mo7-12mo1-2yr2-3yr3-5yr5+yr总计, $bn Retail0.5% 13.9% 27.2% 20.2% 37.7% 0.4% 2.74 办公室16.0% 62.1% 21.9% 0.0% 0.0% 0.0% 0.79 酒店0.0% 34.3% 38.7% 13.3% 13.7% 0.0% 0.60 Multi-Fam46.8% 29.8% 2.7% 4.2% 16.4% 0.0% 0.08 Other9.9% 40.9% 49.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.49 总计，十亿美元 0.221.301.390.641.130.014.70 来源：德意志银行，Intex 47亿美元的未偿还贷款获得了到期延期；6个月至2年的延期是最常见的。 零售占管道所有到期延期的约60%。零售商场也获得了最长的延期。 巴尔, $mn Mod 代码 Orig 成熟度 Curr 成熟度 成熟度扩展 COMM2012-LC4广场一商场79 10 Jan-22 Jan-27 60 COMM2014-UBS4 TheShowcaseatIndio 20 8 Jul-24 Jul-29 60 DBUBS2011-LC3A 多佛购物中心和下议院 78 9 8月21 日 8月26日 60 GSMS2013-GC13 圣马修斯购物中心 112 9 Jun-20 Jun-25 60 GSMS2013-GC14 圣马修斯购物中心 30 9 Jun-20 Jun-25 60 GSMS2011-GC5 Parkda