全球流动性观察系列7月第2期：资金格局逐步稳固

2023年7月12日 资金格局逐步稳固 证券研究报告 ——全球流动性观察系列7月第2期 姓名：方奕（分析师） 邮箱：fangyi020833@gtjas.com电话：021-38031658 证书编号：S0880520120005 姓名：黄维驰（分析师） 邮箱：huangweichi@gtjas.com电话：021-38032684 证书编号：S0880520110005 姓名：郭胤含（研究助理） 邮箱：guoyinhan026925@gtjas.com电话：021-38031691 证书编号：S0880122080038 姓名：田开轩（研究助理） 邮箱：tiankaixuan026724@gtjas.com电话：021-380318673 证书编号：S0880122070045 报告摘要 01 市场微观交易结构：1）市场“赚钱能力”边际下降：A股收益中位数为-0.19%，45.8%股票上涨。2）沪深两市成交额边际回升,上证综指换手率边际回落。结构上，汽车行业换手率分位数超90%。中信一级行业中，汽车板块换手率分位数居高位，达93.9%，行业拥挤度缓和。从成交额看，电子、计算机、机械、电新、汽车居前。3）上证指数拥挤度上行。上证指数、中证500指数拥挤度均上行，沪深300指数拥挤度下行；本期行业集中度边际回落，个股集中度边际上升。 02 03 内资微观交易行为：1）公募基金：新成立基金份额下降，申赎行为上看公募基金整体净申购，各配置风格基金仓位多数下调，基建地产减仓幅度最大，业绩表现上全部基金净值下降，新能源车类基金值降幅最大；2）私募基金：7月对冲基金信心指数明显抬升；3）银行理财子产品：基础资产中对权益资产的参与度上行，产品“破净”比例下降；4）两融资金：两融交易热度回升，单周两融交易占比为7.7%，融资净买入28亿元，主要流入通信、银行、传媒、商贸零售、电力及公用事业；5）ETF：ETF资金净流入8.4亿元，TMT净流入最多。 外资微观交易行为：1）资金流入：外资持续流出，本期净流出91.6亿元。分资金类型来看，博弈型资金持续流出、配置型资金持续流出，博弈型流出42.6亿元，配置型流出23.8亿元。2）配置结构：本期北上资金集中增持汽车（+27亿元）、通信（+20亿元）和交运（+10亿元）。分资金类型看，偏配置型外资增持电新和汽车，偏博弈型外资增持通信和汽车。 04 资金需求：IPO发行规模边际回落、定增规模边际回升；解禁规模边际回落、产业资本净减持边际抬升。 风险提示：海外货币政策收紧超预期、国内经济下行加速、地缘政治不确定性 2 目录/CONTENTS 01宏观流动性——市场隐含的加息预期稳定 1）海外流动性：人民币升值，美债名义利率、实际利率边际抬升，美元指数边际回落 2）国内流动性：SHIBOR、1年期国债利率边际回落，10年期国债利率边际稳定 02市场微观交易结构——市场交易热度边际回落 1）市场表现：本期A股收益中位数为-0.19%，45.81%股票上涨 2）行业成交额：电子、计算机、机械、电新、汽车居前 3）行业换手率：汽车行业换手率分位数超过90% 4）交易拥挤度：上证指数、中证500指数拥挤度均上行，沪深300指数下行 5）交易集中度：本期行业集中度边际回落，个股集中度边际上升 6）调研：调研次数边际回落，集中于机械、电子、计算机、医药等行业 3/ 目录/CONTENTS 03投资者微观交易行为——外资流出，公募加仓 1）新成立基金份额下降，基金全部加仓 2）私募基金：私募资金仓位和对冲基金信心指数回落 3）银行理财子产品：“破净”比例下降 4）两融资金：本期融资净买入28亿元，两融交易额占A股成交额比重边际回升 5）北上资金：北上资金净流出，消费板块净流出最大 6）ETF：ETF资金净流入，TMT净流入最多 7）资金需求：IPO发行规模边际回落、定增规模边际回升 04外围市场——海外各主要指数普遍下跌,VIX指数边际回升 1）海外各主要普遍下跌,VIX指数边际回升 2）美/港股行情表现：美股医疗领跌，港股恒生金融业领跌 05风险提示 4/ 资料来源：Wind，国泰君安证券研究5 15,000 A股资金供需跟踪（亿元） 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 公募偏股基金新成立 ETF净流入 私募权益净流入 融资净买入 外资净买入 股权融资规模 产业资本净增持 交易印花税 加总 月度资金供需观察：6月增量博弈格局转弱 2019/01 2019/03 2019/05 2019/07 2019/09 2019/11 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 6 资料来源：Wind，国泰君安证券研究。注，6月私募权益净流入、交易印花税月数据暂未披露。 陆股通当月买入规模（亿元） 融资单月净买入情况（亿元） 1,200 700 200 -300 -800 500 ETF基金每月净申购额（亿元） 1,000 新成立基金份额:偏股型:单月合计值(亿元） 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 月度微观资金流入情况 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 2018201920202021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 20222023 10月11月12月 20222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018201920202021 2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年 7 -1,000 -500 0 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 01 宏观流动性——市场隐含的加息预期边际稳定 8/ 01 市场隐含的加息预期边际稳定 本期（7.3-7.7）市场隐含的加息预期边际稳定。本期（7.3-7.7），美国公布FOMC纪要，言论整体偏鹰，几乎所有成员均认为2023年还将继续加息，仍然认为经济将衰退，但推迟了衰退出现时间，三分之二成员预计今年还将加息两次；美国ADP新增就业超预期一倍以上，加息预期一度上升，但后续发布的非农数据不及预期，加息预期又有所降温。从周度变化看，市场隐含的加息预期边际相对稳定。 本期（7.3-7.7）加息预期边际稳定 本期（7.3-7.7）美债利率边际上行 联邦基金期货隐含的加息累计次数 2.0 2023-06-022023-06-092023-06-162023-06-302023-07-07 1.5 1.4 1.2 1.2 1.0 1.0 0.9 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 2023-07 2023-09 2023-11 2023-12 2024-01 美国:国债收益率:2年 美国:国债收益率:10年 国债期限利差(10Y-2Y,%,RHS，右轴) 6.0 2.0 5.0 4.0 1.5 1.0 0.5 3.0 0.0 2.0 -0.5 1.0 -1.0 0.0 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 -1.5 2023/07 9 资料来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究 02 海外流动性：人民币升值，美债名义利率、实际利率边际抬升，美元指数边际回落 本期（7.3-7.7）10年期名义利率、实际利率边际抬升，美元指数边际回落。本期（7.3-7.7）10年期美债名义利率边际抬升25BP至4.06%， 实际利率边际抬升20BP至1.79%；美元指数边际回落115BP至102.23。 人民币贬值，中美利差倒挂幅度扩大。本期（7.3-7.7）人民币升值，汇率中间价由7.23升至7.21，中美利差倒挂幅度扩大，中美利差10Y扩 大至-142BP。 美元指数 中间价:美元兑人民币（右轴） 1207.4 115 7.2 110 7 105 6.8 100 95 6.6 90 6.4 85 2022/01 6.2 2022/032022/052022/072022/092022/112023/01 2023/03 本期（7.3-7.7）人民币升值 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 本期（7.3-7.7）美债名义利率、实际利率边际抬升，美元指数边际回落 跟踪指标 2023/7/7 2023/6/30 上周变化 近两周变化 2023/1/3 年初至今变化 美国国债名义收益率:10年期（%） 4.06 3.81 0.25 0.32 3.79 0.27 美国国债实际收益率:10年期（%） 1.79 1.59 0.20 0.26 1.53 0.26 汇率中间价 7.21 7.23 -0.02 7.21 6.95 0.26 美元指数 102.23 103.38 -1.15 -0.66 104.67 -2.45 10 02美元流动性边际宽松 美元流动性边际宽松。本期（7.3-7.7）LIBOR-OIS、FRA-OIS边际收缩，USDSWAPSPREAD边际扩大0.50BP至2.88BP。 美元流动性监测 跟踪指标 2023年7月7日 2023年6月30日 上周变化 2023年6月 月度变化 2023年5月 LIBOR-OIS （3M，BP） 25.20 27.20 -2.00 20.59 4.61 32.78 FRA-OIS（3M，BP） 25.10 25.50 -0.40 20.23 4.87 43.24 USDSWAPSPREAD （10Y，BP） 2.88 2.38 0.50 -2.86 5.74 0.14 美国国债利率 （10Y，%） 4.06 3.84 0.22 3.63 0.43 3.87 资料来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 当前美元流动性边际宽松 Libor-OIS3M（BP） FRA-OIS3M（BP） 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 美国债互换利差（10YR，右） 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 11 0101 02高收益债期权调整利差、投资级债期权调整利差边际回升 美国高收益债期权调整利差边际回升、投资级债期权调整利差边际回升。从最新数据看，截至本期周五（7月7日），美国高收益债期权 调整利差为3.97%（上期3.90%，6月平均4.11%，5月平均4.66%）；美国投资级债券期权调整利差为1.35%（上期1.33%，6月平均 1.41%，5月平均1.53%）。从周度层面上看，高收益债期权调整利差、投资级债期权调整利差较上期边际回升；从月度层面看，高收益债期权调整利差和投资级债期权调整利差较6月均值边际回落。 美国高收益债信用溢价边际回升美国投资级债信用溢价边际回升 北美高收益债期权调整利差(%) 11 10 9 8 7 6 北美投资级债期权调整利差(%) 4.0 2023年07月07日 2023年06月30日 2023年6月平均 2023年5月平均 3.97% 3.90% 4.11% 4.66% 3.5 3.0 2023年07月07日1.35% 2023年06月30日1.33% 2023年6月平均1.41% 2023年5月平均1.53% 2.5 5 4 3 2 1 2.0 1.5 1.0 0.5 0 2018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-