东兴证券晨报
2023年7月11日星期二 分析师推荐 【东兴食品】食品饮料2023年下半年投资策略：盈利修复的三个递进要素 （20230710） 今年上半年，业绩驱动资产价格的标的表现弱于估值推动资产价格的标的，主要是因为：1宏观经济形势波动下，资产定价中以未来现金流折现为主要估值方法的食品饮料企业，由于市场对于现金流的预期发生变化，使得行业整体估值下行；2从汇率角度，今年上半年人民币兑美元汇率下行，国际资本有流向汇率升值的货币市场的预期，市场偏好更倾向于市值小、国际资本持仓比例轻的板块。 结合当前食品饮料基本面在资产定价中的表现，我们认为下半年核心观察有三个递进要素：1是企业盈利要素：以CPI为观察的终端价格对企业盈利的影响；2是居民消费能力和消费意愿对终端价格（需求）的影响；3是宏观经济的整体复苏，对居民消费意愿的影响。 对于下半年食品饮料资产定价，我们认为宏观需求（基本面）的复苏和国际资产定价（汇率）仍是下半年影响食品饮料资产定价的最为重要的两个原因。需求复苏是大方向，需求意愿会随着消费场景复苏有加强。同时如果下半年宏观经济复苏，人民币汇率能够企稳回升，食品饮料的整体估值环境是友好的，所以大方向上我们看好下半年年食品饮料的投资机会。 投资策略：从微观角度，我们认为食品饮料行业需要观察两个影响因素：1经销商的库存周期。2毛销差变化。经销商库存周期会拉长行业复苏的时间，而毛销差的变化会反应到企业利润端。基于这两个影响因素，我们在对下半年策略展望时认为，1食品饮料中可选行业板块弹性会大于必选，特别是受益于经济活跃度提升的次高端白酒等行业表现会更为明显。2是上游成本下行过程中，终端价格受市场需求影响小的行业，利润表现会更为突出，饮料、预制菜、高端白酒等行业值得关注。重点推荐：贵州茅台、五粮液、古井贡酒、安井食品、伊利股份等。 (分析师：孟斯硕执业编码：S1480520070004电话：010-66554041；分析师：王洁婷执业编码：S1480520070003电话：021-225102900) 【东兴商社】商社行业2023年中期策略：关注确定性与复苏的弹性 （20230710） 展望下半年，我们认为消费信心的恢复需要较长时间的修复，居民商品消费将延续慢复苏的节奏，消费结构上更偏重于理性消费及性价比、实用性，服 东兴晨报P1 A股港股市场 指数名称 收盘价 涨跌% 上证指数 3,221.37 0.55 深证成指 11,028.68 0.78 创业板 2,216.78 0.81 中小板 7,208.25 0.87 沪深300 3,869.49 0.65 香港恒生 18,659.83 0.97 国企指数 6,295.85 0.97 A股新股日历（本周网上发行新股） 名称 价格 行业 发行日 博盈特焊 47.58 机械设备 20230710 苏州规划 26.35 建筑装饰 20230710 智信精密 39.66 机械设备 20230710 航材股份 78.99 国防军工 20230710 锦波生物 49.00 医药生物 20230710 福事特 31.89 机械设备 20230711 维科精密 19.50 汽车 20230711 港通医疗 31.16 医药生物 20230711 康鹏科技 8.66 基础化工 20230711 光格科技 - 社会服务 20230713 *价格单位为元/股 A股新股日历（日内上市新股） 名称 价格 行业 上市日 国科恒泰 13.39 医药生物 20230712 赛维时代 20.45 商贸零售 20230712 昊帆生物 67.68 医药生物 20230712 誉辰智能 83.90 电力设备 20230712 天力复合 9.35 有色金属 20230712 *价格单位为元/股 数据来源：恒生聚源、同花顺、东兴证券研究所 东兴证券股份有限公司 东兴晨报 务消费上，由于疫情期间受影响更大，反弹的力度也会更为明显。 化妆品：中短期来看，化妆品行业品牌商的增长驱动主要来源于以下两个方面：1.经典大单品的放量以及新单品培育带来的增量空间；2.子品牌对公司业绩增速的拉动效果日益明显，打造全新增长曲线。医美作为线下中高端消费，短期随居民消费能力及消费信心的修复渐进式复苏，中长期看好轻医美材料升级、渗透率和复购频次提升带来的增长确定性。 黄金珠宝：金价的坚挺以及线下消费场景的恢复是拉动行业增长的主要驱动。金价仍有望维持在较高水平，对黄金珠宝消费形成有益支撑，叠加品牌商开店幅度加大，有望拉动消费需求释放。长期看，黄金工艺的改善带来行业扩容和渗透率的提升为行业增长的内在驱动。 免税：海南客流逐步恢复，但离岛免税销售表现相对较弱，展望后市，离岛免税新店开业及爬坡为主要看点。随着出入境疫情管控的放开，国际客流逐步恢复，但考虑到管控放开和航班增加的渐进性，机场免税渠道将在较长的时间维度逐步恢复。市内免税向国人开放政策预计将随着出入境的恢复落地，前期项目累计较多的公司有望厚积薄发。 出行链：景区板块，直接受益于疫后旅游需求释放，经营杠杆下业绩确定性强、弹性大，下半年长假为主长线游弹性更大，时点上关注暑期、国庆等重要节假日催化。酒店市场，短期看，复苏节奏预期仍是影响酒店板块走势的主要因素，关注高频数据的边际变化。中长期看，疫情加速供给出清和集中度提升，中高端结构性机会仍存，关注头部集团拓店速度，以及中高端门店占比和高端品牌孵化进展。餐饮市场，疫后餐饮市场快速复苏，中长期行业回归单店盈利和开店逻辑，关注各品牌单店盈利模型优化和开店空间。 投资策略：1、业绩增长确定性：化妆品里优质国货品牌，医美领域具备牌照和渠道优势的生产商，黄金珠宝具备渠道和产品工艺优势的企业，相关标的：珀莱雅、贝泰妮、爱美客、周大生。2、业绩弹性：酒店、餐饮涉及到出行的领域，关注暑期、中秋国庆假期等重要出行时点的复苏程度，看好旺季出行数据带来较好的业绩弹性。相关标的：中国中免、锦江酒店、首旅酒店、华住集团。 (分析师：刘田田执业编码：S1480521010001电话：010-66554038；分析师：魏宇萌执业编码：S1480522090004电话：010-66555446；分析师：刘雪晴执业编码：S1480522090005电话：010-66554026) 重要公司资讯 1.德业股份：公司预计2023上半年实现归母净利润13亿元-13.8亿元， 同比增加188.58%-206.34%。上半年，亚非拉地区户用储能市场需求持续爆发式上升，公司户用储能产品销售收入大幅增长，同时应用于小型工商业场景的储能逆变器、储能电池业务销售规模扩大。（资料来源：同花顺） 2.玲珑轮胎：公司预计2023上半年实现归母净利润5.2亿-6.0亿元，与上年同期相比增加4.1亿-4.9亿元，同比增加373%-445%。（资料来源：同花顺） 3.漫步者：公司预计2023上半年实现归母净利润1.7亿-1.8亿元，同比增长60%-70%，主要因公司持续加大新产品的研发投入和品牌力建设，收入和毛利率均有所增长。（资料来源：同花顺） 4.佳禾食品：公司预计2023上半年实现归母净利润1.31亿-1.45亿元，同比增长290.98%-332.13%。报告期内公司营业收入较去年同期实现较大幅度增长，主要原材料价格回落，产品毛利率有所增长。（资料来源：同花顺） 5.华工科技：中国光谷（武汉东湖新技术开发区）公众号报道，华工科技近期制造出我国首台核心部件100%国产化的高端晶圆激光切割设备，在半导体激光设备领域攻克多项中国第一。（资料来源：同花顺） 经济要闻 1.国家金融监督管理总局：中国人民银行、国家金融监督管理总局发布《关于延长金融支持房地产市场平稳健康发展有关政策期限的通知》，决定将 《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》（“金融16条”）有关政策有适用期限的，将适用期限统一延长至2024年12月 31日。（资料来源：同花顺） 2.中汽协：2023年6月汽车产销分别完成256.1万辆和262.2万辆，环比分别增长9.8%和10.1%，同比分别增长2.5%和4.8%。6月新能源汽车产销分别完成78.4万辆和80.6万辆，同比分别增长32.8%和35.2%，市场 占有率达到30.7%。（资料来源：同花顺） 3.国务院：《关于做好自由贸易试验区第七批改革试点经验复制推广工作的通知》印发，在全国范围内和特定区域复制推广第七批共24项自贸试验区改革试点经验，进一步释放自贸试验区改革开放政策红利，主要涉及投资贸易便利化、政府管理创新、金融开放创新、产业高质量发展、知识产权保护等5个领域。（资料来源：同花顺） 4.国家发改委：《承接产业转移示范区管理办法》近日制定出台，将进一步规范承接产业转移示范区建设发展，充分发挥示范区示范带动作用，推动中西部和东北地区有力有序有效承接国内外产业转移，提升产业链供 应链发展和安全水平。（资料来源：发改委） 5.国家市场监督管理总局：《婴幼儿配方乳粉产品配方注册管理办法》修订发布，2023年10月1日起施行。在进一步规范标签标识方面，管理办法明确，产品名称中有动物性来源字样的，其生乳、乳粉、乳清粉等乳蛋白来源应全部来自该物种；同时，明确了标签、说明书不得含有的9种情形。（资料来源：同花顺） 每日研报 【东兴非银行金融】非银行金融行业跟踪：公募基金降费望一定程度改善基金发行及销售低迷现状（20230710） 证券：本周市场日均成交额环比下降100亿至0.89万亿；两融余额（7.6）升至1.6万亿。周末各类监管方案、制度、政策频出，涉及平台经济，公、私募基金等多类型主体。1.针对蚂蚁集团、财付通平台和部分银行、险企前期的违法违规行为的行政处罚方案公布，市场多年来持续关注的处罚决定尘埃落定，虽然罚款数额绝对值较大，但和年收入的比例不高，亦从一定程度上为平台企业明确了经营方向。平台企业经营涉及面较广，和金融市场密不可分，处罚落地或将有利于未来平台企业依法依规开展和金融机构的合作。2.证监会启动公募基金费率改革，分阶段降低新注册产品、存量产品管理费率和托管费率，未来销售费率、尾佣乃至交易费率均将调降，对基金管理、托管和销售全业务链条均产生一定影响。在当前市场持续波动，基金业绩低迷的背景下，降费或将成为基金发行及销售回暖的一剂“良药”，但如果降费是单方向的（只降不增），短中期将对券商及基金的利润将产生一定影响，除非有效实现“以价换量”。3.《私募投资基金监督管理条例》发布，将强化对私募基金的监督管理，规范基金募集和投资运作，加强对成长型、创新型创业企业的资金和政策支持。当前私募基金规模已达21万 亿（截至5月），诸多在科创板、北交所上市的高新技术企业融资均有私募基金参与，预计在新政推出之后，私募基金在创新项目“投退”方面均将得到进一步的规范，相关流程也有望持续优化，市场良性运行和投资IRR的提升形成正向循环，有利于进一步做大市场规模，鼓励创业创新。 保险：周四金监总局发布《关于适用商业健康保险个人所得税优惠政策产品有关事项的通知》，在税优健康险正式落地6年后，将产品范围扩大至医疗保险、长期护理保险和疾病保险等商业健康保险主要险种，并在扩大险种的同时扩大被保险人范围，提升保障额度，并加强信息平台建设。类比前期个人养老金和商业养老金的落地，此次税优健康险保障扩面亦有望提升保险产品的市场认可度和投保人群的广度，利用政策推动和各类媒体的宣传，实现从单一品类向全品类，单一渠道向全渠道的拓展。 板块表现：7月3日至7月7日5个交易日间非银板块整体上涨1.69%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业5/31；其中证券板块上涨1.37%，保险板块上涨2.33%，均跑赢沪深300指数（-0.44%）。个股方面，券商涨幅前五分别为东吴证券（7.78%）、光大证券（3.21%）、华泰证券（3.20%）、东北证券（2.88%）、国泰君安（2.79%），保险公司涨跌幅分别为新华保险（9.41%）、中国太保（5.74%）、天茂集团（4.0
