中报净利润预增113%-128%，热管理产品多点开拓

银轮股份发布2023年半年度业绩预告，预计2023年半年度实现营业收入50亿元-53亿元，同比增长29.3%~37.1%，预计实现归母净利润2.8亿元~3亿元，同比112.9%~128.1%。其中2023Q2预计实现营业收入24.45亿元~27.45亿元，同比34.9%~51.5%，环比-4.3%~7.4%，预计实现归母净利润1.53亿元~1.73亿元，同比+149.9%~182.5%，环比20.6%~36.3%。 业务层面保持增长，管理层面降本增效。公司业绩增长得益于：1、国内商用车需求复苏，海外商用车非道路客户订单持续增加；2、新能源汽车订单持续释放，对应营业收入同比实现高增长，盈利能力持续提升； 3、工业及民用业务拓展顺利；4、公司深入推进“承包经营，利润提成”管理考核机制，降本增效成效显著。 新能源汽车业务保持高增长，由零部件向集成模块升级，完善产能布局，提升属地化制造能力和综合竞争力。公司新能源业务中前端模块、空调箱等模块化产品持续放量，实现从单一换热器零部件向系统总成供应商升级，提升配套价值量与综合竞争力。海外工厂方面，匹配北美客户的墨西哥以及波兰生产基地预计将陆续于2023年投产，同时公司2023年7月发布公告，使用自有资金增资3.25亿元，用于墨西哥生产基地建设，主要生产供北美客户的新能源汽车空调箱、冷却模块、液冷板等热管理产品。 2022年公司新能源汽车热管理产品收入17亿元，占营业收入比重提升至20%，预计随着新能源客户放量，将持续带动公司业绩增长。 发展工业及民用板块业务，开拓新的成长点。2021年公司开始发展工业及民用板块热管理产品，围绕特高压输变电、地热发电、储能、风力发电、制氢储氢、化工、中央空调、家用热泵空调、数据中心等领域提前布局和发展，公司目前集装箱式数据中心温控系统已与下游客户签订合作协议。预计工业及民用业务随着客户的逐步导入保持较高的增速。 盈利预测与估值：上调盈利预测，维持“买入”评级。公司新能源业务持续放量，降本增效有效实施，上调公司盈利预测，预测公司2023-2025年归属母公司净利润6.02/7.96/10.20亿元（原为5.67/7.71/10.20亿元），同比增长57.0%/32.2%/28.3%，每股收益分别为0.76/1.00/1.29元，对应PE分别为23/17/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，估值的风险，财务风险，政策风险等。 盈利预测和财务指标 银轮股份发布2023年半年度业绩预告，公司预计2023H1实现营业收入50亿元-53亿元，同比增长29.3%~37.1%，预计实现归母净利润2.8亿元~3亿元，同比112.9%~128.1%， 预计实现扣非归母净利润2.4亿元~2.56亿元 ， 同比158.0%~175.2%。 其中2023Q2实现营业收入24.45亿元~27.45亿元，同比34.9%~51.5%，环比-4.3%~7.4%，实现归母净利润1.53亿元~1.73亿元，同比+149.9%~182.5%，环比20.6%~36.3%，实现扣非归母净利润1.30亿元~1.46亿元，同比+131%~159.5%，环比17.5%~32%。 公司业绩增长得益于：1、国内商用车需求复苏，海外商用车非道路客户订单持续增加，对应商用及非道路业务营业收入同比实现较好增长，国内商用车2023年1-5月产销分别完成162.5万辆和161.6万辆，同比增长14.2%和13.7%；2、新能源汽车订单持续释放，对应营业收入同比实现高增长，盈利能力持续提升；3、工业及民用业务拓展顺利，对应营业收入同比实现高增长。4、公司深入推进“承包经营，利润提成”管理考核机制，降本增效成效显著。5、预计受益于原材料价格下行以及汇兑收益。 图1：公司营业收入（亿元，%） 图2：公司季度营业收入（亿元，%） 图3：公司归母净利润（亿元，%） 图4：公司季度归母净利润（亿元，%） 图5：公司毛利率与净利率 图6：公司季度毛利率与净利率 公司2022年股权激励计划授予公司董事、高管、核心员工等共计388人，强化对净利润的要求。本次股权激励计划对于归母净利润率的考核权重占55%，具体的，对于2022-2025年，公司营收分别不低于90、108、130、150亿元，归母净利润不低于4.0、5.4、7.8、10.5亿元。 表1：2022年股权激励计划 产品谱系拓展，由零部件向集成模块升级，完善产能布局，提高属地化制造能力和综合竞争力。 2020年公司新能源产品形成了1+4+N的产品体系，其中1为新能源热管理系统，4为前端冷却模块、冷媒冷却液集成模块、空调箱模块、车载电子冷却系统，N为热交换器、水冷板、PTC、泵、阀、管路等零部件。公司从单一换热器零部件供应商逐步向系统集成供应商升级，提升配套价值量与综合竞争力。将热管理部件按照功能进行模块划分能够共用通用性高的零部件，可提高零部件利用率与整车生产效率，可以实现单个组件替代多个零部件的作用，集成后的组件产品更加紧凑。产能布局方面：目前公司在浙江、上海、山东、湖北、江苏、广东、广西、江西、四川等地建有子公司和生产基地。并在美国、墨西哥、瑞典、波兰等建有研发分中心和生产基地。其中，匹配北美客户的墨西哥以及波兰生产基地预计将陆续于2023年投产。 上海银轮用于投建热泵空调、电池和芯片热管理项目。公司2021年发行可转债募集资金，投资3.85亿元用于建设70万套新能源乘用车热泵空调系统项目，根据公司的估算，以上热泵空调项目达产后可实现营业收入6.3亿元，对应净利润6899万元。公司2022年1月发布变更资金用途公告，拟将“乘用车EGR项目”、“研发中心项目”变更为“新能源汽车电池和芯片热管理项目”，预计2025年达产，可形成468万套电池热管理产品产能以及140万套芯片热管理产品产能。 四川银轮用于投建水冷板项目，满足四川时代、成都沃尔沃等客户属地化供货需求，产线可生产满足CTP/CTC/CTB集成下的大尺寸水冷板，且覆盖CTM冷却下的中小尺寸水冷板产品。项目计划于2023年形成水冷板产量79万件，24年形成水冷板产量121万件，分别对应销售收入预估约为2.3亿元、3.1亿元。 墨西哥工厂增资扩产，公司2023年7月发布公告，同意公司使用自有资金向上海银颀投资合伙企业（有限合伙）增资32,500万元，用于墨西哥生产基地建设，主要用于新能源乘用车热管理产品项目、商用车热管理产品项目、铝铸件项目。主要生产供北美客户的新能源汽车空调箱、冷却模块、液冷板等热管理产品。本次增资后，预计银轮蒙特雷公司2025年预计销售收入可达16.75亿元人民币。 图7：新能源汽车产品系列 图8：传统乘用车产品系列 新能源乘用车业务占比提升，保障公司的增长动力。 新能源汽车热管理业务占比持续提升。根据公司发布的年报以及定点披露报告，公司于2017年开始布局新能源业务，2018年开始获得部分液冷板定点，2019年获得宁德时代的水冷板定点，2020年披露与特斯拉合作，供应换热模块产品，2021年公司获得共141个新项目定点，预计达产后新能源业务收入占比达49%。2020、2021、2022年公司新能源汽车热管理产品销量分别为291万台、499.79万台、1448万台，收入分别为2.89亿、8.38亿元、17.23亿元，占营业收入比重分别为5%、11%、20%。 2022年报告期内公司陆续获得了比亚迪电池冷却板、北美新能源标杆车企电控芯片冷却系统和某新车型空调箱、国内造车新势力水冷板、零跑前端模块、宇通冷却模块、卡特后处理项目、三一重机超大挖冷却模块、约翰迪尔拖拉机冷却模块项目、中联重科冷却模块、上汽红岩智能模块等新项目。上述项目达产后预计为公司新增年销售收入50.6亿元，其中新能源业务占比约69.6%。 发展第三成长曲线（工业及民用板块），培育新的盈利增长点。 2021年公司开始发展工业及民用板块热管理产品，围绕特高压输变电、地热发电、储能、风力发电、制氢储氢、化工、中央空调、家用热泵空调、数据中心等领域提前布局和发展：1、在水氟板式换热器、采暖热泵产品水路侧换热器等业务获得了美的、格力等客户批量订单；2、储能领域中已量产电池冷却板、电子风扇、电子水阀，储能客户主要有北美新能源标杆车企和宁德时代；3、特高压输变电设备新型铝片换、风力发电变压系统外循环冷却机组等产品研发也在持续推进中；4、数据中心液冷方面，公司的集装箱式数据中心冷却采用“液冷+风冷”的散热方式，目前集装箱式数据中心温控系统已与下游客户签订合作协议。 2022年工业及民用业务实现营收5.07亿元，同比增长58.3%，预计工业及民用产品随着客户的逐步导入保持较高的增速。 盈利预测与投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 公司新能源业务持续放量，降本增效有效实施，上调公司盈利预测，预测公司2023-2025年归属母公司净利润6.02/7.96/10.20亿元（原为5.67/7.71/10.20亿元），同比增长57.0%/32.2%/28.3%，每股收益分别为0.76/1.00/1.29元，对应PE分别为23/17/13倍，结合可比公司估值，更新公司一年期目标估值20-23元，对应2024年PE为20-23倍，相较于当前股价还有17%-35%的增长空间，维持“买入”评级。 表2：同类公司估值比较（20230710） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明