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6月PMI数据解读:经济低位均衡

2023-07-03平安证券别***
6月PMI数据解读:经济低位均衡

6月PMI数据解读 经济低位均衡 2023年06月30日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 平安观点: 国家统计局发布2023年6月中国采购经理指数运行情况。 1、中国经济仍呈“制造业收缩vs服务业扩张”的组合,但其缺口有弥合的迹象。一方面,制造业生产低位企稳,6月中国制造业PMI为49,仍处收缩区间,但较上月微升0.2个百分点,生产和新订单指数同步恢复。另一方面,非制造业扩张动能放缓。5月非制造业商务活动指数为53.2%,较上月回落 1.3个百分点;新订单指数持平于49.5,延续收缩状态。中国经济结构上呈现三个特征:制造业以中游装备制造业景气最佳,原材料行业是主要拖累;服务业以数字经济、交运物流及金融表现较好,房地产服务继续收缩;建筑业以基建土木工程需求为主要带动,房屋建筑拖累加大。 2、制造业需求支撑不强,生产恢复偏弱,价格和投资依然低迷。1)内需支撑不强,外需拖累持续。6月新订单指数自低位略有回升,在手订单指数降至历史中位数以下,新出口订单指数的定基同比进一步下降。2)制造业企业加速“去库存”。6月PMI制造业生产经营活动预期指数连续第四个月回落, 企业家信心有待进一步提振。6月PMI产成品库存指数加速下行,生产仅小幅回升,表明企业“主动”加速去库存。3)价格继续探底。主要原材料购进价格指数自低位略有上行,据此预测6月PPI环比跌幅可能收窄至-0.6%, 但其同比增速或从上月的-4.6%进一步下降至-5.1%,工业品出厂价格或将“触底”。4)不同规模企业景气分化加剧。制造业大中型企业的PMI上行,但小型企业PMI在收缩区间进一步走低,其生产、新订单、新出口订单、在 手订单、采购量、生产经营活动预期同步走弱。 3、建筑业和服务业生产扩张速度放缓,就业吸纳有所减弱。1)6月建筑业产需进一步放缓,企业预期也有下行。2)服务业商务活动指数走弱,但新订单及预期指数较上月略有回升,需求和信心有边际好转迹象。3)“稳就业” 压力显现。三大行业从业人员指数均降至收缩区间,尤其是服务业和建筑业从业人员指数环比下行超1个百分点,或对农民工就业形势产生不利影响。 综上,6月中国经济增长动能不强:建筑业受地产拖累较大,服务业复苏斜率放缓,制造业产需回温程度有限。同时,制造业、服务业和建筑业从业人 员指数同步下行,稳就业总体性压力依然存在,结构上青年人群是“后进先出”的脆弱群体,临近毕业季更不容乐观。6月以来,国内稳增长政策有所加码,央行降息、新能源车购置税减免政策出台、基建项目开工也有加速迹 象,助力经济增长的动能“止跌”。然而,当前已出台的政策仍以托底为主, 较难将经济推升至潜在增速水平附近,尚未促成市场主体信心的明显恢复。往后看,宏观政策还有必要进一步加码。财政政策最可能的增量在于加快地 方专项债的发行和使用进度、推出新一批政策性开发性金融工具,以及配合产业政策的财政贴息工具;货币政策还将继续推动降成本,二次降准可以期待,年内存在再次降息的可能性。 宏观报 告 宏观点 评 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 国家统计局发布数据显示,6月中国综合PMI产出指数保持在景气区间,但较上月下降0.6个百分点,表明中国经济的恢复性增长呈斜率放缓迹象。从复苏结构看,中国经济仍呈现“制造业收缩vs服务业扩张”的组合,但制造业生产低位企稳,非制造业扩张动能放缓,二者缺口有弥合的迹象。 非制造业PMI:商务活动 非制造业PMI:新订单(右轴) 图表16月中国制造业生产指数微升至扩张区间图表26月中国非制造业商务活动指数下行 PMI:生产PMI:新订单 566060 525555 485050 444545 40 17181920212223 4040 17181920212223 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 一、弱需求制约制造业生产恢复 制造业外需进一步回落,内需复苏的支撑并不强劲,企业信心依然不足,因而生产恢复力度较弱,“去库存”还在继续。这体现在以下分项指标上: 新订单指数所体现的需求支撑并不强劲。6月制造业新订单指数虽有小幅回升,但仅处2012年以来6.4%分位水平,且在手订单指数降至历史中位数以下。同时,新出口订单指数进一步下降,经定基调整后,其同比水平较上月进一步走 低。结合6月美国、欧元区制造业PMI在收缩区间进一步下行的数据,6月外需对制造业的拖累可能持续。 制造业企业加速“去库存”。6月PMI产成品库存指数较快下行,单月降幅为2012年8月以来的次高(仅低于2020 年10月);原材料库存指数亦有所下行,6月降至2012年以来19%分位水平。将生产和库存指标结合来看,6月制造 业生产回升幅度仅0.2个百分点,而产成品库存下行2.8个百分点,二者的分化态势在一定程度上体现出制造业企业希望降至“低安全库存”,对未来需求的看法仍偏谨慎。6月PMI制造业生产经营活动预期指数连续第四个月回落,降至2013年以来18%分位水平,亦指向企业家信心有待进一步提振。 主要原材料购进价格指数自低位略有上行。从其与PPI环比之间的相关性推断,我们预测6月PPI环比跌幅可能收窄至-0.6%,对应PPI同比从上月-4.6%进一步下降至-5.1%,工业品出厂价格同比增速或将“触底”。 制造业小型企业生产经营继续承压,与大中型企业的景气度分化加大。6月大中型企业的PMI均有回升,但小型企业 PMI在收缩区间进一步走低,小型企业的生产、新订单、新出口订单、在手订单、采购量、生产经营活动预期等分项同步走弱。 图表36月新出口订单指数同比指向外需下行压力加大 %出口交货值:当月同比(左轴) 70出口金额:当月同比(左轴) 2005年1月 =1008,0% 60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) PMI新出口订单:指数化调整:同比 091011121314151617181920212223 60 40 20 0 (20) (40) (60) (80) 资料来源:wind,平安证券研究所 图表46月制造业在手订单指数继续下行图表56月制造业生产经营活动预期转弱 56PMI:新订单PMI:在手订单 52 48 44 40 制造业PMI:生产经营活动预期 65中型企业小型企业制造业总体 60 55 50 45 40 17181920212223 18/0119/0120/0121/0122/0123/01 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 图表66月制造业产成品库存加速下降图表76月制造业原材料价格指数有所回升 PMI:产成品库存:环比上月差值(左轴) PMI:产成品库存 452 250 48 0 46 -244 -442 181920212223 75 70 65 60 55 50 45 40 35 17181920212223 %3.0 PMI:主要原材料购进价格 PPI:全部工业品:环比(右轴) 2.0 1.0 0.0 (1.0) (2.0) 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 二、非制造业复苏放缓拖累就业 6月非制造业生产扩张速度放缓,就业吸纳能力有所减弱。 建筑业产需进一步放缓,企业预期也有下行。6月建筑业商务活动指数、新订单指数、业务活动预期指数同步回落,分别处2012年以来的8%、6.5%和12.6%分位。 服务业商务活动指数走弱,但新订单和预期指数企稳。6月服务业商务活动指数进一步下行,至2012年以来的40%分位。不过,服务业的新订单和业务活动预期指数均较上月略有回升,服务业需求和企业家信心出现边际企稳迹象。 “稳就业”压力有所加大。6月服务业、建筑业和制造业的从业人员指数均降至收缩区间。尤其是,服务业和建筑业从业人员指数分别较上月下滑1.6和1.3个百分点,二者皆是吸纳农民工就业的“大户”。据国家统计局数据解读,6月批发、居民服务等行业商务活动指数低于临界点,疫情后领先复苏的接触性服务业复苏势头有所放缓,可能对前期表现 较好的农民工就业形势产生不利影响。 图表86月建筑业商务活动和新订单指数均放缓图表96月服务业新订单和预期指数企稳 建筑业PMI:新订单 建筑业PMI:商务活动 建筑业PMI:业务活动预期 服务业PMI:商务活动 75 70 65 60 55 50 45 40 1920212223 服务业PMI:新订单 60服务业PMI:业务活动预期(右轴)70 5565 5060 45 4055 3550 3045 181920212223 资料来源:wind,平安证券研究所资料来源:wind,平安证券研究所 图表106月三大行业从业人员指数同步下行 PMI从业人员指数 制造业 服务业 建筑业,右轴 5260 5055 48 50 46 4445 4240 17181920212223 资料来源:wind,平安证券研究所 三、当前中国经济运行结构特征 根据国家统计局解读,6月中国经济运行的结构性特征如下: 从复苏结构看,中国经济仍呈“制造业收缩vs服务业扩张”的组合,但其缺口有弥合的迹象。一方面,制造业生产低位企稳,6月中国制造业PMI为49,仍处收缩区间,但较上月微升0.2个百分点,生产和新订单指数同步恢复。另一方面,非制造业扩张动能放缓。5月非制造业商务活动指数为53.2%,较上月回落1.3个百分点;新订单指数持平于 49.5,延续收缩状态。 制造业以中游装备制造业景气最佳,原材料行业是主要拖累。一则,装备制造业和高技术制造业6月PMI分别为50.9%和51.2%,均处扩张区间,且连续两个月回升。尤其是,汽车、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材、计算机通信电子设备等4个行业生产及新订单指数均位于扩张区间,产需释放较快。不过,前五个月计算机通信和其他电子设备制 造业的利润较去年同期下降五成,在其生产边际企稳后,向盈利和投资的传导仍需时日。二则,消费品行业6月PMI为50.7%,扩张速度略有放缓,居民商品需求恢复力度不强。三则,高耗能行业仍是主要拖累,6月PMI为46.6%,处荣枯线以下的偏低位置;但其PMI相比于上月有所提升,对制造业总体的拖累边际减弱。 服务业以数字经济、交运物流及金融表现较好,房地产服务继续收缩。分行业看,航空运输、邮政快递、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数位于60.0%及以上高位景气区间;房地产行业,以批发、居民服务为代表的部分接触性服务业商务活动指数低于临界点。从市场预期看,铁路运输、航空运输、餐饮、电信广播电 视及卫星传输服务等行业业务活动预期指数均高于67.0%,行业发展预期继续向好。 建筑业以基建土木工程需求为主要带动,房屋建筑拖累加大。建筑业包含房屋建筑和土木工程建筑业两个主要行业, 其中土木工程建筑业的需求主要源于基建投资。据国家统计局解读,6月土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数分别为64.3%和53.9%,比上月上升2.6和2.2个百分点。尽管建筑业总体扩张步伐放缓,但土木工程建筑业产需均有恢复,侧面体现出房地产建筑需求依然低迷,但基建投资进一步托底,对建筑业需求形成一定支撑。 图表116月制造业重点行业PMI表现 制造业PMI PMI 基础原材料 消费品 高技术制造业 装备制造 56 54 52 50 48 46 44 21/0121/0421/0