供求关系逐步改善，面板龙头全面布局“1+4+N+生态链”

买入（维持） 股价（2023年02月01日）4.05元 供求关系逐步改善，面板龙头全面布局“1+4+N+生态链” 公司研究|动态跟踪京东方A000725.SZ 目标价格5.12元 52周最高价/最低价4.77/3.22元 总股本/流通A股（万股）3,819,636/3,716,213 A股市值（百万元）154,695 公司近期发布2022年业绩预告，22年实现归母净利润75-77亿元，同比下降70%-71%；扣非净利润亏损18-20亿元，同比下降107%-108%。单四季度来看，公司实现归母净利润22.1-24.1亿元。 稼动率调整缓解供求关系，面板价格有望企稳。受经济复苏乏力、行业需求收缩等因素影响，2022Q2末起，行业普遍出现稼动率调整，面板厂库存水位随之下降，去库存效果明显。 OLED出货持续增长，产品结构不断优化。柔性OLED领域，公司市占率国内第一、全球第二，基本完成基本完成全球主流品牌客户导入。2022年前三季度，公司柔性OLED出货持续增长，出货量近5000万片，第三季度出货量1800万片，全年出货目标为8000万片。未来公司将持续提升柔性OLED产品的出货量，着力提高高端旗舰产品的出货比重。LCD领域，在供需两端共同作用下，LCDTV面板供过于求情况大幅缓解，公司发力车载、电竞、AR/VR等高价值领域，提升整体盈利能力。供求关系的改善有望带来面板价格止跌企稳，LCDTV主流尺寸产品2022年10-11月价格全线上涨，12月保持稳定。IT类部分产品已出现止跌迹象。2023年，经济修复、产品大尺寸化延续、新技术渗透率提升、应用场景拓展等因素将拉动需求增长。 控股华灿光电布局MLED赛道，优化整合“1+4+N+生态链”。2022年11月，华灿光电引入京东方作为控股股东，此次调整旨在加强公司在Mini/MicroLED芯片领域布局。华灿光电是LED芯片龙头供应商，掌握Mini/MicroLED芯片核心技术，控股华灿光电将补足京东方MLED业务关键技术短板，与京东方先进的半导体显示技术、高速转印技术共同组成京东方MLED业务战略的技术基石，加快MLED全产业链布局，补足公司在物联网转型过程中布局的物联网创新、传感器及解决方案、MLED及智慧医工4条主战线。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2022-2024年每股收益分别为0.20、0.32、0.46元（原2022-2023年预测为0.71、0.89元，主要下调了显示事业收入及毛利率假设），根据可比公司23年平均16倍PE估值水平，对应目标价为5.12元，维持给予买入评级。 风险提示 液晶面板价格波动的风险；柔性OLED进展不达预期。 国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2023年02月05日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 0.52 19.82 16.08 -11.77 相对表现 0.18 11.44 0.62 -3.71 沪深300 0.34 8.38 15.46 -8.06 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn张释文zhangshiwen@orientsec.com.cn薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 业绩创新高，竞争力持续加强2022-01-23 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 中报高增长，长期成长属性凸显2021-09-07 同比增长(%)16.8%61.8%-17.5%14.0%13.6% 营业收入(百万元)135,553219,310180,841206,092234,115 同比增长(%)1416.2%471.5%-72.3%66.5%44.4% 营业利润(百万元)6,04434,5439,55415,90422,974 同比增长(%)162.5%413.0%-70.9%64.3%44.0% 归属母公司净利润(百万元)5,03625,8317,50712,33017,759 毛利率(%)18.5%28.9%20.5%21.5%22.5% 每股收益（元）0.130.680.200.320.46 净资产收益率(%)5.1%21.0%5.2%8.1%10.7% 净利率(%)3.7%11.8%4.2%6.0%7.6% 市净率1.51.11.11.00.9 市盈率30.96.020.812.68.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投资建议 我们预测公司2022-2024年每股收益分别为0.20、0.32、0.46元（原2022-2023年预测为0.71、 0.89元，主要下调了显示事业收入及毛利率假设），根据可比公司23年平均16倍PE估值水平，对应目标价为5.12元，维持买入评级。 图1：可比公司估值 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所表1：盈利预测调整前后对比表主要财务信息 调整前 调整后 2022E 2023E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 253,196 302,485 180,841 206,092 变动幅度 -28.6% -31.9% 营业利润(百万元) 34,598 43,459 9,554 15,904 变动幅度 -72.4% -63.4% 归属母公司净利润(百万元) 27,154 34,078 7,507 12,330 变动幅度 -72.4% -63.8% 每股收益（元） 0.71 0.89 0.20 0.32 变动幅度 -72.3% -63.7% 毛利率(%) 28.5% 28.1% 20.5% 21.5% 变动幅度 -8.0% -6.6% 净利率(%) 10.7% 11.3% 4.2% 6.0% 变动幅度 -6.5% -5.3% 显示器件销售收入（百万元） 249,384 296,610 156,151 180,737 变动幅度 -37.4% -39.1% 毛利率 27.9% 27.3% 18.7% 19.7% 变动幅度 -9.2% -7.6% 智慧系统销售收入（百万元） 1,912 2,295 0 0 变动幅度 -100.0% -100.0% 毛利率 26.1% 26.1% 变动幅度 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 智慧健康服务销售收入（百万元） 2,124 2,442 变动幅度 0.0% 0.0% 毛利率 25.8% 25.8% 变动幅度 25.8% 25.8% 物联网创新业务销售收入（百万元） 29,798 31,288 变动幅度 0.0% 0.0% 毛利率 12.0% 12.0% 变动幅度 12.0% 12.0% 公用事业销售收入（百万元） 519 597 变动幅度 0.0% 0.0% 毛利率 4.0% 3.0% 变动幅度 4.0% 3.0% 传感器及解决方案事业销售收入（百万元） 249 286 变动幅度 0.0% 0.0% 毛利率 23.0% 23.0% 变动幅度 23.0% 23.0% 其他业务销售收入（百万元） 0 0 变动幅度 0.0% 0.0% 毛利率变动幅度其他及合并抵消销售收入（百万元） -7,999 -9,259 变动幅度 0.0% 0.0% 毛利率 -45.0% -45.0% 变动幅度 -45.0% -45.0% 合计 253,196 302,485 180,841 206,092 变动幅度 -28.6% -31.9% 综合毛利率 28.5% 28.1% 20.5% 21.5% 变动幅度 -8.0% -6.6% 数据来源：东方证券研究所 风险提示 液晶面板价格波动的风险；柔性OLED进展不达预期。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 73,694 80,987 90,861 90,020 114,637 营业收入 135,553 219,310 180,841 206,092 234,115 应收票据、账款及款项融资 23,185 35,721 27,306 31,118 35,350 营业成本 110,410 155,985 143,838 161,850 181,476 预付账款 1,120 1,113 918 1,046 1,188 营业税金及附加 1,079 1,424 1,174 1,338 1,520 存货 17,875 27,805 25,640 28,851 32,349 营业费用 3,138 5,485 4,486 4,803 5,105 其他 13,111 15,613 15,191 15,412 15,657 管理费用及研发费用 12,239 17,362 16,879 17,793 19,510 流动资产合计 128,985 161,239 159,915 166,446 199,180 财务费用 2,650 3,682 8,378 8,134 7,518 长期股权投资 3,693 6,041 3,500 3,500 3,500 资产、信用减值损失 3,279 4,507 959 766 509 固定资产 224,867 227,141 245,087 253,491 240,909 公允价值变动收益 32 85 80 150 150 在建工程 42,576 32,100 23,737 16,434 12,409 投资净收益 898 1,347 1,347 1,347 1,347 无形资产 11,876 11,209 10,275 9,341 8,407 其他 2,357 2,246 3,000 3,000 3,000 其他 12,260 12,502 3,547 3,417 3,286 营业利润 6,044 34,543 9,554 15,904 22,974 非流动资产合计 295,271 288,993 286,146 286,183 268,511 营业外收入 121 132 220 250 250 资产总计 424,257 450,233 446,061 452,629 467,692 营业外支出 72 55 100 100 100 短期借款 8,600 2,072 5,500 4,500 4,000 利润总额 6,093 34,620 9,674 16,054 23,124 应付票据及应付账款 28,396 33,284 30,692 34,535 38,723 所得税 1,565 4,188 1,935 3,211 4,625 其他 67,964 68,006 60,495 50,670 45,852 净利润 4,528 30,432 7,739 12,844 18,499 流动负债合计 104,959 103,362 96,687 89,705 88,575 少数股东损益 (507) 4,601 232 514 740 长期借款 132,453 116,079 116,079 116,079 116,079 归属于母公司净利润 5,036 25,831 7,507 12,330 17,759 应付债券 399 360 360 360 360 每股收益（元） 0.13 0