公募基金市场观察：中证金选偏股基金策略指数“金选”在哪里？

2023年07月10日 证券研究报告| 中证金选偏股基金策略指数“金选”在哪里？ 公募基金市场观察 分析师：王震 分析师登记编码：S0890517100001电话：021-20321005 邮箱：wangzhen@cnhbstock.com 研究助理：宋逸菲 邮箱：songyifei@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 相关研究报告 投资要点 2023年6月28日，中证指数公司发布中证金选偏股基金策略指数，根据编制规则，该指数将基于基金管理人和基金产品维度来选择风险与收益特征稳健的主动偏股型基金，旨在为市场提供更丰富的业绩基准和投资标的。 具体来看，样本空间为最新规模不低于2亿元的普通股票型基金、偏股混合型基金以及近四季度平均和最新季报披露的股票占比不低于60%的灵活配置型基金；评估体系将从基金管理人和基金产品维度来构建，重点关注超额收益、超额收益稳定性指标、回撤等指标；成分基金上限为150只，同一基金经理入 选的基金产品数量不得超过3只，且基金经理权重相等、归属于同一基金经理 管理的成分基金权重相等；月频调仓，在次月第11个交易日生效。 就目前的成分基金而言，共计来自40家基金管理人的125只基金，其中富国 基金、易方达基金、工银瑞信基金入选的基金产品数量遥遥领先，平均规模44.14 亿元，规模大多集中在57亿元以内；立足于基金经理维度，大部分入选的基金 经理都只有1只产品，入选产品数量达到上限的基金经理寥寥可数。从能力圈来看，不仅有部分非常具有行业属性的基金经理，也有不少的均衡型基金经理。 和中证指数公司编制的其他策略类基金指数对比而言，在样本空间上，金选偏股基金指数的样本空间选择是相对严格的，且成分基金上限远远高于其他指数；在评估体系上，各个指数各有侧重、可圈可点；在权重分配上，金选偏股基金指数分配重点落于基金经理维度，而其他指数则重点落于基金产品的规模维度；在调仓频率上，金选偏股基金指数是毫无疑问的高频，月频调仓凸显了该指数的时效性，但其实也暗示着该指数或许更关注较短时间维度内的基金表现。 结合主动股基和万得偏股混合型基金指数的收益风险表现来看，金选偏股基金指数毫不逊色，收益表现相对亮眼，即使业绩稳定性可能相对较弱，但也带来了较大的收益弹性空间，通过月度调仓及权重分配，短期业绩表现不理想的成分基金并不会显著拖累指数走势，在一定程度上也是指数亮眼收益表型的又一强有力保障，提升了指数的“容错率”。 金选偏股基金指数编制的目的就是为市场提供更丰富的业绩基准和投资标的，该指数未来也可能会变成衡量某类基金业绩的基准，例如权益中枢相对较高的FOF产品，而由于该指数会从基金经理维度去评估基金产品，基金经理能否入选或许也将成为衡量基金经理能的“一把尺”。与此同时，其成分基金又将为选基提供一定参考，尤其是在月频的调仓频率下，能较长时间留下来的基金在一定程度上更具配置价值，大浪淘沙始见金。 风险提示：本报告基于历史公开数据进行分析和测算，存在失效风险，不代表对基金未来情况的测算，不构成投资建议。 内容目录 1.什么是中证金选偏股基金策略指数？3 2.市场上有哪些基金指数？6 3.中证金选偏股基金策略指数的发布意味着什么？10 图表目录 图1：成分基金规模分布5 图2：金选偏股基金指数与主动股基的行情走势对比6 图3：业绩走势对比9 表1：中证金选偏股基金策略指数编制规则3 表2：入选基金数量较多的基金管理人和基金经理4 表3：在同类基金中今年以来业绩排名前10%的成分基金5 表4：中证指数公司编制的基金指数6 表5：策略类基金指数的编制规则对比7 表6：金选偏股基金和工银股混共有的成分基金9 表7：分年度收益表现统计10 表8：收益风险指标表现对比10 1.什么是中证金选偏股基金策略指数？ 2023年6月28日，中证指数公司发布公告，又一全新的基金指数——中证金选偏股基金策略指数（简称：金选偏股基金，931240.CSI）正式推出。根据中证指数官网公布的指数编制规则，我们可以清晰明了该指数是基于基金管理人和基金产品维度来选择风险与收益特征稳健的主动偏股型基金的，可以归类于策略类基金指数，旨在为市场提供更丰富的业绩基准和投资标的。 具体来看，金选偏股基金指数的样本空间为最新季报规模不低于2亿元的普通股票型基金、偏股混合型基金以及近四季度平均和最新季报披露的股票占比不低于60%的灵活配置型基金。通过初步确定样本空间后，该指数通过考察现任基金经理的投资年限及相较于基准指数的风险收益类指标的表现情况，构建了指数的待选样本池。 作为一个策略指数，金选偏股基金指数有一套自己的独属的打分体系，这也是其能明显区别于其他指数的一大特色。该指数从基金管理人和基金产品两个维度来进行评估体系的构建，在基金管理人维度主要考察基金公司和基金经理两方面，具体包括公司同类产品规模、公司整体业绩、基金经理超额收益、基金经理超额收益胜率、基金经理最大回撤指标、基金经理投资年限、基金经理业绩稳定度等；在基金产品维度则主要考察基金的一系列风险收益指标，包括但不限于基金产品相对基准指数胜率、产品回撤水平、产品风格稳定性、产品整体业绩竞争力比较等。整体来看，该指数的打分体系是相对完善的，将目前我们常使用的基金评价指标全部囊括，旨在挖掘出真正的“优质”基金。 成分基金除了需要满足打分要求外，其具体数量也会根据样本空间的基金数量进行增减，上限为150只。正是因为该指数会从基金经理维度去评估基金产品，所以对同一基金经理入选 的基金产品数量也有所限制，不得超过3只，在权重分配方面，也明确了各个基金经理权重相 等且同一基金经理的样本基金权重相等，简单来说，若是基金经理甲有2只产品入选，基金经 理乙有1只产品入选，那么甲、乙基金经理的产品总权重是相同的，甲管理的每只产品的权重是乙管理的产品的权重的1/2。但是，继续深入剖析，我们就会发现编制规则中并没有对多位基金经理共同管理的基金进行明确的说明，基金经理入选的产品不能超过3只是否将共同管理的基金也包含在内、共同管理的基金权重是否会重复计算还不得而知，前者可以通成分基金的统计得到大致的结论，而后者就是目前大家可能比较迷惑的地方。 在筛选得到最终的成分基金后，调仓频率究竟如何，这也是我们非常关注的一点，这在一定程度上关系着我们能否使用有效的手段去对指数的成分进行跟踪。根据编制规则介绍，金选偏股基金指数会进行月频的定期调仓，较市场上的大多数基金指数而言，该调仓频率其实是比较高的，但在一定程度上也凸显了该指数的时效性。由于在评估体系中并未提及打分的时间维度，结合月度的调仓频率，该指数或许更关注较短时间维度内的基金表现，但具体情况还需要后续对成分基金的调入调出进行详细分析才能有所了解。 表1：中证金选偏股基金策略指数编制规则 中证金选偏股基金策略指数（931240.CSI） 指数简称 金选偏股基金 样本空间 最新季报披露的基金净资产不低于2亿元的普通股票型基金、偏股混合型基金，或最近四个季度平均及最新季度的股票投资比例不低于60%的灵活配置型基金 选样方法 待选样本构建 在样本空间中选取基金经理投资年限大于1年的基金，计算其相对基准指数的超额收益指标、超额收益稳定性指标和回撤指标，选取指标综合排名位于前75%的基金作为待选样本 评估体系构建 从基金管理人维度构建评估体系，主要考察指标包括但不限于：公司同类产品规模、公司整体业绩、基金经理超额收益、基金经理超额收益胜率、基金经理最大回撤指标、基金经理投资年限、基金经理业绩稳定度、基金经理投资风格与市场契合度从基金产品维度构建评估体系，主要考察指标包括但不限于：基金产品相对基准指数胜率、产品回撤水平、产品风格稳定性、产品整体业绩竞争力比较等 样本基金决定 根据待选样本的基金管理人得分和基金产品得分，按照两项得分的算术平均得到综合得分并由高到低排名，按照样本空间数量的5%确定指数样本数量，选取综合得分靠前且不低于总分60%的基金作为指数样本。若样本空间数量前5%的基金超过150只，则选取综合得分最高的150只作为指数样本，同一基金经理入选产品不超过3只 权重分配 每个样本基金的权重因子介于0-1之间，各个基金经理权重相等且同一基金经理的样本基金权重相等 调仓频率 样本基金每月度调整一次，每月末对指数样本基金进行审核，调整的生效时间为次月第11个交易日 资料来源：中证指数有限公司官网，华宝证券研究创新部 根据目前公布的最新成分基金来看，共计125只基金，分别来自40家基金管理人，其中富国基金、易方达基金、工银瑞信基金入选的基金产品数量遥遥领先，国海富兰克林基金、交银施罗德、中欧基金入选的基金产品数量则归属于第二梯队。 从同一基金经理入选的数量维度来看，由多位基金经理共同管理的基金不重复计算，中欧基金周蔚文管理的基金中有5只入选，排名第一，其中有3只是和其他基金经理共同管理的， 因此我们可以暂时得出结论：基金经理入选的产品不能超过3只是针对于基金经理独自管理的 产品而言；富兰克林基金的赵晓东也有3只产品入选，位居第二。整体来看，像周蔚文和赵晓 东这样入选产品数量达到上限的基金经理还是寥寥可数的，大部分入选的基金经理都只有1只产品。 从入选基金经理的能力圈来看，不仅包括了部分非常具有行业属性的基金经理，例如擅长医药行业投资的工银瑞信赵蓓、易方达杨桢霄、信达澳亚杨珂、财通资管易小金等，也包括了不少的均衡型基金经理，例如广发基金林英睿、中欧基金周蔚文、兴证全球基金谢治宇等，说明该指数在成分基金的选择上并没有明显的主题偏好。 从成分基金的规模分布来看，平均规模44.14亿元，规模大多集中在57亿元以内，占比 达80.80%，其中10亿元以下的基金数量最多，高达19只，而超百亿的基金仅仅只有10只，这在一定程度上说明该指数确实存在一定的规模偏好，规模也确实能成为考察产品的一方面。 表2：入选基金数量较多的基金管理人和基金经理 基金管理人维度 基金经理维度 名称 入选数量 名称 入选数量 姓名 入选数量 姓名 入选数量 富国基金 12 广发基金 3 周蔚文 5 蒲世林 2 易方达基金 11 景顺长城基金 3 赵晓东 3 祁禾 2 工银瑞信 10 银华基金 3 曹文俊 2 孙彬 2 国海富兰克林基金 7 长城基金 3 陈皓 2 陶灿 2 交银施罗德 7 中银基金 3 陈启明 2 王斌 2 中欧基金 7 淳厚基金 2 冯波 2 王伟 2 华安基金 5 大成基金 2 胡志利 2 王筱苓 2 嘉实基金 5 国泰基金 2 姜永明 2 王园园 2 兴证全球基金 5 海富通基金 2 李晓星,张萍 2 徐荔蓉 2 汇添富基金 4 华富基金 2 李欣 2 薛莉丽 2 建信基金 4 华夏基金 2 廖瀚博 2 姚志鹏 2 财通证券资管 3 中泰证券(上海) 2 刘鹏 2 张啸伟 2 郑磊 2 周雪军 2 资料来源：同花顺，华宝证券研究创新部 注：统计基金经理维度时，由多位基金经理共同管理的基金不重复计算 图1：成分基金规模分布 资料来源：同花顺，华宝证券研究创新部注：时间截至2023-06-30 上面介绍了125只成分基金的大致分布情况，接下来将就投资者关注较多的业绩部分进行分析。2023年上半年刚刚结束，金选偏股基金指数的成分基金中共有50只的今年以来收益在同类基金中排名前50%，占比近乎一半（40%），其中业绩排名前10%的基金就有12只，在一定程度上证明该指数的评估体系确实是行之有效的，这也是值得我们借鉴的。也正是因为其成分基金的出色表现，该指数今年以来能显著跑赢主动股基。 表3：在同类基金中今年以来业绩排名前10%的成分基金 基金代码 基金简称 基金成立日 现任基金经理 二级分类 基金规模（亿元） 成立以来 收益率 今年以来收益率 今年以来收 益率排名 001072.OF 华安智能装备主题股票A 2015-04-24 李欣 普通股票型基金 6.81 126.25% 25