外汇周报：仍需等待趋势转升信号

期货研究报告|外汇周报2023-07-09 仍需等待趋势转升信号 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 不会突破7.3的重要关口，耐心等待政策继续加码稳增长政策的转折信号。 核心观点 ■市场分析 近期人民币汇率有所转升，7月7日当周美元兑离岸人民币录得下跌0.51%。 近期政策信号对人民币汇率起到稳增长作用。一是6月30日，央行货币政策委员会第二季度例会提到，综合施策、稳定预期，坚决防范汇率大起大落风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。二是从近期美元对人民币汇率中间价报价来看，逆周期因子有所发力，显示稳汇率信号有所增加。三是耶伦访华给到中美关系缓和信 号，耶伦表示，美方不寻求“脱钩断链”，愿同中方落实两国元首巴厘岛会晤达成的共识，但后续仍需两国的外贸政策来进一步确认，中美关系变化对目前处于关键位置的人民币汇率具有重要意义。 尽管上周�现明显转升，但从基本面来看并未明确趋势转升的信号。一从我们构建的人民币汇率拟合模型来看，人民币汇率影响因子并未发生重要变化：1、经济预期差(cha)中性:从趋势来看，国内经济在去年12月已经完成筑底，国内政策空间仍较为充裕，反观美国目前处于高利率的环境，紧缩政策对经济的下行传导仍未过半，美国就业市场仍有风险，目前仍需要等待中美经济周期分化的信号；2、中美利差(cha)不利于人民币：在美国6月非农数据不及预期的背景下，美国7月加息概率仍高，并且 美国9月是否加息仍需进一步博弈，长端的美债利率仍有上升空间。3、净�口不利于人民币。因此后续人民币汇率企稳转升需要关注以下信号：1、国内政府加码稳增长政策的信号；2、美联储本轮加息周期暂缓的信号。 综上，我们认为美元兑人民币大概率不会突破“7.3”的关键位置，叠加近期国内稳增长信号加强，美元兑人民币有见顶的可能。在国内经济顺利复苏以及全球不发生系统性风险的背景下，我们对全年人民币汇率仍保持乐观，套保上可以等待政策加码稳增长的转折信号。 策略 不会突破7.3的重要关口，耐心等待政策继续加码稳增长政策的转折信号。 风险 美国超预期加息缩表，黑天鹅事件发生，中国经济恢复不及预期 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 图表 图1：银行结售汇情况丨单位：亿美元4 图2：银行结售汇情况丨单位：亿人民币4 图3：香港美元人民期货活跃合约丨单位：无4 图4：美元指数期货活跃合约丨单位：点4 图5：CME加元兑美元活跃合约丨单位：无4 图6：CME英镑兑美元丨单位：无4 图7：CME瑞郎兑美元丨单位：无5 图8：CME巴西雷亚尔兑美元丨单位：无5 图9：CME卢布兑美元丨单位：无5 图10：CME新西兰元兑美元丨单位：无5 图11：美元指数丨单位：无5 图12：欧元兑美元丨单位：无5 图13：美元兑日元丨单位：无6 图14：英镑兑美元丨单位：无6 图15：美元兑加元丨单位：无6 图16：澳元兑美元丨单位：无6 图17：美元指数期货总持仓丨单位：张6 图18：美元指数期货投机多头情况丨单位：张6 图19：美元中间价丨单位：无7 图20：欧元中间价丨单位：无7 图21：日元中间价丨单位：无7 图22：英镑中间价丨单位：无7 图23：欧元兑人民币远期丨单位：无8 图24：欧元兑人民币一月远期丨单位：无8 图25：美元兑人民币远期丨单位：无8 图26：美元兑人民币一月远期丨单位：无8 图27：日元兑人民币远期丨单位：无8 图28：日元兑人民币一月远期丨单位：无8 图29：美元兑人民币掉期丨单位：无9 图30：美元兑人民币一月掉期丨单位：无9 图31：欧元兑人民币掉期丨单位：无9 图32：欧元兑人民币一月掉期丨单位：无9 图33：日元兑人民币掉期丨单位：无10 图34：日元兑人民币一月掉期丨单位：无10 图35：美元兑人民币远期与美元兑离岸人民币远期价差丨单位：无10 图36：人民币无本金交割远期和美元兑人民币远期价差丨单位：无11 图37：人民币无本金交割远期和美元兑离岸人民币远期价差11 图38：外汇指数丨单位：无12 图39：比特币连续合约价格丨单位：美元/枚12 银行结售汇情况 图1：银行结售汇情况丨单位：亿美元图2：银行结售汇情况丨单位：亿人民币 结售汇差额当月值（右）银行结汇银行售汇 结售汇差额当月值（右）银行结汇银行售汇 2980 2780 2580 2380 2180 1980 1780 1580 1380 1180 2018/09 2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 980 1000 500 0 -500 -1000 -1500 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 6000 2016/092018/092020/092022/09 -8000 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 外汇期货活跃合约 图3：香港美元人民期货活跃合约丨单位：无图4：美元指数期货活跃合约丨单位：点 7.4 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6 HKEX美元兑人民币期货 119 114 109 104 99 94 89 最新价格 2021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/06 2022/012022/042022/072022/102023/012023/04 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图5：CME加元兑美元活跃合约丨单位：无图6：CME英镑兑美元丨单位：无 0.84 0.82 0.8 0.78 0.76 0.74 0.72 0.7 1.5 1.45 1.4 1.35 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 CME英镑兑美元 2021-01-012021-08-012022-03-012022-10-012023-05-01 2021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/06 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图7：CME瑞郎兑美元丨单位：无图8：CME巴西雷亚尔兑美元丨单位：无 1.15 1.1 1.05 1 0.95 2021-01-012021-08-012022-03-012022-10-012023-05-01 0.25 0.24 0.23 0.22 0.21 0.2 0.19 0.18 0.17 0.16 0.15 2021-01-012021-08-012022-03-012022-10-012023-05-01 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图9：CME卢布兑美元丨单位：无图10：CME新西兰元兑美元丨单位：无 0.019 0.017 0.015 0.013 0.011 0.009 0.007 0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 0.55 0.005 2021-01-01 2021-08-012022-03-012022-10-012023-05-01 0.5 2021-01-012021-08-012022-03-012022-10-012023-05-01 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 外汇现货价格 图11：美元指数丨单位：无图12：欧元兑美元丨单位：无 115 110 105 100 95 90 美元指数 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 欧元兑美元 2021/082021/122022/042022/082022/122023/04 2021/082021/122022/042022/082022/122023/04 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图13：美元兑日元丨单位：无图14：英镑兑美元丨单位：无 美元兑日元英镑兑美元 150 145 140 135 130 125 120 115 110 105 2021/072021/112022/032022/072022/112023/03 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 2021/072021/112022/032022/072022/112023/03 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图15：美元兑加元丨单位：无图16：澳元兑美元丨单位：无 1.4 1.38 1.36 1.34 1.32 1.3 1.28 1.26 1.24 1.22 1.2 美元兑加元 0.8 0.78 0.76 0.74 0.72 0.7 0.68 0.66 0.64 0.62 0.6 澳元兑美元 2021/062021/102022/022022/062022/102023/022023/06 2021/062021/102022/022022/062022/102023/022023/06 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 美元指数期货CFTC持仓 图17：美元指数期货总持仓丨单位：张图18：美元指数期货投机多头情况丨单位：张 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 美国洲际交易所(ICE):美元指数:总持仓 60090 50090 40090 30090 20090 10090 90 非商业多头-非商业空头（右） ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2021/052021/092022/012022/052022/092023/012023/052021/052021/102022/032022/082023/012023/06 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 人民币中间价 图19：美元中间价丨单位：无图20：欧元中间价丨单位：无 美元中间价欧元中间价 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6 2021/062021/102022/022022/062022/102023/022023/06 7.9 7.7 7.5 7.3 7.1 6.9 6.7 6.5 2021/082021/122022/042022/082022/122023/04 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图21：日元中间价丨单位：无图22：英镑中间价丨单位：无 日元中间价英镑中间价 0.059 0.057 0.055 0.053 0.051 0.049 0.047 0.045 2021/082021/122022/042022/082022/122023