2023年公用事业行业中期策略：火电迎业绩反转，新能源打开长期成长空间

2023年公用事业中期策略：火电迎业绩反转， 新能源打开长期成长空间 核心观点: 新型电力系统发展路径明确，煤电仍需发挥压舱石作用。《新型电力系统发展蓝皮书》明确电力系统“四位一体”基本特征和“三 步走”发展路径。其中“四位一体”提出安全高效是基本前提，清洁低碳是核心目标，柔性灵活是重要支撑，智慧融合是基础保障。“三步走”包括加速转型期（当前-2030年），总体形成期（2030年-2045年），巩固完善期（2045年-2060年）。现阶段处于加速转型期，新能源已成为新增装机主体，但受限于电网调节能力，煤电依然需要发挥“压舱石”作用，2030年前煤电装机和发电量将继续增长。2030年后，新能源将逐步成为装机和发电量主体电源。 火电：盈利能力有望持续改善，装机和电价仍有增长空间。（1）煤价方面：受动力煤供需格局转向宽松影响，二季度以来市场煤价急跌至800元/吨左右，也推动了长协煤价下行至6月份的709 元/吨；当前价格下先进火电机组得到大幅改善。我们测算，在全年市场煤均价下跌100元/吨的情景下，华能国际将增加净利润55 亿元，华电国际、大唐发电、粤电力将增加净利润25亿元左右，火电板块业绩在煤价下行推动下，23Q2整体扭亏为盈确定性高，未来业绩有望持续改善。（2）装机方面，十四五以来煤电核准呈加速趋势，2022全年核准90GW，2023年一季度核准20GW，其中一季度核准已超过2021年全年。预计后续仍会持续新增煤电规划项目以及储备项目，夯实煤电保供基本盘。（3）电价方面，随着新能源装机持续增加，火电逐步从主体电源向调节性电源过渡，作为调节性电源的价值有望得到发掘。近年来电力市场化改革不断深入，容量电价和辅助服务有望提高电价并增厚盈利水平，电力现货有望带来额外电价弹性。 新能源：年初以来装机高增长，持续看好增长空间。（1）风电：1-5月风电新增装机1636万千瓦，同比增加51.2%。2022年以来招标量维持高景气度，总招标已接近120GW，支撑后续装机增长空 间。预计2023-2025年风电年均新增装机60-70GW；（2）光伏：2023年1-5月太阳能新增装机6121万千瓦，同比增加158.2%，集中式与分布式光伏并举发展。年初以来光伏产业链价格快速下降，近期组件已下降至1.4元/W左右，接近历史新低，有望刺激下半年装机需求。预计2023-2025年年均新增装机95-125GW。 投资建议：火电板块重点推荐华能国际（600011.SH）、华电国际 （600027.SH）、大唐发电（601991.SH）、江苏国信（002608.SZ）、 皖能电力（000543.SZ）、浙能电力（600023.SH）；可再生能源板块重点推荐三峡能源（600905.SH）、龙源电力（001289.SZ）、芯能科技（603105.SH）、中闽能源（600163.SH）、江苏新能 （603693.SH）、华能水电（600025.SH）、川投能源（600674.SH）。 风险提示：装机规模不及预期；原料价格上涨导致新项目造价上升；煤炭价格持续高位；上网电价下调；行业竞争加剧的的风险。 公用事业行业 推荐（维持评级） 分析师陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030001 严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520070002 研究助理梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn 行业数据2023.6.30 资料来源：wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河环保公用】行业动态_公用_公用事业各板块一季度业绩正增长，火电增长幅度最大 【银河环保公用】行业深度报告_煤炭供需转向宽松，火电迎业绩反转 行业深度报告●公用事业行业 2023年7月2日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、新型电力系统发展路径明确，煤电仍需发挥压舱石作用2 二、火电：盈利能力有望持续改善，装机和电价仍有增长空间5 （一）电力系统负荷增加，煤电仍需发挥压舱石作用5 （二）煤炭供需转向宽松，火电迎业绩反转6 （三）容量电价、辅助服务、电力现货增加电价弹性17 三、新能源：“双碳”目标驱动能源转型，看好长期增长空间19 （一）年初以来装机高增长，全年有望延续高增长19 （二）补贴问题有望加速解决21 （三）绿电交易增加溢价23 四、投资建议25 （一）基金持仓情况25 （二）行业表现与估值27 （三）投资策略28 （四）投资组合与盈利预测29 五、风险提示29 一、新型电力系统发展路径明确，煤电仍需发挥压舱石作用 “双碳”目标驱动能源转型，长期来看风光将成为主力电源。截至2023年5月，全国发电装机容量26.72亿千瓦，同比增长10.3%。其中，水电、风电、太阳能、核电装机分别为4.17/3.83/4.54/0.57亿千瓦，同比分别+5.2%/+12.7%/+38.4%/+4.3%。清洁能源装机合计 13.21亿千瓦，占总装机的49.4%。根据全球能源互联网发展合作组织的预测，到2050年我国发电装机容量将达到75亿千瓦，其中清洁能源装机68.7亿千瓦，占比92%；2050年风电和太阳能装机分别达到22亿千瓦和34.5亿千瓦，风光装机占比超过75%，发电量超过65%。 图1：2023年5月我国电力装机结构图2：2050年我国电力装机结构预测 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：全球能源互联网发展合作组织,中国银河证券研究院 《“十四五”现代能源体系规划》明确2025年能源发展目标，电源由传统煤电持续向清 洁能源转变。根据规划，到2025年我国发电装机总容量达到约30亿千瓦，其中明确常规水 电装机量达到3.8亿千瓦，抽水蓄能装机量达到6200万千瓦，核电装机量达到7000万千瓦。 根据以上数据测算，预计2025年风电和光伏合计装机量达11亿千瓦左右，非化石能源发电装机容量将超过总装机容量的50%。 图3：2012-2025E我国不同类型电源装机/万千瓦图4：2011-2025E我国全社会用电量情况 资料来源：wind，中电联,中国银河证券研究院资料来源：wind,中国银河证券研究院 随着新能源大量接入电网，以及终端用能电气化水平持续提高，给电力实时供需平衡带来越来越大的压力，电力系统亟需转型升级。由于新能源电力具有强随机波动性，其大量替代常规机组对电网稳定性造成冲击。叠加电动车、分布式能源、储能等交互式用能设备的广泛应用，电力系统呈现出高比例可再生能源、高比例电力电子设备的“双高”特征。此外，用电需求呈现冬、夏“双峰”特征，随着电气化率（电能占终端能源消费比重）提升，峰谷差不断扩大。为适应“双高”、“双峰”形势下新能源的并网和消纳，电力系统亟需转型升级。 图5：电力系统实时平衡示意图 资料来源：新型电力系统发展蓝皮书，中国银河证券研究院 建设“四位一体”新型电力系统。2021年3月15日，习近平总书记在中央财经委员会第九次会议上对能源电力发展作出了系统阐述，首次提出构建新型电力系统，党的二十大报告强调加快规划建设新型能源体系。新型电力系统具备安全高效、清洁低碳、柔性灵活、智慧融合四大重要特征，其中安全高效是基本前提，清洁低碳是核心目标，柔性灵活是重要支撑，智慧 融合是基础保障，共同构建了新型电力系统的“四位一体”框架体系。 图6：新型电力系统四大基本特征 资料来源：新型电力系统发展蓝皮书，中国银河证券研究院 表1：新型电力系统四大基本特征介绍基本特征简要介绍 新能源通过提升可靠支撑能力逐步向系统主体电源转变。煤电仍是电力安全保障的“压舱 安全高效 清洁低碳 石”，承担基础保障的“重担”。多时间尺度储能协同运行，支撑电力系统实现动态平衡。非化石能源发电将逐步转变为装机主体和电量主体，核、水、风、光、储等多种清洁能源协同互补发展。电能逐步成为终端能源消费的主体，助力终端能源消费的低碳化转型。 柔性灵活 智慧融合 不同类型机组的灵活发电技术、不同时间尺度与规模的灵活储能技术、柔性交直流等新型输电技术广泛应用，骨干网架柔性灵活程度更高，支撑高比例新能源接入系统和外送消纳。终端负荷特性由传统的刚性、纯消费型，向柔性、生产与消费兼具型转变。“云大物移智链边”等先进数字信息技术在电力系统各环节广泛应用，助力电力系统实现高度数字化、智慧化和网络化。 资料来源：新型电力系统发展蓝皮书，中国银河证券研究院 现阶段煤电依然需要发挥“压舱石”作用，2030年前煤电装机和发电量将继续增长。我国以煤为主的能源资源禀赋决定了较长时间内煤炭在能源供给结构中仍将占较高比例，煤电作为煤炭清洁高效利用的途径之一，仍是电力系统中的基础保障性电源。根据国家能源局《新型 电力系统发展蓝皮书》，2030年前煤电装机和发电量仍将适度增长，并重点围绕送端大型新能源基地、主要负荷中心、电网重要节点等区域统筹优化布局。为支撑“双碳”战略和系统稳定运行，煤电机组通过节能降碳改造、供热改造和灵活性改造“三改联动”，实现向清洁、高效、灵活转型。 图7：新型电力系统建设“三步走”发展路径 资料来源：新型电力系统发展蓝皮书，中国银河证券研究院 从远期看，新能源将逐步成为装机和发电量主体电源。现阶段新能源已经成为新增装机主体，根据蓝皮书规划，到2025年新能源占比超过40%，发电量占比超过20%。2030年后，新能源装机占比将超过50%，成为装机主体电源，以新能源为主的非化石能源发电逐步替代化石能源发电。2045年后，新能源发电量占比将超过50%，成为发电量结构主体电源，助力实现碳中和目标。 二、火电：盈利能力有望持续改善，装机和电价仍有增长空间 （一）电力系统负荷增加，煤电仍需发挥压舱石作用 十四五以来火电利用小时数有所回升，反映电力供需形势偏紧。火电作为主要的调峰电源，其利用小时数是反映电力供需关系的重要指标。过去十余年来随着大量的水电和新能源装机投运，电力供需形势逐渐宽松，火电利用小时数呈波动下降趋势。十二五期间火电平均利用小时数4880小时，十三五期间下降至平均4252小时。进入十四五，由于火电在装机结构中的进一步下降，新能源出力不稳定的问题凸显，因此电力供需关系变为偏紧，火电利用小时数有 所回升。2021年和2022年火电利用小时数平均为4413小时。 图8：2016-2022年全国火电利用小时数图9：2019-2023年5月全国火电利用小时对比 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 电网最大负荷连年增加，2023年预计最大负荷同比+6.5%。随着近年全社会用电量增长以及用电需求“双高”、“双峰”日益明显，全国电网最大负荷持续提升。根据2023年4月国网能源院经济与能源供需研究所《中国电力供需分析报告2023》，预计2023年全国全社会用电量为9.16万亿-9.33万亿千瓦时，同比增长6.0%-8.0%。预计2023年，全国夏季最大负荷 13.7亿千瓦，同比增长6.5%；冬季全国最大负荷12.8亿千瓦左右。2023年全国电力供需平衡偏紧，局地高峰时段电力供需紧张。 图10：全国电网月度最大负荷（万千瓦）图11：2023年全国电网月度最大负荷预计（万千瓦） 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：国家电网，中国银河证券研究院 煤电核准加速，一季度新增煤电核准超过2021年全年。十三五期间，随着国家主动控制火电新建规模，火电投资连续负增长。进入十四五，由于火电在装机结构中的进一步下降，新能源出力不稳定的问题凸显，电力供需关系变为偏紧。在此背景下，煤电核准加速，带动火电投资回归正增长。2021年、2022年、2023年1-5月，火电投资同比