【每周经济观察】第27期：可以更乐观一些！

宏观研究 证券研究报告 每周经济观察2023年07月10日 【每周经济观察】第27期 可以更乐观一些！ 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 证券分析师：文若愚 电话：010-66500868 邮箱：wenruoyu@hcyjs.com执业编号：S0360523060002 证券分析师：高拓 电话：010-66500860 邮箱：gaotuo1@hcyjs.com执业编号：S0360521080001 证券分析师：付春生 电话：010-66500991 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com执业编号：S0360522080002 联系人：袁玲玲 邮箱：yuanlingling@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】端午消费的边际变化在哪？——每周经济观察第25期》 2023-06-25 《【华创宏观】失业率的三个结构特征——每周经济观察第24期》 2023-06-19 《【华创宏观】PPI持续下降之下，谁在增加债务？——每周经济观察第23期》 2023-06-12 《【华创宏观】卡霍夫卡水电站遭袭有何经济影响？——海外周报第9期》 2023-06-11 《【华创宏观】美股科技股东山再起——海外周报第8期》 2023-06-05 主要观点 一、本周关注华创WEI指数的企稳回升 （一）近三周，华创WEI指数企稳回升。我们通过WEI指数跟踪GDP同比的变化。华创WEI指数在4月第3周（4月17日-4月23日）见顶后经历了 7周的回落，从6月18日当周（6月12日-6月18日）开始，连续三周企稳 回升。WEI指数读数从6月11日当周的5.25%，回升至7月2日当周的6.54% 三周指数累计回升1.3%。 （二）回升的原因是什么？从WEI指数的构成来看，对WEI指数这三周回升产生正向贡献的是粗钢产量、电影票房、煤炭港口吞吐量、乘用车的批发数据、BDI指数。贡献为负的是商品房成交面积、失业金领取条件的百度搜索指数、汽车半钢胎开工率、沥青开工率。 （三）背后反应了什么问题？经济依然有一些压力，但部分环节或已趋稳回升，且在此带动下，经济整体有所回暖。 （四）趋稳回升的力量来自哪？一是出行链。多个数据指向出行链或在高考之后、暑期来临影响下有所回暖。包括电影票房的回升，主要城市地铁客运量连续四日达到8000万人次以上，国内航班执行班数持续回升。二是生产端。6月PMI生产指数回升至荣枯线以上。从汽车批发数据、粗钢产量、煤炭港口吞吐 量等高频数据来看，也指向生产的回暖。 （🖂）后续可持续吗？对于出行链，暑期尚未结束，这一逻辑或至少可持续至开学之前。对于生产端，影响因素较多。不乏持续回升的支撑逻辑。比如，粗钢去年7-8月去库压力加大，生产大幅回落，带来极低的基数。汽车库存有所 去化，6月汽车预警指数明显回落。但考虑到地产需求偏弱、工业整体仍有去库压力，生产端的回升力度有待观察。决定性的力量或在财政端，若财政专项债发行加快、支出加快，或可助推生产端的持续回升。 二、每周经济观察 景气向上：1）多数行业开工率回升。2）地铁客运量回升。3）国际油价上涨。景气向下：1）发电耗煤增速回落。2）地产成交降幅扩大。3）BDI指数同比回落。 风险提示：地产新开工持续走弱。专项债发行进度偏慢。 目录 一、华创WEI指数企稳回升4 二、每周经济观察5 （一）生产：发电耗煤增速回落5 （二）需求：地产成交降幅扩大6 （三）物价：动力煤价持续回升，国际油价上涨7 （四）贸易：本周BDI指数同比回落，RJ/CRB指数同比继续回升8 （🖂）利率债：7月专项债计划发行量继续上升9 （六）资金：央行减少逆回购投放10 图表目录 图表1华创WEI指数企稳回升4 图表2近三周WEI指数回升原因拆分4 图表3地铁客运量走高4 图表4国内航班持续修复4 图表5粗钢产量：低基数下同比回升5 图表6汽车预警指数明显回落5 图表7周度经济活动指数与上证综指5 图表8周度经济活动指数4周移动平均与上证综指5 图表9发电耗煤：增速明显回落6 图表10螺纹表观消费偏弱6 图表11多数行业开工率有所回升6 图表12地产成交降幅继续扩大7 图表136月汽车零售增速转负7 图表14肉蔬价格小幅下跌8 图表15动力煤港口价格继续小幅回升8 图表16本周国际油价有所上涨8 图表17螺纹钢价格小幅下跌8 图表18本周BDI指数同比降至-51.1%；RJ/CRB指数同比升至-6.8%9 图表19本周我国出口集装箱运价指数同比保持低位9 图表207月各地新增专项债发行计划更新10 图表217月10日当周国债待发650亿/净发-3952亿10 图表227月10日当周证金债待发25亿/净发-196亿10 图表23本周与下周公开市场操作到期一览11 图表24DR007仍然偏高11 图表25十年期国债基本震荡11 一、华创WEI指数企稳回升 华创WEI指数在经历了7周的回落后，从6月18日当周（6月12日-6月18日）开始， 连续三周企稳回升。WEI指数读数从6月11日当周的5.25%，回升至7月2日当周的 6.54%，三周指数累计回升1.3%。（注：WEI指数可以简单理解为GDP同比的跟踪指数）。 从WEI指数的构成来看，对WEI指数这三周回升产生正向贡献的是粗钢产量、电影票房、煤炭港口吞吐量、乘用车的批发数据、BDI指数。贡献为负的是商品房成交面积、失业金领取条件的百度搜索指数、汽车半钢胎开工率、沥青开工率。 背后反应了什么？经济依然有一些压力，但部分环节或已趋稳回升，且在此带动下，经济整体有所回暖。依然有压力的：地产的销售压力依然较大，失业可能依然存在一些结构性问题、基建可能依然受专项债发行偏慢的拖累。 趋稳回升的有两大链条。一是出行链。多个数据指向出行链或在高考之后、暑期来临影响下有所回暖。包括电影票房的回升，主要城市地铁客运量连续四日达到8000万人次以上，国内航班执行班数持续回升。二是生产端。6月PMI生产指数回升至荣枯线以上。从汽车批发数据、粗钢产量、煤炭港口吞吐量等高频数据来看，也指向生产的回暖。 后续怎么看？对于出行链，暑期尚未结束，这一逻辑或至少可持续至开学之前。对于生产端，不乏持续回升的支撑逻辑。比如，粗钢去年7-8月去库压力加大，生产大幅回落，带来极低的基数。汽车库存有所去化，6月汽车预警指数明显回落。但考虑到地产需求偏弱、工业整体仍有去库压力，生产端的回升力度有待观察。值得关注的是财政端，若财政专项债发行加快、支出加快，或可助推生产端的持续回升。 图表1华创WEI指数企稳回升图表2近三周WEI指数回升原因拆分 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表3地铁客运量走高图表4国内航班持续修复 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表5粗钢产量：低基数下同比回升图表6汽车预警指数明显回落 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表7周度经济活动指数与上证综指图表8周度经济活动指数4周移动平均与上证综指 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 二、每周经济观察 （一）生产：发电耗煤增速回落 发电耗煤：6月最后一周，增速大幅回落。根据中电联数据，上周（6月23日至6月29日，下同）纳入统计的燃煤发电企业日均发电量同比6%，6月9日至15日同比为27.6%；上周电厂日均耗煤量同比+4.8%%，6月9日至15日同比为25.8%。 螺纹钢：产量同比转正。7月第一周（7月1日-7日，下同），主要钢厂螺纹产量为277万吨，同比+8.8%，6月（6月3日-30日）平均为272万吨，同比-7%。螺纹表观消费偏弱。7月第一周，螺纹表观消费269万吨，同比-11.7%。6月螺纹表观消费平均为288万吨，同比-3.4%。库存，连续两周补库，7月第一周补库7.8万吨，前一周补库20.8万吨。 水泥：6月10日至30日，水泥发运率同比增幅已连续3周回落。6月24日-30日当周，水泥发运率同比增幅从5.77pcts进一步下滑至5.06pcts。 开工率：7月第一周，多数行业开工率有所回升。环比来看，截至7月6日，我们统计的9个行业中，仅唐山高炉、PTA开工率分别较上周下滑1.6、2.2个百分点，PVC、汽车全钢胎、半钢胎等其余7个行业有所回升。同比来看，仅PVC开工率较去年同期低4.9个百分点，其余行业开工率高于去年。 图表9发电耗煤：增速明显回落图表10螺纹表观消费偏弱 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表11多数行业开工率有所回升 资料来源：Wind，华创证券 （二）需求：地产成交降幅扩大 出行：1）地铁：地铁客运量走高。7月前6日，29城地铁客运量走高至8000万人次以上，。7月前6日，地铁客运同比+32%，6月、5月全月同比分别为+38%、+89%。2）航班：继续回升，7月前8日，国内执行航班数平均为1.37万架次，略低于2021年同期。 据航班管家测算，今年6月，全民航旅客运输量，比2019年同期下降1.4%；6月国内客流量恢复至2019年同期的107.5%；6月国际航班恢复率为2019年同期的41.1%。 地产：地产成交降幅扩大。7月第一周，67城商品房成交面积较去年同期-42.9%，较2021 年同期-62.2%。6月全月，67城商品房成交面积较去年同期-36.6%，较2021年同期-43.7%。 土地：成交仍偏弱。最近�周（5月29日-7月2日），百城住宅类土地成交面积同比-36.1%，5月、4月同比为+23%、-41%。当周，土地溢价率回升至5.81%，前一周为2.67%。 汽车：乘联会初步统计，6月1-30日，乘用车市场零售同比下降2%，5月同比为+28.6%。图表12地产成交降幅继续扩大图表136月汽车零售增速转负 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （三）物价：动力煤价持续回升，国际油价上涨 本周，肉蔬价格小幅下跌，水果价格继续季节性回落。本周，蔬菜批发价继续下跌1%；猪肉平均批发价收于18.83元/千克，下跌0.5%；鸡蛋批发价上涨0.6%，水果批发价大幅下跌5.2%，水果价格已连续三周下跌，因大量水果上市，属于正常的季节性回落。 本周，港口动力煤价继续小幅回升，焦煤价格小幅下跌。本周，山西产动力末煤(Q5500)秦皇岛港平仓价收于850元/吨，上涨2.4%；随着旺季电煤需求来临，动力煤价持续阶段性回升。京唐港山西主焦煤库提价收于1830元/吨，下跌2.1%。焦煤价格走势偏弱，一 是供给端山西地区煤矿复产，供应较为稳定；二是下游钢材需求逐渐进入淡季，焦炭提价不顺，焦钢企业采购需求不大。 本周，国际油价上涨。价格方面，截至7月7日，美油和布油期价分别收于73.86和78.47 美元/桶，分别上涨4.6%、4.8%；库存方面，6月30日当周，美国商业原油库存减少150.8万桶至4.5218亿桶，环比下降0.33%，同比增长6.7%。油价反弹主要来自供给侧提振，7月3日，沙特宣布将每天自愿减产100万桶石油产量的措施延长至8月，俄罗斯也决 定将于8月削减50万桶石油日出口量。 本周，螺纹钢价格继续小幅下跌。螺纹钢现货价收于3730元/吨，下跌1.1%；中国铁矿石价格指数收于932.44元/吨，上涨0.1%。其他地产相关价格，水泥价格下跌1.9%，自4月以来，累计跌幅已接近19%。重质纯碱市场价持平，玻璃价格反弹，上涨5.1%。 图表14肉蔬价格小幅下跌图表15动力煤港口价格继续小幅回升 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表16本周国际油价有所上涨图表17螺纹钢价格小幅下跌 资