公司简评报告：零食专营驱动足，再超预期

公司研究 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 盐津铺子（002847）：零食专营驱动足，再超预期 首席证券分析师： 丰毅S0630522030001 食品饮料 fengyi@longone.com.cn 投资要点： ——公司简评报告 2023年7月9日 证券分析师： 任晓帆S0630522070001 rxf@longone.com.cn 联系人： 龚理 gongli@longone.com.cn 数据日期 2023/07/07 收盘价 80.85 总股本(万股) 19,619 流通A股/B股(万股) 17,351/0 资产负债率(%) 51.30% 市净率(倍) 13.25 净资产收益率(加权) 9.34 12个月内最高/最低价 139.50/78.01 相关研究 1.盐津铺子（002847）：再提股权激励，目标提速彰显信心-202305072.盐津铺子（002847）：营收再超预期，2023年发展势能强劲 -20230423 3.盐津铺子（002847）：业绩超预期，战略效果持续显现-202304174.盐津铺子（002847.SZ）：弯道超车，改革成效显-20221102 事件：7月7日，公司发布中报业绩预告，2023年H1公司归母净利润预计分别达2.4亿元~2.5 亿元（+86.29%~94.05%），扣非净利润预计达2.26亿元~2.36亿元（+98.89%~107.69%），基本每股收益预计达1.26元/股~1.31元/股，整体表现略超预期。 点评：聚焦7大品类，多品类全渠道实现超预期表现。基于上半年业绩预告，我们预计归母净利润、扣非净利润同比增速区间分别为90.51-105.34%、97.81%~113.31%，Q2业绩再超市场预期。我们认为原因在基于具有规模效应且高效的供应链基础上，对数个品类基于不同渠道的高效率自上而下的聚焦，带来的综合渠道势能持续提升，同时结合短期成本（大豆油、棕榈油、黄豆等）继续下降，导致公司业绩继续超预期。我们预计Q2收入增速也望超50%。 第一，产品端：多品类，全规格。①聚焦七大核心品类：辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片、蒟蒻、鹌鹑蛋以及果干，全力打磨供应链，精进升级产品力，完善“产品+渠道”双 轮驱动增长模式，努力实现“产品领先+效率驱动”。2023H1研发费用继续维持高速增长，同比提升53%至4507万元。②产品全规格发展：除优势散装外，全力发展定量装、小商品以及量贩装产品，满足消费者各种场景的零食需求。 第二，渠道端：全渠道，零食专营表现优秀。在保持原有KA、AB类超市优势外，重点发展电商、CVS、零食专卖店、校园店、抖音与主播种草等，与当下热门零食量贩品牌零食很忙、零食有鸣、赵一鸣等深度合作，随着合作SKU增加及疫情后门店开拓明显提速，预计短期盐津铺子充分受益。 展望：制造型龙头替代继续，零食专营店红利持续，渠道结构调整打开成长及盈利空间 （1）制造型龙头替代继续。在经历10年渠道持续变革后，不同于海外生产型龙头占据主导，国内线上、线下渠道型龙头依靠渠道红利崛起。但品类碎片化、规模效应为王的背景下。供应链能力带来的成本和品质优势成为决定下一阶段胜者核心。国产生产型龙头对渠道型龙头的替代成为本轮零食崛起的核心原因。 （2）零食专营店红利仍在持续。①行业红利持续。2020年以来，零食专营店，因更便宜的价格（比KA商超便宜20-30%）、更强的零食购物体验（只做零食，多个SKU，多为100-150平米大店）、较低的闭店率（头部品牌10%以下）、较弱的市场竞争（主要以三四线城市为主），在全国以区域割据的方式在各省崛起，2022年末头部品牌门店总数达万家，较2021年接近翻倍。目前零食折扣渠道在零食零售渠道中零售额占比预计低于5%，将对占比超 过7成的商超、流通渠道产生一定替代，零食专营店短期红利仍将持续。零食很忙在去年末开店超2000家的基础上，2023年6月开店超3000家。②盐津铺子望成为最大受益方。目前盐津铺子在零食很忙采购占比超过5%，而基于公司较强成本控制及较强研发能力，公 司可供品类较多，基于门店调研，零食很忙、零食有鸣、赵一鸣等均有10-25个SKU门店端露出，且零食很忙部分品牌定制产品由盐津铺子完工。故基于整体供应链实力，盐津铺子有望成为本轮零食专营店崛起制造端最大受益方。 （3）渠道结构调整，打开成长及盈利空间。公司在2018年之前乘连锁商超发展红利完成了品牌打造、价格锚定等标杆任务，近年来持续加码经销渠道和新零售渠道，借经销商团队实现全国市场布局，借零食专营店带来新渠道增量。同时经销渠道和新零售渠道在费 用投入方面优于直营渠道，公司盈利能力得到增强。 投资建议：公司2020年中长期战略升级，2021年进一步战略落地执行启动供应链转型，战略战术符合行业发展规律，并且战略成效持续显现。我们对未来公司业绩长期看好，预计2023/2024年公司归母净利润分别为4.81/6.23亿元，同比增速为59.57%/29.39%，对应EPS为2.49/3.23元，对应P/E为32/25倍，维持“买入”评级。 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 主营收入 2893.52 3769.15 4707.87 同比增速(%) 26.83 30.26 24.91 归母净利润 301.49 481.09 622.50 同比增速(%) 100.01 59.57 29.39 每股盈利(元) 1.56 2.49 3.23 PE(倍) 51.73 32.42 25.05 风险提示：原材料涨价的风险；产能建设进程不达预期的风险；管理层配合的风险。盈利预测与估值简表（截至2023年7月7日） 资料来源：wind，东海证券研究所 图12016-2023Q1营业收入及增速图22016-2023H1归母净利润及增速 资料来源：wind，东海证券研究所资料来源：wind，东海证券研究所 附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022 2023E 2024E 单位：百万元 2022 2023E 2024E 流动资产 1052.96 1416.98 1748.04 营业总收入 2893.52 3769.15 4707.87 现金 202.94 370.45 581.49 营业成本 1888.91 2383.51 2946.76 应收账款 172.57 204.34 187.98 营业税金及附加 27.88 36.32 45.37 应收票据 7.60 0.00 0.00 营业费用 457.33 633.22 800.34 预付账款 118.27 146.56 180.85 管理费用 130.86 170.46 212.91 存货 453.44 605.90 703.77 财务费用 8.82 10.10 9.46 非流动资产 1401.79 1568.38 1695.50 营业利润 341.05 536.55 694.06 固定资产 940.91 1054.78 1244.73 营业外收入 0.57 0.50 0.54 无形资产 200.19 215.30 220.19 营业外支出 8.78 5.92 7.35 资产总计 2454.75 2985.36 3443.53 利润总额 332.85 531.13 687.24 流动负债 1142.27 1308.09 1516.27 所得税 30.98 49.44 63.97 短期借款 471.56 406.00 426.30 净利润 301.49 481.09 622.50 应付账款 269.10 350.12 415.42 归属母公司净利润 301.49 481.09 622.50 非流动负债 164.42 252.71 252.94 EBITDA 526.87 782.51 967.89 长期借款 137.10 237.00 248.85 EPS(元) 2.34 3.74 4.84 其他 27.32 15.71 4.09 主要财务比率 负债合计 1306.69 1560.80 1769.21 2022 2023E 2024E 少数股东权益 13.16 13.75 14.52 成长能力 股本 128.69 128.60 128.60 营业收入 27% 30% 25% 资本公积 385.17 385.17 385.17 营业利润 101% 57% 29% 留存收益 704.60 897.04 1146.04 归属母公司净利润 100% 60% 29% 归属母公司股东权益 1134.89 1410.81 1659.81 获利能力 负债和股东权益 2454.75 2985.36 3443.53 毛利率 35% 37% 37% 净利率 10% 13% 13% ROE 27% 34% 38% ROIC 28% 36% 42% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 53% 52% 51% 单位：百万元 2022 2023E 2024E 流动比率 92% 108% 115% 经营活动现金流 425.55 566.95 770.83 速动比率 52% 62% 69% 净利润 301.86 481.09 622.50 营运能力 折旧摊销 138.55 64.03 77.36 应收账款周转率 15.22 20.00 24.00 财务费用 13.54 10.10 9.46 应付账款周转率 11.79 12.17 12.30 投资损失 -1.05 -1.00 -1.03 每股指标(元) 营运资金变动 -24.63 12.14 61.77 每股收益 1.56 2.49 3.23 投资活动现金流 -251.35 -218.49 -208.97 每股经营现金 3.31 4.40 5.99 筹资活动现金流 -96.78 -180.94 -350.81 每股净资产 5.88 7.65 8.94 短期借款 471.56 406.00 426.30 估值比率 长期借款 137.10 237.00 248.85 P/E 51.73 32.42 25.05 其他 -725.57 -1292.27 -1025.96 P/B 13.74 10.57 9.05 现金净增加额 68.41 167.51 211.04 EV/EBITDA 26.93 25.60 19.79 资料来源：wind，东海证券研究所，2023年7月7日 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员