公募行业费率改革方案点评

事件：近日，证监会落实公募基金行业费率改革工作方案，支持公募管理人 及其他行业机构合理调降基金费率；部分头部公募已率先调降存量主动权益 基金费率，下周一正式实施。 ■方案详情：1）降低主动权益类管理费率、托管费率，新基金不超过 1.2%/0.2%，老基金争取本年底前对标完成；2）降低交易佣金率，因涉及修 改法规，预计本年底前完成；3）规范销售环节收费，预计24年底前完成； 4）完善费率披露机制，分别列示净管理费和尾随佣金、全面反映交易佣金 水平及分配。 【定量测算】假设主动权益基金管理费率全部下调至1.2%，结论如下： ■渠道端：整体影响有限，东财更为明显。 1）证券行业层面，20-22年主动权益基金客户维护费（尾佣）分别143、 275、253亿元，尾佣分成率分别30.6%、33.3%、34.1%，券商渠道市占率约 20%，对应20-22年主动权益基金尾佣分成占营收比例分别0.6%、1.1%、1.3%， 若下调则对应降低22年营收0.26%； 2）个股方面，传统券商受影响较小且差异不大（22年主动权益基金尾佣占 比0.5%-2%），部分公募代销收入占比较高的标的受影响或较明显，如东方 财富。 ■资管端：冲击显著高于渠道端，财富管理标的承压。 1）基金公司层面，以22年可得数据（62家）为参照，公募管理费收入占 行业营收83%，其中主动权益基金管理费占营收42%，若下调则对应降低行 业营收8%，部分主动权益基金业务占比较高的基金公司受影响较大，头部 公募如中欧、广发、汇添富主动权益基金管理费占营收超50%； 2）券商层面，考虑参控股基金公司利润贡献的影响，以21年财务数据为 参照、假设成本刚性，则大中型券商中东方证券受影响较大，若下调则对应 降低净利润9.1%，广发证券、兴业证券则对应降低3.9%、3.9%。 ■点评：从国际对标看，美国普遍在管理费外独立收取0.6%-1.2%的投顾费， 本次改革后主动权益类基金实际费率低于全球可比市场水平，降费靴子落 地。从改革配套措施看，方案亦提出大力引入中长期资金、支持基金公司拓 宽收入来源（基金投顾业务试点转常规）、降低基金公司运营成本（推进基 金后台运营服务外包试点转常规、搭建行业统一直销平台）等措施，有利于 支持基金公司做优主业、降低运营成本，提升行业服务国家重大战略、资本 市场改革发展、居民财富管理需求的能力。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；规则落地不及预期；正式版本与征求意见稿存在差异 表1：主动权益公募基金管理费下降对券商业绩影响测算