公募基金费率改革点评：充分让利市场，公募行业迈入高质量发展阶段

非银金融行业点评报告 证券研究报告·行业点评报告·非银金融 公募基金费率改革点评：充分让利市场，公募行业迈入高质量发展阶段 增持（维持） 投资要点 事件：2023年7月8日，多家大型公募基金发布公告，旗下存量主动权益类产品管理费率/托管费率分别降至1.2%/0.2%。同日，证监会有关部门负责人表示，将全面优化公募基金费率模式，稳步降低行业综合费率水平。 公募基金是普惠金融的重要载体，此次费率优化让利市场：1）公募基金肩负普惠金融使命。2019年以来，权益基金普惠金融的价值逐渐收获 了投资者的广泛认同，规模实现了跨越式增长。2019-2022年，权益基金市场规模由3.2万亿元增长至7.2万亿元，CAGR达到31%。在近期权益基金净值普遍下跌（2022年至今，全市场共4588只主动权益类公募产品单位净值下滑，占同类型产品比重53%），基民投资体验不断下 2023年07月09日 证券分析师胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 行业走势 滑的背景下，优化主动权益类基金费率是公募基金行业发挥普惠金融功非银金融沪深300 能、承担社会责任的必须之举。2）此前主动权益类公募产品降费寥寥。 2022年主动权益类公募基金产品收益大幅下滑（年收益率中位数- 19.92%），而全市场普通股票型/偏股混合型基金调降管理费率产品数量仅为0/4只，规模占同类型基金产品比重分别为0%/0.02%。 以主动权益类产品降费为起点，公募基金行业预计将迎来系列变革：1）让利投资者程度或将进一步提升。基于固定费率为主的基础，证监会正在研究推动更多浮动费率产品试点，届时投资者持有成本也将与基金产品表现进一步绑定。2）其他环节费率有望同步优化。�公募基金销售环节收费或将同步规范，同时证监会将通过更为明晰、详实的信息披露 保护投资者知情权。②证监会预计将逐步规范公募基金证券交易佣金费率，相关改革措施预计年内完成。3）监管有望拓展基金公司收入来源，并推动其降本增效。�基金投顾正式由试点转为常规后，监管有望支持基金公司实施基金投顾业务转型，提升服务能力，拓宽收入来源。②监 管有望大力引入中长期资金，解决公募基金长期资金供给不足、投资稳定性较低的问题。③监管有望优化公募基金交易结算模式，推进基金后台运营服务外包试点转常规，支持中小基金公司降本增效。 短期来看，财富管理赛道主要参与者业绩预计承压：1）基金公司业绩面临直接下滑。以2022年业绩为基准，预计费率调降后公募基金行业收入/净利润将相应减少148/74亿元，较调整前下降10%/16%。2）三方渠道尾佣收入预计下降。参照基金公司收入预计下滑情况，根据50%的尾佣比例进行测算，预计三方渠道尾佣收入将下滑74亿元，降幅约10%。3）参控股基金公司对于券商的业绩贡献将有所下降。以2022年证券行业净利润为基准，预计参控股基金公司净利润下滑将导致证券行业归母净利润下降0.7%。4）管理费率调降或致券商席位租赁收入缩水。�研究所层面，假设基金管理费率调降将带动券商分仓佣金率同比例下滑，预计上市券商席位租赁收入将下降17%。②公司层面，受席位租赁收入 下降影响，上市券商营收/归母净利润预计分别下滑0.6%/0.9%。部分相对依赖机构业务的中小型券商或将遭受较大冲击。（见附表） 长期来看，财富管理行业生态有望进一步优化：1）优化费率将促进公募行业与投资者利益共振。费率调降将激励基金公司在提升投资者体验方面强化投入，推动基金公司改进现有的产品条线及经营策略，促进行业的良性发展。2）基金投顾业务发展前景向好。基金投顾试点转常规背景下，降费有望带来传统基金代销模式的转变，为基金投顾业务的发展打开新的空间和局面。3）公募行业头部集中趋势或将加剧。管理费率调降过程中，中小机构的盈利空间将被显著挤压，头部机构在投研环 节的优势将被放大，行业马太效应将进一步加剧。 投资建议：主动权益类基金产品费率调降标志着公募基金及财富管理行业正式迈入新发展阶段，届时财富管理特色鲜明、参控股基金公司能力突出的标的将进一步凸显长期投资价值，推荐【东方财富】、【广发证券】，建议关注【东方证券】。 风险提示：1）政策推进不及预期；2）市场交投情绪下滑。 8% 5% 2% -1% -4% -7% -10% -13% -16% -19% 2022/7/112022/11/82023/3/82023/7/6 相关研究 《扩产品，优条款，激发税优健康险供需积极性——《关于适用商业健康保险个人所得税优惠政策产品有关事项的通知》点评》 2023-07-06 《市场整体回暖，各类型基金保有量小幅回升》 2023-07-04 1/5 东吴证券研究所 图1：基金公司收入及净利润面临直接下滑 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：�此处主动权益类基金包括普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金、平衡混合型基金 ②2022年调整后营业收入=2022年实际营业收入-2022年末主动权益类管理规模*（1.5%-1.2%） ③2022年调整后净利润=2022年实际净利润+（调整后营业收入变化值*固定比例） 2/5 图2：参控股基金公司对于券商的业绩贡献将有所下降 序号/亿元 证券公司 旗下资管公司（基金） 主动权益类基金净值合计 （亿元，截至 2022.12.31） 参持股比例 证券公司：归母净利润(2022年报) 证券公司：调整后归母净利润 证券公司：调整后归母净利润变化幅度 1 广发证券 广发基金 2,887 55% 79 78 -2.01% 易方达基金 3,573 23% 2 东方证券 汇添富基金 2,290 35% 30 28 -7.19% 长城基金 386 18% 东证资管 1,150 100% 3 西南证券 银华基金 1,118 44% 3 3 -10.49% 4 长城证券 长城基金 386 47% 9 8 -8.61% 景顺长城基金 1,792 49% 5 第一创业 银华基金 1,118 26% 4 4 -5.05% 创金合信基金 229 51% 6 兴业证券 兴证全球基金 1,537 51% 26 26 -2.34% 南方基金 1,435 9% 7 华泰证券 华泰柏瑞基金 511 49% 111 110 -0.49% 南方基金 1,435 41% 华泰资管 17 100% 8 长江证券 长信基金 167 45% 15 15 -0.46% 长江资管 12 100% 9 东北证券 银华基金 1,118 19% 2 2 -8.46% 东方基金 227 58% 10 财通证券 财通基金 116 40% 6 6 -0.44% 财通资管 137 100% 11 国海证券 国海富兰克林基金 319 51% 2 2 -4.99% 12 招商证券 博时基金 977 49% 81 80 -0.72% 招商基金 746 45% 13 中泰证券 万家基金 534 49% 6 6 -3.26% 中泰资管 179 100% 14 国泰君安 华安基金 1,364 28% 115 115 -0.20% 国泰君安资管 49 100% 15 中信证券 华夏基金 1,911 62% 213 212 -0.52% 16 申万宏源 富国基金 2,198 28% 28 28 -1.30% 申万菱信基金 153 67% 17 南京证券 富安达基金 21 49% 6 6 -0.12% 18 浙商证券 浙商基金 77 25% 17 17 -0.04% 浙商资管 6 100% 19 光大证券 光大保德信基金 131 55% 32 32 -0.39% 大成基金 675 25% 20 国信证券 鹏华基金 965 50% 61 61 -0.59% 21 红塔证券 红塔红土基金 7 59% 0 0 -0.90% 22 海通证券 富国基金 2,198 28% 65 65 -0.58% 海富通基金 308 51% 23 国元证券 长盛基金 115 41% 17 17 -0.17% 24 华安证券 华富基金 70 49% 12 12 -0.21% 25 西部证券 西部利得基金 73 51% 4 4 -0.66% 26 中信建投 中信建投基金 101 55% 75 75 -0.06% 27 国金证券 国金基金 52 49% 12 12 -0.16% 中邮创业基金 197 0.07% 28 东兴证券 东兴基金 1 100% 5 5 -0.04% 29 天风证券 中邮创业基金 197 0% -15 -15 - 30 东吴证券 东吴基金 55 70% 17 17 -0.23% 31 东方财富 西藏东财基金 5 100% 85 - - 32 中金公司 中金基金 15 100% 76 76 -0.03% 33 方正证券 方正富邦基金 41 67% 21 21 -0.13% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：证券公司调整后归母净利润=2022年归母净利润+Σ（旗下基金公司净利润调整后变化值*参持股比例） 3/5 东吴证券研究所 图3：管理费率调降或致券商席位租赁收入缩水 券商名称（亿元）2022年实际业绩调整后业绩 调整后变化幅度 1中信证券 2中信建投 3长江证券 4中金公司 5广发证券 6招商证券 7国泰君安 8申万宏源 9海通证券 10华泰证券 11兴业证券 12东方证券 13天风证券 14中泰证券 15东吴证券 16光大证券 17浙商证券 18东方财富 19方正证券 20国信证券 21华西证券 22东北证券 23国金证券 24信达证券 25中国银河 26西部证券 27国海证券 28西南证券 29中银证券 30长城证券 31东兴证券 32华安证券 33国联证券 34第一创业 35财通证券 36首创证 37国 38 39 席位租赁收入 15.8 13.3 11.0 10.9 9.8 9.3 9.3 8.9 8.8 8.2 7.8 7.4 6.5 6.1 5.5 5.4 4.5 4.2 3.8 3.6 3.3 3.2 3.1 2.9 2.9 2.6 1.9 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 营收 651.1 275.7 63.7 260.9 251.3 192.2 354.7 206.1 259.5 320.3 106.6 187.3 17.2 93.2 104.9 107.8 168.1 124.9 77.8 158.8 33.8 50.8 57.3 34.4 336.4 53.1 36.2 17.9 29 归母净利润 213.2 75.1 15.1 76.0 79.3 80.7 115.1 27.9 65.5 110.5 26.4 30.1 -15.1 5.9 17.4 31.9 16.5 85.1 21.5 60.9 4.2 2.3 12.0 12.3 77 席位租赁收入 13.1 11.4 9.1 9.9 8.0 7.8 7.9 7.5 7.4 7.0 6.6 6.1 5.5 5.0 4.6 4.5 3.8 3.4 3.1 2.9 2 营收 648.4 273.7 61.8 259.8 249.4 190.7 353.3 204.8 258.1 319.1 105.4 186.0 16.2 92.2 104.0 106.9 16 归母净利润 212.1 74.3 14.3 75.6 78.5 80.1 114.5 27.4 64.9 110.0 25.9 29.6 -1 席位租赁收入 -17.1% -14.7% -17.3% -9.4% -19.0% -16.2% -15.7% -15.0% -1 营收 -0.4% -0.7% -3.0% -0.4% - 归母净